華虹、国産装置活用で12億6000万元の浮き 華海清科は38億元の調達へ

承認と、それを説明する開示

中国最大手の化学機械研磨(CMP)装置メーカー⁵、華海清科(Hwatsing Technology)は10月1日、最大38億元のA株第三者割当増資で、上海証券取引所から書類提出の承認を得た。引受概要の提出↗も済んでいる²³。その4日前には、中国2位の半導体受託生産(ファウンドリー)企業、華虹の科創板での開示↗が需要側を示していた。8インチラインの増強事業は、20億元の割当枠のうち約12億5700万元を残して完了。中国の装置メーカーからの調達比率が高まったことが理由の一つに挙げられた¹⁴。

浮いた資金は無錫へ直行

華虹は、増強事業と研究開発プロジェクトで生じた残り約25億元に、目標を超えて調達した30億元を加えた総額約55億元を、無錫の第3期事業に振り向ける。同事業は総投資69億5000万ドルの12インチ向け特殊プロセスラインで、月産5万5000ウエハーの能力を備え、2027年末までに稼働を始める予定だ¹。

無錫第3期は、国の「大基金」(国家集積回路産業投資基金)傘下の華芯投資との合弁事業だ。華虹と上海の子会社は出資総額42億ドルのうち21億ドルを負担し、支配権を握る51%を確保する⁴。急ぐ理由は明確だ。4~6月期の売上高は7億1750万ドルと過去最高を更新し、前年同期比26.8%増。ファブの操業率は103%に達している⁴⁷。

開示書類が名指ししない重なり

いずれの開示資料にも華虹の仕入先は記載されておらず、本稿で入手した情報にも華海清科をこのファブに直接結びつけるものはない。記録が示すのは製品構成の一致だ。華虹が入れ替えたのはドライエッチング、成膜、イオン注入、ウェット洗浄、CMP、計測の各装置¹。一方、華海清科が扱うのはCMP、イオン注入、ウェット処理、薄化の各装置²だ。同社は中国勢のCMP世界シェアを2022年の約1.5%から2023年には11%近くへ押し上げた牽引役で、4月には通算1000号機を出荷した⁵。

ファブには安く、装置メーカーには薄い

割安の実態は、華海清科自身の利益率に表れている。2025年の売上高は46億4800万元に達した一方、純利益は10億8400万元とほぼ横ばいだった⁶。2026年上半期も同じ構図で、売上高が36%増なのに対し、親会社帰属利益は11%増にとどまる²。第三者割当増資の使途は生産能力の増強、ウエハーの再生(リクレーム)サービス、ハイエンド装置の開発だ⁵。香港上場計画は4月に取りやめている²。中国の国産化・輸入代替路線では、値引き分を懐にするのはファブで、資金を立て替えるのは装置メーカーの株主という構図だ。

株主負担は227.43元、強気派は国産化率35%を指す

株主に資金拠出を求める株価は、年初来112%高の227.43元だ。その数週間前には6022万元で発行済み株式の0.09%を取得する自社株買いを実施したばかりで²、今回の増資希望額はその約63倍に当たる。強気派にも材料はある。アナリスト6人の平均評価は「買い」で、平均目標株価は264.80元²。華虹の会長は5月、米国の輸出規制が無錫での調達に影響を与えないと述べた⁴。装置の国産化率は35%前後とされる⁵。ただ、強気論が答えを出せないのは、売上高のあとを利益が追うのかどうかだ。

10月31日の読みどころ

第3四半期決算↗は10月31日に発表される²。売上高の伸びに純利益が追いつくかどうか、最初の試金石となる。第三者割当増資の発行価格が株価227.43元に対してどう設定され²、無錫での装置発注がその後どこに向かうか。国産化プレミアムを実際に手にしたのが誰かは、そこで分かるはずだ。