오픈AI·AMD 'AI 랙' 만들려고…셀레스티카, 회사 지분 10% 가까이 팔았다

결국 공장을 산 건 주주들

셀레스티카는 8월 5일 신주 968만주를 주당 310달러로 발행 가격을 확정↗했다. 초과배정 물량까지 포함한 최종 조달 규모는 34억5000만달러에 달했다 ¹². 발행주식수는 약 10% 늘었다 ³. 시장이 내린 첫 판정은 외면이었다. 이후 한 달간 셀레스티카 주가는 AI 관련 종목 가운데서도 상대적으로 약한 축에 속했다 ².

경영진 '2027년 성장률, 올해의 65% 넘어선다'

7월 실적발표 컨퍼런스콜에서 경영진은 2026년 가이던스를 매출 205억달러·조정 주당순이익(EPS) 11.30달러로 상향↗했고, 2027년 성장률은 올해 예상 성장률(65%)을 웃돌 것이라고 밝혔다 ⁴. 성장 엔진의 이름도 나와 있다. 1.6테라비트급 스위치 프로그램 10건, 연말 시작되는 오픈AI향 첫 맞춤형 랙 납품, 2027년 상반기 램프업에 들어가는 AMD 헬리오스가 그것이다. 하나같이 수십억달러 규모로 제시돼 있다 ⁴.

본업이 만들어내는 현금을 앞지른 설비투자

8월 신주 발행으로 거둔 순조달 자금은 운전자본과 설비투자에 배정됐다 ⁵. 2026년 설비투자 가이던스는 10억달러로 유지돼 있고, 잉여현금흐름 가이던스는 6억달러다 ⁴. 1년 전 한 분기 설비투자액은 3700만달러였다. 올해 6월 끝난 분기엔 2억6400만달러로 불어났지만, 같은 기간 잉여현금흐름은 1억5000만달러 안팎에서 제자리걸음했다 ⁶.

AMD·오픈AI, 결코 소유하지 못할 생산라인을 손에 넣다

AMD는 헬리오스(Helios) 스케일업 스위치의 설계와 제조를 전담해 줄 파트너를 확보했다. 오픈AI는 랙 조립을 맡길 곳을 얻었다. 둘 다 공장을 소유하지는 않는다 ⁴. 브로드컴에 따르면 오픈AI의 첫 맞춤형 액셀러레이터 '할라페뇨(Jalapeño)'는 최근 끝난 분기에 출하됐고, 2027년에는 이 시스템 약 1.3기가와트 공급이 예정돼 있다 ². 정작 대금 청구서는 셀레스티카 주주들에게 날아든다.

고객사들은 반도체로 발을 묶었다…오픈AI의 수표는 아직 차용증

리스크가 상류로 흐르는 부분도 있다. 고객사들은 납기가 긴 반도체를 취소·환불 불가 조건으로 주문해 둔 상태다 ⁴. 밸류에이션도 크게 부풀어 있지 않다. 연 매출 성장률이 56.66%에 이를 것이란 기대 속에 포워드 주가수익비율(PER)은 18.76배로 업계 포워드 평균(29.46배)을 밑돈다 ⁷. 다만 셀레스티카 자체 발표자료도 이를 둘러싼 보도도 오픈AI가 2027~28년 랙 공급 약정 대금을 어떻게 댈지에 대해선 입을 다물고 있다. 65% 성장 약속의 재원으로 거론된 지불 주체 가운데 오픈AI가 근거 문서가 가장 빈약하다. 2027년 강세 전망 베이스 시나리오는 매출 310억달러, 조정 주당순이익(EPS) 16달러, 목표주가 450달러다 ³.

10월 3분기 실적, 65% 약속의 첫 감사

셀레스티카 주가는 9월 25일 372.62달러 ⁸, 28일에는 356.53달러 ³에 거래됐다. 플렉스(Flex)도 최근 전력장비 업체 EPC 파워(EPC Power)를 44억달러에 인수하기로 합의했다↗ ⁹. 이유는 같다. AI 인프라 구축의 물리적 층이 위탁생산업체(EMS)의 대차대조표로 옮겨가고 있기 때문이다. 셀레스티카 3분기 실적은 10월 공개된다. 성장률 65%가 손익계산서와의 첫 대면에서 살아남는지를 판정할 실측 숫자가 그 자리에서 나온다.