Block提前披露18亿美元比特币“噪音”，10月还要把它做大

一份“不妨跳过”的披露

Block▲+2.30% — Block, up 2.30 percent today于10月8日发布一份初步业绩说明↗；这份说明经由自动化行情数据抓取渠道对外发出，一天过去，除该渠道外无人跟进报道¹。文件预计，2026年第三季度Cash App比特币生态系统收入（Bitcoin Ecosystem Revenue）约为18亿美元——按Block的说法，这项指标“主要代表Cash App上促成的比特币买入总量”；同时预计公司自持的比特币将带来2.297亿美元重新计量收益，该收益在营业利润以下确认，仅计入美国通用会计准则（GAAP）口径¹。完整业绩将于11月3日出炉↗¹⁵。这份说明还交代了这些数字该怎么读：比特币行情起伏会让报告收入和GAAP净利润出现“显著波动”，但对毛利润、调整后营业利润和调整后每股收益仅有“温和影响”¹。而当天抢下Block头条的，反而是FTC⁴。

10月营销要做大的，正是披露让人“打折”的那条线

自10月1日起，Block开始投放“Bitcoin Does”——公司首个面向消费者的比特币营销活动↗。投放渠道包括Instagram、福克斯体育和12月上映两部影片的映前时段，目标人群是一项Block委托的8月调查圈定的约6000万“对比特币好奇”的美国人²⁷⁸。如今，Cash App用户光是持有余额，就能拿到最高2%的比特币返利³；用Cash App在Square商家消费，返利可达5%⁷。Block的10月营销，正是冲着做大这条业务线去的，而公司披露本身，恰恰提醒投资者对这条线打个折扣。这条线也确实需要帮一把：第二季度比特币收入同比下降13%↗，至18.9亿美元；在Block下调交易手续费——2000美元以上的买入更是直接免收——之后，比特币毛利润缩水31%，至7200万美元⁷。

毛利润见真章，净利润只是天气

在Block声称比特币几乎不会影响的这项指标上，走势只有一个方向：连续五个季度增长↗，从2025年第一季度的22.9亿美元升至2026年第二季度的31.7亿美元，同比增长25%，调整后营业利润率达到创纪录的27%⁶⁹¹⁰。同一时期，GAAP净利润则从盈利5.38亿美元转为亏损3.09亿美元，再回到盈利8900万美元⁹。那笔2.297亿美元的比特币收益，不过是营业利润线以下新增的最新一项¹。

11月3日财报怎么读？按Block自己写明的口径来

本周披露的文件中，也不乏看空论据。在超过1500起投诉之后，FTC的调查于10月7日深夜经法庭文件曝光↗。文件称，Square和Cash App客户自2022年以来被锁在账户之外，涉及金额最高达250万美元，并将服务故障与人员裁减联系起来；Block于2026年初裁减超过40%的员工，公司表示正本着诚意与该机构合作⁴⁶。9月16日至10月7日之间，内部人士披露五笔减持，合计约687万美元¹。11月3日，真正应该决定估值倍数的数字，是毛利润和上调后的125亿美元全年指引↗¹⁰。倘若最终左右股价的是那条18亿美元的比特币业务线，那这波行情所定价的，不过是Block早已标注为噪音的数字。