El primer alquiler de Barber Lake decide entre los 25 dólares de Wells Fargo y los 51,50 de Morgan Stanley
Cipher Digital alargó el contrato de arrendamiento de Barber Lake hasta 20 años y más de 9.000 millones de dólares de ingresos contratados, y aun así la acción sigue cotizando por debajo de todos los objetivos de precio publicados. El riesgo cae sobre Cipher: la empresa asume los primeros 359,3 millones de dólares de sobrecostes de construcción y arrastra una deuda equivalente al 98,7% de su valor de mercado. El primer pago de alquiler decidirá entre los 25 dólares de Wells Fargo y los 51,50 de Morgan Stanley.
Vincent Jiang · 4 min read
Wells Fargo fija un objetivo de 25 dólares para Cipher Digital (CIFR) 1; Morgan Stanley+1.76% — Morgan Stanley, up 1.76 percent today recortó el 9 de octubre su objetivo a 51,50 dólares desde 54 y mantuvo su calificación de sobreponderación (overweight) 2. Ambos bancos recomiendan comprar, con cifras separadas por un factor de dos, y la acción cerró el 9 de octubre en 13,52 dólares —un 44,8% menos que el 30 de junio—, por debajo incluso del objetivo más bajo del consenso, 18 dólares 3.
Dos bancos alcistas a 26,50 dólares de distancia sobre la misma cartera de arrendamientos
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Morgan Stanley (estimate) | $51.5 |
| Media del consenso (estimate) | $30 |
| Wells Fargo (estimate) | $25 |
| Mínimo del consenso (estimate) | $18 |
| Cierre 9 oct. | $13.52 |
700 megavatios firmados, primer alquiler este trimestre
El 25 de septiembre, Cipher modificó su contrato de arrendamiento con Fluidstack en Barber Lake, un campus de 300 megavatios en Colorado City (Texas): el plazo pasa de 10 a 20 años, los ingresos del emplazamiento suben de 3.800 millones de dólares a más de 9.000 millones y un laboratorio de IA cuyo nombre no trascendió se compromete a una segunda década de unos 5.200 millones de dólares 45. Las órdenes de cambio solicitadas por el arrendatario reparten la entrega de las naves entre el cuarto trimestre de 2026 y el primero de 2027; el primer pago de alquiler se espera dentro del cuarto trimestre 4.
El acuerdo con Fluidstack se suma a los 100 megavatios de Amazon+3.31% — Amazon, up 3.31 percent today Web Services en Stingray y a los 300 de Black Pearl, ambos con contratos de 15 años: 700 megavatios y 16.500 millones de dólares contratados 5. Wells Fargo interpreta la ampliación como un alquiler medio de 153 dólares por kilovatio al mes en la primera década, que sube a 209 entre los años 11 y 20 1.
La tesis de la dirección: financiado, a tipo fijo y según lo previsto
Declarado, no auditado: Cipher asume los primeros 359,3 millones de dólares de costes de Barber Lake por encima del presupuesto original, y el inquilino le reembolsa la mitad de todo lo que exceda esa cifra a lo largo de 20 años con una rentabilidad contratada 4. La dirección dijo a Rosenblatt que el sobrecoste cabe en el balance sin deuda ni capital nuevos 6. Los proyectos existentes se financian con deuda a tipo fijo a cinco años 3. El consejero delegado, Tyler Page, espera que los 477 megavatios potencialmente disponibles en 2027 —en Odessa, Reveille y Ulysses— queden todos contratados 3.
El crédito reprecia las promesas del sector
La ola de ventas de esta semana giró en torno a un agujero contable: OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T comunicó a los inversores que sus ingresos anualizados rondan los 50.000 millones de dólares, y no los 68.000 millones que se difundieron ampliamente en septiembre, una cifra que contabilizaba en bruto los ingresos traspasados por sus socios (pass-through) 78. Nvidia, Oracle y CoreWeave cayeron entre el 3% y el 8%, y la rentabilidad del Tesoro estadounidense a diez años se sitúa en el 5,23%, cerca de máximos de los últimos 24 años 27. Wells Fargo lleva la cuenta de más de 20.000 millones de dólares de deuda del sector en camino, con bonos respaldados por AWS o NVIDIA que pagan entre el 6,8% y el 7,2%, frente al 8% y el 9% que paga el papel de calidad CoreWeave+1.05% — CoreWeave, up 1.05 percent today u Oracle+4.24% — Oracle, up 4.24 percent today 9.
A ese mercado llega Cipher con algo más de 6.000 millones de dólares de deuda a 30 de junio 3, el 98,7% de su valor de mercado 10, después de que sus ingresos del segundo trimestre —24,84 millones de dólares— quedaran un 21,7% por debajo de las estimaciones 3. Los ingresos encadenan cuatro trimestres de caídas a medida que se desmantela la minería para dejar paso al alquiler de centros de datos 11, y la dirección advirtió en la conferencia de resultados de agosto de unos diferenciales de crédito más amplios y de la inflación en la construcción 10.
Cuatro trimestres de caídas consecutivas mientras la minería cede paso al alquiler
Data
| Ingresos | |
|---|---|
| T3 '23 | $30.3M |
| T4 '23 | $43.42M |
| T1 '24 | $48.14M |
| T2 '24 | $36.81M |
| T3 '24 | $24.1M |
| T4 '24 | $42.22M |
| T1 '25 | $48.96M |
| T2 '25 | $43.57M |
| T3 '25 | $71.71M |
| T4 '25 | $59.71M |
| T1 '26 | $34.84M |
| T2 '26 | $24.84M |
Los tres primeros arrendamientos ya están financiados
Los alcistas replican que los tres primeros arrendamientos de Cipher están totalmente financiados con deuda garantizada y capital aportado, de modo que el riesgo de financiación recae ahora en la siguiente tanda de acuerdos, no en la cartera ya firmada 19. Rosenblatt mantuvo su recomendación de compra con objetivo de 30 dólares, al considerar que la renovación fija en firme unos términos que ya estaban implícitos en el acuerdo original, con cláusulas de escalado cercanas al 3% anual 6. Barber Lake cuenta con la aprobación de ERCOT para la totalidad de sus 300 megavatios 6, y las mayores oportunidades a corto plazo para nuevos arrendamientos, según Wells Fargo, están en Odessa y Ulysses 1.
La cotización sigue por debajo de todos los objetivos
El valor de empresa de Cipher, de 10.390 millones de dólares, equivale a unas 13 veces los 793 millones de dólares de ingreso operativo neto anualizado medio que la dirección proyectó en agosto para sus tres arrendamientos hasta 2036, una cifra fijada antes de la ampliación 3. Incluso con esa aritmética alcista, las acciones cotizan por debajo del objetivo más bajo del consenso, de 18 dólares, apenas más de la cuarta parte de la cifra de Morgan Stanley 23. Un arrendamiento es una promesa con abogados de por medio; un pago de alquiler, un hecho.
Alquiler en octubre, resultados en noviembre, red eléctrica en diciembre
El primer pago de alquiler de Barber Lake vence dentro del cuarto trimestre, sobre unas naves cuya entrega ya se ha retrasado una vez 34. Los resultados del tercer trimestre se esperan a principios de noviembre 3. Diciembre trae las designaciones finales del Batch Zero de ERCOT sobre los otros 3,2 gigavatios de Cipher 6, mientras que el contrato eléctrico de Odessa solo llega hasta julio de 2027 y su arrendamiento, en palabras de Page en agosto, debía firmarse «en los próximos dos meses» 3. El examen empieza este mes.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
