BlackRock et Visa siègent comme validateurs sur le rail dollar de Circle. Sa marge en fait les frais.

Le lendemain du non de Washington

Le Sénat a enterré le projet de loi sur la structure du marché des cryptomonnaies pour 2026, le 15 septembre. Le scrutin↗ et la voie de repli de la SEC avaient été retracés à l'époque par « Cinq ans pour tokeniser la Bourse, à condition que le token soit bien l'action » ¹. Jeremy Allaire oppose un précédent : le GENIUS Act a lui-même échoué à son premier vote de clôture avant d'être adopté des semaines plus tard↗ ². Le lendemain matin, Circle a mis en service Arc, un Layer 1 ouvert dont les frais sont libellés en USDC, qu'elle présente comme « le lancement le plus important de l'histoire de Circle depuis USDC lui-même » ³. Le projet de loi est mort au Sénat. Le rail a vu le jour malgré tout.

Des places dont personne n'a fixé le prix

Onze validateurs fondateurs sécurisent le réseau : BlackRock, DTCC, ICE, Mastercard et Visa, aux côtés de Galaxy, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo, MoneyGram et Worldpay ³⁴. Le réseau est à accès restreint, protégé par ce que Circle appelle un « périmètre de gouvernance défini » ³⁴. Ni le coût de ces places, ni la rémunération éventuelle, n'apparaissent dans le communiqué de lancement↗ ni lors de la conférence sur les résultats du deuxième trimestre ; Circle se contente d'indiquer que ces institutions « participeront au fonctionnement du réseau lui-même » ³. Les établissements historiques ont joué un double rôle : validateurs d'une part, acquéreurs d'autre part lors d'une prévente de tokens ARC de 222 millions de dollars↗ valorisant le projet à 3 milliards de dollars, menée par Andreessen Horowitz avec la participation de BlackRock et Apollo ⁴. Circle a émis la totalité de l'offre de 10 milliards de tokens la même semaine, une opération que la société qualifie de « pas un engagement à lancer publiquement ARC » ³.

Qui finance le rail

Près de 95 % des revenus de Circle proviennent des intérêts sur les réserves adossées à l'USDC ⁵. Les revenus du deuxième trimestre↗ atteignent 701,3 millions de dollars, en hausse de 6,6 % ⁵⁶. Les charges d'exploitation ajustées ont progressé d'environ 23 % sur un an, en grande partie en raison d'Arc, et la marge opérationnelle recule d'un trimestre sur l'autre depuis l'introduction en Bourse, passant de 11,0 % à 4,9 % ⁵⁶. Allaire la présente comme « une sorte d'opportunité à l'échelle d'Amazon Web Services » ⁵. L'action se négocie toujours comme un pari sur les taux et les cryptos : en recul d'environ 9 % à la nouvelle du vote, puis en hausse de 7,86 % pour atteindre 91,78 dollars trois séances plus tard, quand le bitcoin a reconquis les 80 000 dollars ⁵.

Qui s'est présenté le premier jour

Arc a traité 410,8 millions de dollars de volume sur les bourses décentralisées (DEX), répartis sur 7,76 millions de transactions, le 16 septembre, selon les données Dune↗ ⁷⁸. Les plateformes de lancement de memecoins ont généré 336,3 millions de dollars de ce volume, soit 82 %, Arguspad prenant la tête avec 202,35 millions ⁷⁸. L'étalage de Circle est bien réel : plus de 100 développeurs opérationnels dès le premier jour, BNY, HSBC, Société Générale et State Street disposant d'un accès, et un réseau de test ayant traité plus de 700 millions de transactions ³.

Le pari des agents

Circle plaide sa propre cause sur l'IA : l'USDC supporte 98,8 % du volume de transactions pilotées par des agents d'IA, selon des données Dune citées par la société, et Arc est présentée comme la première chaîne conçue dès sa genèse pour faire des agents d'IA des acteurs économiques à part entière ³. Selon les mots d'Allaire, « l'économie agentique et l'économie on-chain ne sont pas deux révolutions distinctes ; c'est une seule et même économie vue sous deux angles » ³. La réponse devra venir avant l'entrée en vigueur du GENIUS Act, prévue pour janvier 2027 ⁵ : si les flux de niveau validateur remplacent le va-et-vient des plateformes de lancement dans la composition des volumes, la thèse infrastructurelle justifiera son multiple ⁵. D'ici là, Circle mise sa marge sur l'arrivée des machines avant la baisse des taux.