TIのシリコンラボラトリーズ買収(1株231ドル)、中国の承認リストから漏れる 4%のスプレッドが残る

8件の承認、そこにシリコンラボラトリーズの名はない

10月15日、中国の独占禁止当局、国家市場監督管理総局(SAMR)が最新の承認リストを公表した。9月21日から10月4日までの間に無条件で承認した企業結合8件である¹。その中にはスカイワークス・ソリューショーズによる220億ドルのQorvo買収↗もあった。Qorvoも米半導体企業で、この取引は10月5日に完了している¹。一方、ナスダックに「SLAB」のティッカーで上場するテキサス州オースティンの無線半導体企業シリコンラボラトリーズ▼−0.02% — シリコンラボラトリーズ, down 0.02 percent todayをテキサス・インスツルメンツ(TI)▼−0.94% — テキサス・インスツルメンツ(TI), down 0.94 percent todayが買収する案件は名を連ねなかった。1株231ドルでの成立を待つ株主が2月以来聞かされ続けてきた答えは、今回も「まだ」だった。

約束は231ドル、相場は221.28ドル

契約の内容は明快だ。署名日は2026年2月4日。1株231.00ドルの現金、企業価値にして約75億ドル↗。資金調達の成否を条件とする条項(ファイナンス・コンティンジェンシー)は付かず、成立時期の目安は2027年上半期とされた²。株価は10月16日朝、221.28ドルをつけた³。ドイツの独立した気配では10月15日時点で1株197.50ユーロ、時価総額74億ドルだった⁷。差額は9.72ドル、約4.2%。この1ドル1ドルが、すべて北京リスクだ。

一方の審査は5月に完了、もう一方はスタンプをもらえず

ワシントンの審査は春に完了していた。シリコンラボラトリーズ自身の提出書類↗には、ハート・スコット・ロジノ（HSR）法に基づく待機期間が2026年5月22日午後11時59分（米東部時間）に満了した一方、他の認可は残っていると記録されている⁴。未了なのは北京だ。SAMRは6月11日時点で、合併申請の正式な受理には至っていなかった⁵。9月10日付のキャピトル・フォーラム（Capitol Forum）報道↗は、中国企業が価格上昇や抱き合わせ販売への警告を発したのを受け、審査が第2段階（フェーズ2）に進む準備が進められていると伝えた。両社はいずれも回答していない⁶。同じ規制当局の9月の承認期間には8件の合併が認められ、うち1件は米半導体業界の220億ドル規模の買収だった¹。

待つことの対価は契約に織り込み済み

忍耐強く構える読みにも根拠はある。SAMRは半導体案件を無条件で、しかも急ピッチで承認しており、第2段階審査は拒否よりも手続きであることの方が多く、中国は半導体案件を禁止した数より条件を付けて承認した数の方が多い⁵。合併契約はTIに待つ見返りも用意している。違約金（ブレークフィー）は4億9900万ドルで、最終期限（アウトサイドデート）は2027年2月4日。2028年2月まで延長できる⁵。株価の判定は図表の通りで、過去1年の最高値ですら提案価格に7.50ドル届かなかった。ノルウェーの競合ノルディック・セミコンダクターは、この待ち時間を狙って最も安価な無線チップを既に出荷している↗⁸。いまの手がかりは申請受理スタンプだ。受理されればスプレッド（価格差）は数ドル程度に縮むはずだ↗との見方があり⁵、SAMRの承認リストは新たに公表されるたび、日付の付いた判断材料となる。この取引がどこかのリストに載るまで、4%は待つことの対価だ。