ブラックロック、ビザがサークルのドル決済網のバリデーターに　支払いは自社のマージン

ワシントンがノーと言った翌朝

上院は9月15日、2026年の暗号資産市場構造法案を否決した。投票結果↗とSECの代替案の経緯は、当時「株式市場のトークン化に5年、トークンが本当に株式であればの話」で詳報した¹。ジェレミー・アレアCEOの反論は「前例がある」というものだ。GENIUS法は「最初の議事進行動議で否決されたが、数週間後に可決された」↗という²。その翌朝、サークルは手数料をUSDCで支払うオープンなLayer 1ブロックチェーン「Arc」の稼働を開始し、「USDC登場以来、サークル史上最大のローンチ」と称した³。法案は上院で葬られた。決済網はそれでも建設された。

値付けられなかった座

11の創設バリデーターがネットワークを守る。ブラックロック、DTCC、ICE、マスターカード、ビザに加え、ギャラクシー、SBIグループ、スタンダード・チャータード、住友商事、マネーグラム、ワールドペイだ³⁴。参加は許可制で、サークルが「明確なガバナンスの枠組み」と呼ぶ内側に位置する³⁴。バリデーター就任にいくらのコストがかかったか、あるいは支払われたかは、ローンチ発表↗にも第2四半期の決算説明会にも一切触れられなかった。サークルは各機関が「ネットワーク自体の運営に参加する」と述べるにとどめた³。既存大手は二重の顔で登場した。バリデーターとして、そして30億ドルの企業価値でアンドリーセン・ホロウィッツが主導した2億2200万ドルのARCトークン事前販売↗の買い手としてだ。ブラックロックとアポロも参加した⁴。サークルは同週中に100億トークンの全供給量を発行したが、「ARCの公開ローンチを約束するものではない」と説明している³。

決済網の費用は誰が負担するのか

サークル収入の約95％はUSDCの裏付け資産に対する利息だ⁵。第2四半期の売上高↗は7億130万ドルで、前年同期比6.6％増⁵⁶。調整後営業費用は前年比約23％増加し、多くはArc関連だ。営業利益率は上場以来四半期ごとに低下し、11.0％から4.9％に縮んだ⁵⁶。アレアは「アマゾン・ウェブ・サービス（AWS）に匹敵する規模の機会」と位置づける⁵。株価は依然として金利と暗号資産の両方に連動する投資対象として動く。投票時には約9％下落したが、ビットコインが8万ドルを回復した3取引日後には7.86％上昇して91.78ドルをつけた⁵。

初日に現れたのは誰か

Arcは9月16日、Duneデータ↗によると、776万件の取引で4億1080万ドルの分散型取引所（DEX）取引量を記録した⁷⁸。ミームコインのランチパッドがその82％にあたる3億3630万ドルを占め、Arguspadが2億2350万ドルとトップだった⁷⁸。サークルの実績リストは実物だ。初日から100以上の開発チームが稼働し、BNY、HSBC、ソシエテ・ジェネラル、ステート・ストリートがアクセス権を持ち、テストネットでは7億件以上の取引を処理した³。

AIエージェントへの賭け

AIの使い道はサークル自身が提示する。サークルがDuneデータとして引用するところでは、AIエージェント主導の取引量の98.8％をUSDCが担う。ArcはAIエージェントを経済主体として設計当初から組み込んだ初のチェーンとして売り込まれている³。アレアの言葉を借りれば「エージェント経済とオンチェーン経済は2つの異なる革命ではない。同じ経済を2つの側面から見ているだけだ」³。答えはGENIUS法が2027年1月に発効する前に現れる⁵。取引構成の中でランチパッドの回転売買に代わりバリデーター級のフローが主流となれば、インフラ投資の論理は評価倍率を正当化できる⁵。それまでは、金利が低下する前にAIエージェントが現れることに、サークルは自社のマージンを賭けている。