BlackRock и Visa заняли места валидаторов в долларовой рельсе Circle. Расплачивается маржа компании

Утро после отказа Вашингтона

15 сентября Сенат похоронил законопроект о структуре рынка криптоактивов на 2026 год — голосование↗ — а заодно и запасной сценарий через Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), который тогда же разобрал материал «Пять лет до токенизации фондового рынка, если токен и правда акция» ¹. Контраргумент Джереми Аллера — прецедент: закон GENIUS «провалил первое же клотурное голосование, а приняли его несколькими неделями позже↗» ². Назавтра утром Circle включила Arc — открытый блокчейн первого уровня (Layer 1), где комиссии платятся в USDC, — и назвала этот запуск «самым значительным в истории Circle со времен самого USDC» ³. Законопроект умер в Сенате. Рельсу построили все равно.

Места без ценника

Сеть защищают одиннадцать валидаторов-учредителей: BlackRock, DTCC, ICE, Mastercard и Visa, а также Galaxy, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo, MoneyGram и Worldpay ³⁴. Список закрытый (permissioned) и находится, по формулировке Circle, внутри «определенного периметра управления» ³⁴. Сколько эти места стоят или сколько за них заплатили, не говорится ни в релизе о запуске↗, ни на конференц-колле по итогам второго квартала; Circle сообщает лишь, что институты «будут участвовать в работе самой сети» ³. Старая гвардия отметилась дважды: в роли валидаторов и в роли покупателей на пресейле токенов ARC на $222 млн↗ при оценке в $3 млрд — во главе с Andreessen Horowitz, при участии BlackRock и Apollo ⁴. В ту же неделю Circle выпустила весь эмиссионный запас — 10 млрд токенов, — шаг, который сама компания называет «не обязательством публично запускать ARC» ³.

Кто платит за рельсу

Около 95% выручки Circle — это процентный доход по резервам, обеспечивающим USDC ⁵. Выручка за второй квартал↗ составила $701,3 млн, рост на 6,6% ⁵⁶. Скорректированные операционные расходы в годовом исчислении выросли примерно на 23%, при этом значительная часть роста связана с Arc, а операционная маржа снижается каждый квартал с момента листинга — с 11,0% до 4,9% ⁵⁶. Аллер подает это как «нечто вроде возможности масштаба Amazon Web Services» ⁵. Рынок, впрочем, по-прежнему торгует акциями Circle как ставкой на процентные ставки и криптовалюту: в день голосования они подешевели примерно на 9%, а тремя сессиями позже выросли на 7,86%, до $91,78, — когда биткоин вернулся выше $80 тыс. ⁵

Кто пришел в первый день

16 сентября объем торгов на децентрализованных биржах (DEX) в сети Arc составил $410,8 млн при 7,76 млн транзакций, следует из данных Dune↗ ⁷⁸. На платформы запуска мемкоинов пришлось $336,3 млн из этой суммы — 82%; больше всех провел Arguspad — $202,35 млн ⁷⁸. Витрина Circle реальна: в первый день в сети работали более 100 разработчиков, доступ получили BNY, HSBC, Societe Generale и State Street, а тестовая сеть обработала более 700 млн транзакций ³.

Ставка на агентов

Доводы в пользу ИИ-сценария предъявляет сам Circle: на USDC, по утверждению компании со ссылкой на данные Dune, приходится 98,8% объема транзакций, инициированных ИИ-агентами, а Arc позиционируется как первая сеть, с самого генезиса спроектированная под ИИ-агентов как экономических субъектов ³. По словам Джереми Аллера, «агентная экономика и ончейн-экономика — не две разные революции; это одна и та же экономика, видимая с двух сторон» ³. Ответ появится раньше, чем закон GENIUS вступит в силу, — это должно произойти к январю 2027 года ⁵: если поток валидаторского уровня вытеснит мемкоиновую карусель из структуры объема, инфраструктурный тезис заслужит свой мультипликатор ⁵. До тех пор Circle ставит свою маржу на то, что машины придут раньше, чем упадут ставки.