チップ流出、磁石流入――習近平はなぜワシントンに来るのか

AIブームを丸ごと載せた晩餐のテーブル

Xi Jinpingは水曜日にワシントンへ到着し、木曜日にDonald Trumpとの首脳会談に臨む。中国指導者による国賓訪問は11年ぶりだ¹。木曜にイーストルームで開かれる晩餐会の、報道ベースの招待者名簿だけでこの物語は一行で語れる。Elon Musk、Sam Altman、Tim Cook、Jeff Bezos、Jensen Huang、Sundar Pichaiに、中国の通商代表団が加わる²。モデル、クラウド、デバイス、そしてシリコンの主たちが、世界のレアアースの約90%を精錬する国家と食卓を共にする³。

両首脳に必要なのは合意より休戦

Xiがここに来た理由:2025年後半に成立した貿易休戦は11月に期限を迎え、両首脳がその延長を示唆するかどうかが、今回の首脳会談の主眼である⁴。

Xiは強い立場でやって来る。中国の世界貿易黒字は2年連続で1兆ドル超えのペースで推移し、中国が米国に輸出する約6,500の製品カテゴリーのうち半分以上が2025年以降に拡大、2025年の米国の対中貿易赤字は2,021億ドルだった⁴⁵。「Xiは具体的な成果を本当は何も求めていない」と語るのは、ブッキングス研究所のアナリストで、国家安全保障会議(NSC)の中国担当ディレクターを務めたJon Czinだ。「彼が望んでいるのは、Trumpとの紳士協定を延長し、中国が自国を固める時間を確保することだ」⁴。

中間選挙まで6週間弱で、支持率は自身のキャリアで最低の水準にあるTrumpが求めているのは、数えられる勝利――Boeingへの発注と農産物の買い付け――だ¹⁴。財務長官のScott Bessentは、He Lifeng副首相とのニューヨークでの準備協議(AIのガードレールと非敏感品目が主題)を「非常に成功した」と評し、約300億ドル分の貿易にかかる関税を引き下げる枠組みも俎上に載っている⁴²。

チップは東へ、磁石は西へ

8月末、TrumpはNvidiaのH200が認可済みの中国側購入者に渡るライセンス経路を開設し、売上の25%を米政府が受け取る形とした⁶。ByteDanceとTencentはそれぞれ約1万個のチップを調達したと報じられているが、需要の潜在規模は最大100万個とされる。一方でBlackwellとRubinは引き続き規制対象であり、北京は購入のたびに一件ずつ承認する必要がある⁶。

鉱物は逆方向に流れる。中国の米国向けレアアース磁石輸出は8月に21%減の512トン↗となり、北京が2025年4月に輸出管理を導入する前の2024年には月平均621トンだったのに対し、今年は月平均約504トンで推移している⁷。関係者によれば、中国は交渉カードとして、より寛大な輸出許可を提示したい考えだという⁷。

この市場の片隅では、平和こそ売り材料

米国のレアアース株は中国による供給不足を織り込んで値形成しているため、緊張緩和は西側の代替品にプレミアムを払う理由の一部を消し去る⁸。9月4日には、中国側サプライヤーが米国向け出荷を拒否しているとの報道を受けてMP Materialsが4%上昇↗した⁹。9月10日には、緊張緩和の見出しにMP Materialsが5%下落↗し、USA Rare Earthも4%下落。S&P 500は0.5%の小幅安だった⁸。

9月14日には、未署名の140億ドル規模の台湾向け武器パッケージをめぐり北京が首脳会談の取りやめを示唆したことで、このセクターは0.8%から2%近く下落した³。その下にある事業は本物だ。MPの第2四半期の売上高は89%増の1億850万ドルとなり、USA Rare Earthは12億ドルを投じるサウスカロライナ州の磁石工場の建設に着手したばかりである⁸。

晩餐会でも戻せないラチェット

中国株は訪問を控えてじわりと上昇しており、大型株中心の中国ETFであるFXIとMCHIはそれぞれ約1.5%上昇した¹⁰。休戦延長は、11月の崖を取り除くことで他のあらゆる資産を押し上げるのと同じ仕方で、ADR(米国預託証券)も押し上げる。だが延長では解決できないのが安全保障のラチェットだ。FCC(米連邦通信委員会)のカバードリスト、国防総省の1260Hリスト、エンティティリストの50%出資ルールは、乾杯の杯の数に関係なく拡大を続けており、元FCC上級弁護士は、米国市場への自動的なアクセスの時代はすでに終わったと論じる¹¹。

乾杯ではなく武器パッケージを見よ

読みどころは3つ。11月までに休戦延長が発表されるか⁴。H200のライセンス品が大規模に出荷されるか――これには北京による一件ごとの承認が必要だ⁶。そして、議会が1月に承認した台湾向け武器パッケージにTrumpが署名するか。北京はこれを会談打ち切りのトリップワイヤーとして名指ししている³。レアアースのティッカーは、いかなる共同声明よりも早く結果を読み取るだろう。