Cipher Digital 8억5000만달러 전환사채 발행…Barber Lake 비용 8억달러가량 급증, 이자는 '주식'으로 지급

비트코인 채굴업체에서 AI 고객사용 산업 규모 데이터센터 건설업체로 거듭난 Cipher Digital이 2026년 10월 14일 선순위 전환사채 8억5000만 달러의 발행 조건을 확정했다↗. 발표가 나온 지 하루 만이다¹². 이 사채는 이자를 지급하지 않고 만기는 2032년 11월 1일이다. 기관투자자를 상대로 한 사모 방식으로 팔렸으며, 수수료를 빼고 나면 Cipher가 손에 쥘 돈은 약 8억3510만 달러다. 13일 안에 쓸 수 있는 1억5000만 달러 추가 발행 옵션까지 행사되면 9억8250만 달러로 커진다¹.

투자자는 주당 약 15.31달러에 전환할 수 있다. 10월 13일 종가 11.34달러보다 35.0% 높은 수준이다¹. 주가는 이날 11.21달러로 52주 신저가를 기록했다↗³. Barber Lake 임대차 연장이 발표됐던 9월 25일에는 18.74달러였다². 발행 조건 확정일에는 5% 내린 10.72달러에 거래됐다. 매도는 1% 하락에 그친 섹터 ETF보다 주식 희석 우려를 안고 있는 AI 데이터센터 개별 종목에 집중됐다⁴.

돈을 부른 비용 초과

Barber Lake는 Cipher가 텍사스주 콜로라도시에 짓고 있는 300MW급 캠퍼스다. 당초 예산은 21억6000만 달러였지만 임차인의 디자인 변경 요청으로 29억4000만~29억7000만 달러가 들 것으로 예상된다↗⁵. 9월 25일 임차인 Fluidstack 및 주요 AI 연구소와 맺은 계약에 따르면 초과 비용 가운데 처음 3억5930만 달러는 Cipher가 떠안고, 그 이상은 임차인이 절반을 20년에 걸쳐 추가 임대료로 돌려준다⁶. Cipher가 최종적으로 부담할 순금액은 3억7500만~4억 달러로 보고 있다⁵.

그 대가로 임대차 기간은 두 배인 20년으로 늘었고 계약 매출도 38억 달러에서 90억 달러를 넘는 규모로 불어났다↗. 이 가운데 약 52억 달러는 Cipher가 이름을 밝히지 않은 AI 연구소가 10년간 쓰기로 약정한 몫이다⁶. 첫 임대료는 2026년 4분기부터 들어온다⁶. 그 전까지는 현금이 계속 새어 나간다. 영업활동이 2분기에만 2억4400만 달러의 현금을 썼고, 최근 8개 분기 가운데 7개 분기에서 영업현금흐름이 마이너스였다⁷.

기존 주주가 치르는 대가

금리가 0%라고 공짜는 아니다. Cipher는 이자를 주식으로 지급한다. 조달금 가운데 약 8970만 달러는 캡드콜(capped call)에 배정됐다. 전환에 따른 희석을 완화해 주는 계약이지만, 그 보호는 종가 대비 150% 오른 주당 28.35달러까지만 유효하다¹. 2030년 만기 1.75% 기존 사채 1억6590만 달러의 보유자에게 넘어가는 4070만 주에는 이런 장치가 없다¹⁴. 주가 11.34달러 기준으로 이 주식의 가치는 약 4억6200만 달러로, 대신 상환해 주는 부채의 거의 세 배다. 당초 전환비율로 전환이 이뤄지면 약 5550만 주가 더 발행된다¹.

승부를 가르는 첫 임대료

낙관론에도 근거는 있다. 20년 치 계약 임대료와 6월 30일 기준 현금 40억 달러가 그것이다⁶⁷. 그래도 이번은 13개월 만의 세 번째 자금 조달이다.↗ 앞서 2031년 만기 무이자 전환사채 11억 달러와 7.125% 담보부 사채 17억3000만 달러를 발행했다². 이번 사채는 10월 16일 결제된다. 보유자는 만기보다 2년 앞선 2030년 11월 1일에 현금 상환을 요구할 수 있다¹. 이번 분기에 받기로 된 Barber Lake 첫 임대료가 새 주식을 발행할 만한 가치가 있었는지를 보여 준다⁶.