الأدوات الصينية وراء جزء من وفر «هوا هونغ» البالغ 1.26 مليار يوان... و«هواتسينغ» تطلب 3.8 مليار من المساهمين

الموافقة والإفصاح الذي يفسّرها

حصلت هواتسينغ تكنولوجي (Hwatsing Technology)، المنتج الصيني الرائد لمعدات التلميم الكيميائي الميكانيكي ⁵، في الأول من أكتوبر على موافقة بورصة شنغهاي لتقديم وثائق طرح خاص في أسهم الفئة A يصل حجمه إلى 3.8 مليار يوان؛ وقد أُودع ملخص الضمان↗ ²³. وقبل ذلك بأربعة أيام، أظهر إفصاح لدى سوق ستار↗ قدّمته هوا هونغ، ثاني أكبر مصنع رقائق بالتعاقد في الصين، جانب الطلب: مشروع ترقية 8 بوصات أُغلق بفارق نحو 1.257 مليار يوان دون مخصصات قدرها 2 مليار يوان، وكانت زيادة حصة المشتريات من موردي المعدات الصينيين أحد الأسباب المعلنة ¹⁴.

الوفورات تتجه مباشرة إلى ووشي

تعيد «هوا هونغ» توجيه نحو 2.5 مليار يوان متبقية من مشروع الترقية ومن مشروع بحثي، إضافة إلى 3 مليارات يوان جُمعت فوق المستهدف، بإجمالي نحو 5.5 مليار يوان، إلى المرحلة الثالثة في ووشي: خط رقائق متخصصة بقطر 12 بوصة بكلفة 6.95 مليار دولار وطاقة إنتاجية 55 ألف رقاقة شهرياً، من المقرر أن يبدأ تشغيله قبل نهاية عام 2027 ¹.

يتخذ المشروع صورة مشروع مشترك مع «هوا شين»، الذراع الاستثمارية لـ«الصندوق الكبير» الحكومي (Big Fund): إذ تضخ «هوا هونغ» وشركتها التابعة في شنغهاي 2.1 مليار دولار مقابل حصة مسيطرة بنسبة 51% من تمويل إجمالي قدره 4.2 مليار دولار ⁴. والاستعجال في محله؛ فإيرادات الربع الثاني بلغت رقماً قياسياً عند 717.5 مليون دولار بنمو 26.8%، وتعمل المصانع بمعدل استغلال 103% ⁴⁷.

تطابق لا تذكره أي من الوثيقتين

لا تسمّي أي من الوثيقتين موردي «هوا هونغ»، ولا يربط أيٌّ مما جُمع هنا هواتسينغ بذلك المصنع. ما يُظهره السجل هو تطابق بين قائمتي المنتجات: فقد استبدلت «هوا هونغ» أدوات التنميش الجاف وترسيب الأغشية الرقيقة وزرع الأيونات والتنظيف الرطب والتلميم الكيميائي الميكانيكي والقياس الميتروولوجي ¹، بينما تبيع هواتسينغ أدوات تلميم وزرع أيونات ومعالجة رطبة وترقيق ². وكانت الشركة وراء معظم صعود حصة الصين عالمياً في فئة التلميم الكيميائي الميكانيكي، من نحو 1.5% عام 2022 إلى قرب 11% عام 2023، وسلّمت نظامها رقم 1000 في أبريل ⁵.

صفقة رخيصة للمصنع وهوامش هزيلة لمصنّع المعدات

الصفقة الرخيصة تظهر آثارها في هوامش هواتسينغ نفسها. ففي 2025 بلغت الإيرادات 4,648 مليون يوان، بينما لم يكد صافي الربح يتحرك مسجلاً 1,084 مليون يوان ⁶. ويكرر النصف الأول من 2026 المشهد نفسه: الإيرادات ترتفع 36% والأرباح المنسوبة إلى المساهمين ترتفع 11% ². وستذهب حصيلة الطرح الخاص إلى تمويل التوسع في الطاقة الإنتاجية وخدمات استصلاح الرقائق وتطوير الأدوات عالية الأداء ⁵، بعد إلغاء خطة إدراج في بورصة هونغ كونغ في أبريل ². في حملة الإحلال التي تشهدها الصين، يحصد المصنع الخصم، فيما يتقدم مساهمو مصنّع المعدات برأس المال.

حملة الأسهم يدفعون 227.43 يوان؛ والمتفائلون يشيرون إلى اكتفاء ذاتي بنسبة 35%

يُطلب من حملة الأسهم تمويل الطرح عند سعر 227.43 يوان، وهو سعر صعد 112% منذ بداية العام، وبعد أسابيع فقط من عملية إعادة شراء اقتنت فيها الشركة 0.09% من أسهمها مقابل 60.22 مليون يوان ²؛ أي أن المبلغ المطلوب يعادل نحو 63 ضعف ذلك الإنفاق. وللمتفائلين ما يستندون إليه: ستة محللين يضعون للسهم توصية شراء في المتوسط وسعراً مستهدفاً متوسطه 264.80 يوان ²، كما قال رئيس مجلس إدارة «هوا هونغ» في مايو إنه لا يرى أي أثر لضوابط التصدير الأمريكية على مشتريات ووشي ⁴. وتقترب نسبة الاكتفاء الذاتي في المعدات من 35% ⁵. أما ما لا يستطيع سيناريو التفاؤل الإجابة عنه فهو: هل ستلحق الأرباح بالإيرادات يوماً؟

القراءة يوم 31 أكتوبر

تصدر نتائج الربع الثالث↗ يوم 31 أكتوبر ²، في أول اختبار لقدرة صافي الربح على اللحاق بالإيرادات. وسيحدد من جنى علاوة الإحلال (substitution premium) فعلاً أمران: تسعير الطرح مقابل 227.43 يوان ²، وطلبيات المعدات في ووشي التي ستلي ذلك.