Купон акциями: Cipher Digital разместила конвертируемые облигации на $850 млн на фоне удорожания Барбер-Лейк примерно на $800 млн

Cipher Digital, начинавшая как майнер биткоина, а теперь строящая дата-центры индустриального масштаба для арендаторов из сферы ИИ, разместила 14 октября 2026 года старшие конвертируемые облигации на $850 млн↗ — через день после объявления о выпуске ¹². Купон по бумагам не предусмотрен, погашение — 1 ноября 2032 года; размещение шло по закрытой подписке среди институциональных инвесторов. За вычетом комиссий Cipher рассчитывает получить около $835,1 млн, а если будет реализован 13-дневный опцион на дополнительные $150 млн — $982,5 млн ¹.

Держатели смогут конвертировать бумаги в акции примерно по $15,31 за штуку — с премией 35,0% к цене закрытия $11,34 13 октября ¹. В тот же день акции опустились до минимума за 52 недели — $11,21↗ ³ — против $18,74 25 сентября, когда было объявлено о продлении договора аренды Барбер-Лейк ². В день размещения акции подешевели еще на 5%, до $10,72; распродавали прежде всего бумаги операторов ИИ-датацентров, размывающих акционерный капитал, а не отраслевой ETF, потерявший 1% ⁴.

Откуда взялся перерасход

Барбер-Лейк — кампус Cipher мощностью 300 МВт в Колорадо-Сити (штат Техас) — закладывался в бюджет $2,16 млрд, но после запрошенных арендатором изменений проекта теперь, по оценкам, обойдется в $2,94–2,97 млрд↗ ⁵. По соглашениям от 25 сентября с арендатором — компанией Fluidstack — и одной из ведущих ИИ-лабораторий первые $359,3 млн перерасхода ложатся на Cipher, а половину суммы сверх того арендатор возвращает доплатами к аренде в течение 20 лет ⁶. В чистом выражении Cipher рассчитывает понести $375–400 млн ⁵.

Взамен срок аренды удвоился до 20 лет, а контрактная выручка выросла с $3,8 млрд до более чем $9 млрд↗, в том числе около $5,2 млрд дает 10-летнее обязательство ИИ-лаборатории, название которой Cipher не раскрывает ⁶. Первая арендная плата начнет поступать в IV квартале 2026 года ⁶. До тех пор деньги продолжают сгорать: во II квартале операционная деятельность потребовала $244 млн, и отрицательной она была в семи из последних восьми кварталов ⁷.

Расплачиваются действующие акционеры

Ноль процентов — не бесплатно: Cipher платит купон акциями. Около $89,7 млн вырученных средств пойдет на опционы колл с ограничением (capped call) — контракты, смягчающие размывание доли при конвертации, но лишь до уровня $28,35, то есть 150% к цене закрытия ¹. А вот 40,7 млн акций, которые достанутся держателям $165,9 млн старых облигаций с купоном 1,75% и погашением в 2030 году, никакой защиты не имеют ¹⁴: по цене $11,34 они стоят около $462 млн — почти втрое больше погашаемого ими долга. Конвертация по первоначальному коэффициенту добавила бы еще около 55,5 млн акций ¹.

Все решит арендный платеж

Аргументы «быков» небеспочвенны: два десятилетия контрактной арендной платы и $4,0 млрд денежных средств на счетах по состоянию на 30 июня ⁶⁷. Но это уже третье привлечение капитала за тринадцать месяцев↗: прежде были конвертируемые облигации на $1,1 млрд с нулевым купоном и погашением в 2031 году и обеспеченные облигации на $1,73 млрд с купоном 7,125% ². Расчеты по бумагам состоятся 16 октября, а 1 ноября 2030 года — за два года до срока — держатели смогут потребовать вернуть деньги ¹. Первый арендный платеж по Барбер-Лейку, ожидаемый уже в этом квартале, покажет, стоило ли выпускать новые акции ⁶.