ByteDance арендует пятую часть 24-гигаваттного парка дата-центров Китая — и ни в одной отчетности этого не видно

Первая инвентаризация ИИ-инфраструктуры Китая на уровне отдельных зданий↗ ломает сразу два ленивых допущения об этом рынке: Китай значительно больше, чем принято считать в отрасли, а пустующая его часть досталась от прошлого бума, а не нынешнего ¹.

Больше мощностей — только у США

Публикуемые оценки мощностей китайских дата-центров расходятся в 15 раз: крупнейший арендатор не отчитывается по форме 10-K, а часть крупнейших собственников площадок никогда не выходила на биржу ¹. SemiAnalysis составила карту более чем 1000 объектов у свыше 60 операторов и насчитала свыше 24 ГВт действующих мощностей — меньше, чем у США с их 56 ГВт, но больше, чем в EMEA и остальной Азии; сверх того еще 20 ГВт устаревшего пайплайна и 30 ГВт анонсов ¹.

Лагерь «пустоты» ссылается на прошлый бум

Доводы лагеря «пустоты» реальны: рыночные тарифы на мощность срезали вдвое — с примерно $80 за кВт в месяц, — а GDS в августе сообщила инвесторам, что на усвоение ценовой переоценки потребуется еще 18 месяцев ¹. Но это рассказ о розничном фонде телеком-эпохи возле городов первого уровня с загрузкой 30–50% ¹. ИИ-парк — оптовый, и он заполняется быстро: загрузка вернулась выше 70% против 30–50% у старого фонда; даже собственный розничный сегмент ведущего оператора колокации держится около 60% ¹. Сходится и отчетность VNET за июньский квартал↗: в эксплуатации 1007 МВт оптовых мощностей, загрузка 73,9%, за полугодие выиграно заказов на 862 МВт ². В окрестностях Уланчаба во Внутренней Монголии с 2016 года открыто или заложено почти 100 дата-центров с обещанными 12,5 ГВт, большая часть — за последний год ³. Стройка поднимается буквально по соседству с простаивающими площадями.

Три гиганта теперь тратят больше, чем зарабатывают

По подсчетам SemiAnalysis, капзатраты Alibaba, Tencent и Baidu за июньский квартал составили $20 млрд — вдвое с лишним больше, чем годом ранее, — и впервые все три компании одновременно показали отрицательный свободный денежный поток ¹. Отчетность двух из трех это подтверждает: капзатраты Tencent выросли на 176%, до 52,8 млрд юаней↗ (около $7,8 млрд), свободный денежный поток ушел в минус на 13,8 млрд юаней — впервые с 2005 года ⁴⁵; Alibaba сожгла 44,73 млрд юаней свободного денежного потока↗ при капзатратах в 67,7 млрд юаней — компания на экваторе программы в 380 млрд юаней ⁶.

Тот же раскол в масштабах всей экономики показывает и Национальное бюро статистики КНР: расходы интернет-компаний на оборудование за первые семь месяцев выросли на 81,8%, тогда как совокупные инвестиции в основной капитал снизились на 6,7% ⁵.

Арендатор без отчетности платит арендодателям без листинга

Самый крупный из инвесторов, ByteDance, подняла планку капзатрат на 2026 год выше 200 млрд юаней (около $29,6 млрд); половина из них — на чипы ⁵. SemiAnalysis оценивает ее присутствие примерно в пятой части введенных в стране мощностей, причем почти все они арендованы: одна частная компания выступает якорным арендатором всего оптового рынка ¹. Чат-бот Doubao в этом месяце преодолел отметку 200 млн пользователей в сутки↗ ⁷. Арендодатели GDS и VNET, торгующиеся в США, за первое полугодие подписали оптовые заказы на 1,3 ГВт, однако с 2024 года получили всего около трети заказов ByteDance и Alibaba ¹.

Деньги достаются сетям, потолок задают чипы

Государство тоже собирает свою долю: 15-й пятилетний план предусматривает рост инвестиций в электросети на 40%, до уровня свыше $746 млрд, а одна лишь государственная компания State Grid обязалась вложить 4 трлн юаней до 2030 года ¹⁸. А вот кремний деньгами не исправишь. С августа 2025 года на дата-центры распространяется квота: 50% чипов должны быть отечественными, а одобрение 400 тыс. ускорителей Nvidia H200 для ByteDance, Alibaba и Tencent объясняется тем, что китайские чипы пока не способны обучать frontier-модели ⁵. SemiAnalysis называет строительство дата-центров ограниченным чипами, а не энергомощностями ¹.

Календарные ориентиры: сохранится ли у Alibaba и Tencent отрицательный свободный денежный поток в квартале, завершающемся в сентябре, и потянет ли VNET капзатраты в 10–12 млрд юаней в этом году, располагая 7,2 млрд юаней денежных средств и 19,2 млрд юаней долгосрочной задолженности ².