美银证券押注硅光子，将Soitec目标价升至300欧元；格芯同日将其列为10亿美元芯片平台合作伙伴

德累斯顿的新平台，建在法国中试线上

2026年10月9日，格芯▼−2.43% — 格芯, down 2.43 percent today投资11亿欧元的德累斯顿扩建项目主体结构封顶↗，公司同时发布了面向“物理AI”（physical AI）的新一代全耗尽绝缘体上硅（FD-SOI）平台FDX Fusion↗，2028年起在当地投产¹²。该平台的衬底正由CEA-Leti与Soitec▲+4.95% — Soitec, up 4.95 percent today在法国一条中试线上共同开发——一层70埃厚的应变硅薄膜，旨在将电子迁移率提升约25%；格芯预计在该平台上投入约10亿美元，其中2.5亿美元用于首套设备³。

美银的300欧元逻辑：靠光，不靠德累斯顿

推动股价上涨的这份上调报告，讲的却是另一门生意。美银证券将Soitec评级由中性上调至买入，目标价由152欧元升至300欧元↗，理由是Soitec在硅光子关键材料市场的份额超过90%；该行并基于与主要客户签订的照付不议（take-or-pay）合同，预计2027至2029财年硅光子晶圆收入分别增长172%、74%和57%⁴。Soitec在9月的指引中预计，截至2027年3月31日的财年，硅光子晶圆业务将增长2.5至3倍⁴。

Soitec股价当日上涨7.25%，报163.45欧元，一年累计上涨269%，对应约206.5倍的当前财年一致预期市盈率⁵。但底子很薄：2026财年收入5.92亿欧元，毛利率16%⁶。美银通往300欧元的路径绕不开毛利率：该行预测未来三年分别为29%、39%和44%⁴。

FD-SOI这条线：定在2028年，还取决于柏林

FDX Fusion是300欧元目标价没有算进去的那条线：美银上调评级的公开理由中，没有给FDX Fusion安排任何角色⁴。格芯自己的新闻稿援引了宝马、博世、CEA-Leti、英飞凌、恩智浦▼−1.50% — 恩智浦, down 1.50 percent today、西门子和特斯拉▲+2.08% — 特斯拉, up 2.08 percent today，同样没有点名任何晶圆供应商²。至于Soitec扮演的角色，则体现在曼弗雷德·霍斯特曼（Manfred Horstmann）身上——这位主管格芯欧洲晶圆厂的高管介绍了这条中试线³。目前没有任何公开文件估算该项目能为Soitec增加多少收入。

演示晶圆定于2027年初交由客户评估，首个工艺设计套件（PDK）定于2027年年中推出²。格芯预计到2030年该平台可服务市场规模将超过180亿美元——此为该公司自己的估算↗⁷。相关研发拟在欧洲共同利益重要项目（IPCEI）“先进半导体技术”计划下推进，须获德国联邦政府批准，项目能否启动也取决于此¹⁸。

有人在上涨途中减持至5%以下

这轮估值重估并没有让所有人买账。摩根大通9月30日向法国金融市场管理局（AMF）申报，已通过市场卖出将持股降至Soitec股本的5%以下↗，减持后持有1,702,796股，占股本4.75%、投票权3.80%⁹。Soitec于9月18日发行的5亿欧元可转债↗票面利率0.50%，转股价206.46欧元，较10月9日股价高出约26%¹⁰。

两道关口定成败：先看柏林，再看2027年晶圆

投资者接下来要盯住两个节点：德国政府对IPCEI项目的批准，以及2027年初的演示晶圆。在那之前，撑起估值倍数的是硅光子业务，可转债转股价则标出了已承诺资金所处的位置。这轮估值重估是硅光子的故事；FD-SOI的续篇要等柏林点头，2028年才会上演。