Ciphers erste Barber-Lake-Miete entscheidet zwischen Wells Fargos 25 und Morgan Stanleys 51,50 Dollar

Wells Fargo gibt Cipher Digital (CIFR) ein Kursziel von 25 Dollar ¹; Morgan Stanley▲+1.76% — Morgan Stanley, up 1.76 percent today senkte sein Kursziel am 9. Oktober von 54 auf 51,50 Dollar↗ und behielt die Einstufung „Overweight“ bei ². Beide Häuser raten zum Kauf – bei Zahlen, die um den Faktor zwei auseinanderliegen. Die Aktie schloss am 9. Oktober bei 13,52 Dollar, seit dem 30. Juni um 44,8 Prozent im Minus↗ – und damit selbst unter dem niedrigsten Analystenziel von 18 Dollar ³.

700 Megawatt unterschrieben, die erste Miete in diesem Quartal

Am 25. September änderte Cipher seinen Fluidstack-Mietvertrag für Barber Lake↗, ein 300-Megawatt-Campus in Colorado City, Texas: Aus zehn Jahren werden zwanzig, der Umsatz des Standorts steigt von 3,8 Mrd. Dollar auf mehr als 9 Mrd. Dollar, und ein ungenanntes KI-Labor bindet sich an ein zweites Jahrzehnt im Wert von rund 5,2 Mrd. Dollar↗ ⁴⁵. Änderungsaufträge des Mieters verteilen die Übergabe der Rechenhallen vom vierten Quartal 2026 bis ins erste Quartal 2027; die erste Mietzahlung wird innerhalb des vierten Quartals erwartet ⁴.

Zum Fluidstack-Geschäft kommen 100 Megawatt für Amazon▲+3.31% — Amazon, up 3.31 percent today Web Services am Standort Stingray und 300 Megawatt in Black Pearl hinzu, beide Verträge mit 15 Jahren Laufzeit: 700 Megawatt und 16,5 Mrd. Dollar stehen unter Vertrag ⁵. Wells Fargo liest die Verlängerung als durchschnittliche Miete von 153 Dollar pro Kilowattmonat↗ im ersten Jahrzehnt, die in den Jahren 11 bis 20 auf 209 Dollar steigt ¹.

Die Argumentation des Managements: finanziert, festverzinst, auf Kurs

Behauptet, nicht testiert: Von den Barber-Lake-Kosten oberhalb des ursprünglichen Budgets trägt Cipher die ersten 359,3 Mio. Dollar; alles, was darüber hinausgeht, erstattet der Mieter über 20 Jahre zur Hälfte, gegen eine vertraglich vereinbarte Rendite ⁴. Gegenüber Rosenblatt erklärte das Management, die Mehrkosten ließen sich ohne neue Schulden oder Eigenkapital aus der Bilanz stemmen ⁶. Die bestehenden Projekte sind mit fünfjähriger Festzinsverschuldung finanziert ³, und CEO Tyler Page erwartet, dass alle 2027 potenziell verfügbaren 477 Megawatt an den Standorten Odessa, Reveille und Ulysses unter Vertrag kommen ³.

Der Kreditmarkt bepreist die Versprechen der Branche neu

Der Kursrutsch dieser Woche hatte seinen Auslöser in einer Bilanzierungslücke↗: OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T teilte Investoren mit, der annualisierte Umsatz liege nahe 50 Mrd. Dollar – nicht bei den 68 Mrd. Dollar, die im September vielerorts berichtet worden waren und in denen brutto weitergeleitete Partnerumsätze steckten ⁷⁸. Nvidia, Oracle und CoreWeave verloren 3 bis 8 Prozent↗, und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen notiert bei 5,23 Prozent, nahe einem 24-Jahreshoch ²⁷. Wells Fargo zählt mehr als 20 Mrd. Dollar an bevorstehender Branchenverschuldung↗: Von AWS oder Nvidia gestützte Anleihen verzinsen sich mit 6,8 bis 7,2 Prozent, Papiere vom Schlage CoreWeave▲+1.05% — CoreWeave, up 1.05 percent today oder Oracle▲+4.24% — Oracle, up 4.24 percent today mit 8 bis 9 Prozent ⁹.

Diesen Markt betritt Cipher mit gut 6 Mrd. Dollar an Schulden per 30. Juni↗ ³, was 98,7 Prozent des Börsenwerts↗ entspricht ¹⁰, nachdem der Umsatz im zweiten Quartal mit 24,84 Mio. Dollar die Erwartungen um 21,7 Prozent verfehlt hatte ³. Der Umsatz ist vier Quartale in Folge gesunken, weil das Mining für Mieteinnahmen aus Rechenzentren stillgelegt wird ¹¹, und auf der Telefonkonferenz im August hatte das Management auf sich ausweitende Kreditspreads und Baukosteninflation hingewiesen ¹⁰.

Die ersten drei Mietverträge sind bereits finanziert

Die Bullen entgegnen, Ciphers erste drei Mietverträge seien über besicherte Kredite und eingebrachtes Eigenkapital vollständig finanziert; das Finanzierungsrisiko liege damit bei den kommenden Abschlüssen, nicht beim bereits unterzeichneten Bestand ¹⁹. Rosenblatt hält an seinem Kursziel von 30 Dollar und der Kaufempfehlung fest↗ und sieht in der Verlängerung lediglich die Festsetzung von Konditionen, die der ursprüngliche Vertrag bereits implizierte – mit jährlichen Steigerungsraten von rund 3 Prozent ⁶. Barber Lake verfügt über die Freigabe von ERCOT für die gesamten 300 Megawatt ⁶, und die größten kurzfristigen Chancen auf neue Mietverträge sieht Wells Fargo in Odessa und Ulysses ¹.

Der Kurs notiert weiterhin unter jedem Kursziel

Ciphers Unternehmenswert von 10,39 Mrd. Dollar entspricht rund dem 13-Fachen des durchschnittlichen annualisierten Nettobetriebsergebnisses von 793 Mio. Dollar, das das Management im August für die drei Mietverträge bis 2036 prognostiziert hatte – eine Zahl, die noch vor der Verlängerung angesetzt wurde ³. Selbst nach dieser Bullenrechnung notieren die Aktien unter dem niedrigsten Analystenziel von 18 Dollar, und das bei kaum mehr als einem Viertel des Kursziels von Morgan Stanley ²³. Ein Mietvertrag ist ein Versprechen mit Anwälten; eine Mietzahlung ist eine Tatsache.

Im Oktober die Miete, im November die Zahlen, im Dezember das Netz

Die erste Miete für Barber Lake wird noch im vierten Quartal fällig – und zwar für Hallen, deren Übergabe sich bereits einmal verschoben hat ³⁴. Die Zahlen für das dritten Quartal werden Anfang November erwartet ³. Im Dezember stehen ERCOTs endgültige „Batch Zero“-Einstufungen für Ciphers übrige 3,2 Gigawatt an ⁶. Der Stromvertrag für Odessa läuft derweil nur bis Juli 2027, und den Mietvertrag dort müsse man – mit Pages Worten aus dem August – „in den kommenden Monaten“ unterzeichnen ³. Die Benotung beginnt in diesem Monat.