«سيفر ديجيتال» تدفع فائدة سنداتها القابلة للتحويل البالغة 850 مليون دولار بأسهم.. وتكاليف «باربر ليك» ترتفع نحو 800 مليون دولار

حددت شركة «سيفر ديجيتال» (Cipher Digital)، وهي من شركات تعدين البيتكوين سابقا وتحولت إلى بناء مراكز بيانات على نطاق صناعي لمستأجري الذكاء الاصطناعي، يوم 14 أكتوبر 2026 تسعير إصدار بقيمة 850 مليون دولار من سندات قابلة للتحويل ذات أولوية↗، بعد يوم واحد من الإعلان عنها ¹². ولا تحمل السندات فائدة، وتستحق في الأول من نوفمبر 2032، وجرى بيعها في عرض خاص لمستثمرين مؤسسيين. وتتوقع الشركة، بعد خصم الرسوم، حصيلة تقارب 835.1 مليون دولار، ترتفع إلى 982.5 مليون دولار في حال تنفيذ خيار إضافي مدته 13 يوما لشراء 150 مليون دولار من السندات ¹.

يحق لحاملي السندات التحويل إلى أسهم عند نحو 15.31 دولار للسهم الواحد، بعلاوة 35% على سعر الإغلاق البالغ 11.34 دولار في 13 أكتوبر ¹. وهبط السهم في اليوم نفسه إلى أدنى مستوى له في 52 أسبوعا عند 11.21 دولار↗ ³، منخفضا من 18.74 دولار في 25 سبتمبر، اليوم الذي أعلن فيه عن تمديد عقد إيجار «باربر ليك» ². وتراجع السهم 5% إلى 10.72 دولار في يوم التسعير، فيما انصب البيع على أسهم شركات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي التي تميع حصص مساهميها، لا على صندوق مؤشر القطاع الذي تراجع 1% ⁴.

تجاوزات التكاليف التي تقف وراء التمويل

كانت ميزانية «باربر ليك»، مجمع «سيفر ديجيتال» البالغة قدرته 300 ميغاواط في كولورادو سيتي بولاية تكساس، مقدرة عند 2.16 مليار دولار، لكن ي تتوقع الآن أن تصل تكلفتها إلى ما بين 2.94 و2.97 مليار دولار↗ بعد تعديلات في التصميم طلبها المستأجر ⁵. وبموجب اتفاقيات 25 سبتمبر الموقعة مع مستأجر المجمع «فلويدستاك» (Fluidstack) وأحد كبرى مختبرات الذكاء الاصطناعي، تتحمل «سيفر ديجيتال» أول 359.3 مليون دولار من التجاوزات، فيما يعوض المستأجر نصف ما يتجاوز ذلك على هيئة إيجار إضافي على مدى 20 عاما ⁶. وتتوقع الشركة أن يبقى على عاتقها صافي عبء يتراوح بين 375 و400 مليون دولار ⁵.

وفي المقابل، تضاعف عقد الإيجار إلى 20 عاما وارتفعت الإيرادات التعاقدية من 3.8 مليار دولار إلى ما يزيد على 9 مليارات دولار↗، من بينها نحو 5.2 مليار دولار بموجب التزام مدته 10 سنوات من مختبر الذكاء الاصطناعي الذي لم تكشف «سيفر ديجيتال» عن هويته ⁶. ويبدأ سداد أول إيجار في الربع الرابع من عام 2026 ⁶. وحتى ذلك الحين يستمر حرق النقد: فقد استخدمت الأنشطة التشغيلية 244 مليون دولار من النقد في الربع الثاني، وسجل التدفق النقدي التشغيلي رقما سلبيا في سبعة من آخر ثمانية أرباع ⁷.

الكلفة على عاتق المساهمين الحاليين

الكوبون الصفري ليس مجانيا؛ فشركة «سيفر ديجيتال» تدفعه أسهما لا نقدا. وتخصص الشركة نحو 89.7 مليون دولار من حصيلة الإصدار لتمويل عقود خيارات شراء محددة السقف (capped calls)، وهي عقود تخفف وطأة تمييع حصص المساهمين الناجم عن التحويل، لكن حتى سقف 28.35 دولارا فقط، أي ما يعادل 150% من سعر الإغلاق ¹. أما الأسهم البالغة 40.7 مليون سهم، والتي ستذهب إلى حملة سندات سابقة الإصدار بقيمة 165.9 مليون دولار وكوبون 1.75% تستحق في 2030، فتصل من دون أي حماية ¹⁴؛ فعند سعر 11.34 دولارا تبلغ قيمتها نحو 462 مليون دولار، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف الدين الذي تطفئه. والتحويل وفق المعدل الأولي سيضيف نحو 55.5 مليون سهم إضافية ¹.

شيك الإيجار هو الفيصل

السيناريو المتفائل حقيقي: إيجار تعاقدي لعشرين عاما ونقد بلغ 4 مليارات دولار كما في 30 يونيو ⁶⁷. لكن هذه تظل عملية التمويل الثالثة خلال ثلاثة عشر شهرا↗، بعد إصدار سندات قابلة للتحويل صفرية الكوبون بقيمة 1.1 مليار دولار تستحق في 2031، وسندات مضمونة بكوبون 7.125% بقيمة 1.73 مليار دولار ². وتتم تسوية السندات في 16 أكتوبر؛ ويمكن للحاملين المطالبة باسترداد أموالهم نقدا في 1 نوفمبر 2030، أي قبل عامين من موعد الاستحقاق ¹. أما شيك الإيجار الأول من «باربر ليك»، المستحق في الربع الحالي، فهو الذي سيكشف ما إذا كان إصدار الأسهم الجديدة في محله ⁶.