Cipher Digital paie en actions les intérêts de son convertible de 850 millions de dollars, tandis que la facture de Barber Lake grimpe d'environ 800 millions

Cipher Digital, ancien mineur de bitcoins devenu constructeur de centres de données à l'échelle industrielle pour des locataires d'IA, a fixé le 14 octobre 2026 les termes de 850 millions de dollars d'obligations convertibles senior↗, au lendemain de leur annonce ¹². Ces titres ne portent aucun intérêt, arrivent à échéance le 1er novembre 2032 et ont été placés en privé auprès d'investisseurs institutionnels. Après frais, Cipher table sur environ 835,1 millions de dollars, ou 982,5 millions si une option de 13 jours portant sur 150 millions supplémentaires est levée ¹.

Les porteurs convertiront leurs titres au prix d'environ 15,31 dollars l'action, soit une prime de 35,0 % sur le cours de clôture de 11,34 dollars du 13 octobre ¹. Ce jour-là, le titre a touché un plus bas sur un an, à 11,21 dollars↗ ³, contre 18,74 dollars le 25 septembre, jour de l'annonce de la prolongation du bail de Barber Lake ². Le jour de la fixation du prix, l'action reculait de 5 %, à 10,72 dollars — des ventes concentrées sur les valeurs de centres de données pour l'IA, dilutives pour l'actionnaire, plutôt que sur l'ETF sectoriel, qui n'a cédé que 1 % ⁴.

Des dépassements à l'origine de la levée

Barber Lake, le campus de 300 mégawatts de Cipher à Colorado City, au Texas, était budgété à 2,16 milliards de dollars. Après des modifications de conception demandées par le locataire, il devrait désormais coûter entre 2,94 milliards et 2,97 milliards de dollars↗ ⁵. Selon les accords du 25 septembre conclus avec son locataire Fluidstack et un grand laboratoire d'IA, Cipher absorbe les premiers 359,3 millions de dollars de dépassements ; au-delà, le locataire en rembourse la moitié, sous forme de loyers supplémentaires étalés sur 20 ans ⁶. Cipher table sur une charge nette de 375 à 400 millions de dollars ⁵.

En échange, le bail a doublé, pour atteindre 20 ans, et les revenus contractés ont grimpé de 3,8 milliards à plus de 9 milliards de dollars↗, dont environ 5,2 milliards issus d'un engagement de 10 ans du laboratoire d'IA, dont Cipher n'a pas révélé le nom ⁶. Les premiers loyers courront à partir du quatrième trimestre 2026 ⁶. D'ici là, la trésorerie continue de brûler : l'exploitation a consommé 244 millions de dollars de cash au deuxième trimestre, avec un flux négatif lors de sept des huit derniers trimestres ⁷.

Les actionnaires actuels paient la facture

Zéro pour cent, ce n'est pas gratuit : Cipher paie le coupon en actions. Environ 89,7 millions de dollars du produit de l'émission financent des options d'achat plafonnées (« capped calls »), des contrats qui atténuent la dilution liée à la conversion — mais seulement jusqu'à 28,35 dollars, soit 150 % du cours de clôture ¹. Les 40,7 millions d'actions qui reviennent aux porteurs d'anciennes obligations à 1,75 %, échéant en 2030, pour 165,9 millions de dollars, arrivent sans aucune protection ¹⁴ ; au cours de 11,34 dollars, elles valent environ 462 millions de dollars, soit près du triple de la dette qu'elles éteignent. Une conversion au taux initial ajouterait environ 55,5 millions d'actions supplémentaires ¹.

Le premier loyer tranchera

Le scénario haussier existe bel et bien : vingt ans de loyers contractés et 4,0 milliards de dollars de cash au 30 juin ⁶⁷. Il n'empêche : c'est la troisième levée de fonds en treize mois↗, après 1,1 milliard de dollars d'obligations convertibles à 0 % échéant en 2031 et 1,73 milliard de dollars d'obligations sécurisées à 7,125 % ². Le règlement des titres intervient le 16 octobre ; les porteurs pourront demander à être remboursés en cash le 1er novembre 2030, deux ans avant l'échéance ¹. Le premier loyer de Barber Lake, attendu ce trimestre, dira si l'émission de ces nouvelles actions en valait la peine ⁶.