Primeiro aluguel da Cipher no Barber Lake decide entre os US$ 25 da Wells Fargo e os US$ 51,50 do Morgan Stanley
A Cipher Digital ampliou a locação do Barber Lake para 20 anos, com mais de US$ 9 bilhões de receita contratada — e ainda assim a ação negocia abaixo de todos os preços-alvo publicados. O risco recai sobre a Cipher: a empresa absorve os primeiros US$ 359,3 milhões de estouro nos custos da obra e carrega uma dívida equivalente a 98,7% do valor de mercado. E é o primeiro pagamento de aluguel que decide entre os US$ 25 da Wells Fargo e os US$ 51,50 do Morgan Stanley.
Vincent Jiang · 4 min read
A Wells Fargo atribui preço-alvo de US$ 25 às ações da Cipher Digital (CIFR) 1; o Morgan Stanley+1.76% — Morgan Stanley, up 1.76 percent today reduziu seu preço-alvo de US$ 54 para US$ 51,50 em 9 de outubro e manteve a recomendação Overweight 2. Os dois bancos recomendam compra, com números que diferem pelo dobro — e o papel fechou em 9 de outubro a US$ 13,52, em queda de 44,8% desde 30 de junho, abaixo até do piso do consenso dos analistas, de US$ 18 3.
Dois bancos otimistas, US$ 26,50 de diferença sobre a mesma carteira de locações
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Morgan Stanley (estimate) | $51.5 |
| Média do consenso (estimate) | $30 |
| Wells Fargo (estimate) | $25 |
| Piso do consenso (estimate) | $18 |
| Fechamento 9/out | $13.52 |
700 megawatts contratados, primeiro aluguel neste trimestre
Em 25 de setembro, a Cipher alterou o contrato de locação com a Fluidstack no Barber Lake, campus de 300 megawatts em Colorado City, no Texas: os 10 anos passam a 20, a receita do campus sobe de US$ 3,8 bilhões para mais de US$ 9 bilhões e um laboratório de IA não identificado fica preso a uma segunda década avaliada em cerca de US$ 5,2 bilhões 45. Alterações pedidas pelo inquilino empurram a entrega dos galpões do quarto trimestre de 2026 para o primeiro trimestre de 2027; o primeiro aluguel deve ocorrer dentro do quarto trimestre 4.
O acordo com a Fluidstack soma-se aos 100 megawatts para a Amazon+3.31% — Amazon, up 3.31 percent today Web Services em Stingray e aos 300 em Black Pearl, ambos contratos de 15 anos: 700 megawatts e US$ 16,5 bilhões contratados 5. Na leitura da Wells Fargo, a prorrogação implica um aluguel médio de US$ 153 por quilowatt-mês na primeira década, subindo para US$ 209 do 11º ao 20º ano 1.
A tese da gestão: financiada, a taxa fixa, no cronograma
Declarado, não auditado: a Cipher arca com os primeiros US$ 359,3 milhões dos custos de Barber Lake acima do orçamento original, e o inquilino reembolsa metade do que passar desse valor ao longo de 20 anos, a um retorno contratado 4. A gestão disse à Rosenblatt que o estouro cabe no balanço sem nova dívida nem aporte de capital 6. Os projetos existentes operam com dívida a taxa fixa de cinco anos 3, e o CEO Tyler Page espera que os 477 megawatts potencialmente disponíveis em 2027, em Odessa, Reveille e Ulysses, sejam todos contratados 3.
O crédito reprecificou as promessas do setor
A onda de vendas desta semana girou em torno de uma brecha contábil: a OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T informou aos investidores que sua receita anualizada fica perto de US$ 50 bilhões — e não dos US$ 68 bilhões amplamente noticiados em setembro, número que incluía os repasses brutos de parceiros 78. Nvidia, Oracle e CoreWeave caíram de 3% a 8%, e o Tesouro americano de 10 anos está em 5,23%, perto do maior nível em 24 anos 27. A Wells Fargo contabiliza mais de US$ 20 bilhões em dívidas do setor a caminho, com títulos lastreados em AWS ou NVIDIA pagando de 6,8% a 7,2%, contra 8% a 9% para papéis do calibre CoreWeave+1.05% — CoreWeave, up 1.05 percent today ou Oracle+4.24% — Oracle, up 4.24 percent today 9.
A Cipher entra nesse mercado com pouco mais de US$ 6 bilhões de dívida em 30 de junho 3, o equivalente a 98,7% do seu valor de mercado 10. Vem de um segundo trimestre com receita de US$ 24,84 milhões, 21,7% abaixo das estimativas 3. A receita cai há quatro trimestres seguidos, à medida que a mineração é desativada para dar lugar aos aluguéis de data centers 11, e a gestão alertou, na teleconferência de agosto, para a ampliação dos spreads de crédito e para a inflação na construção 10.
Quatro quedas trimestrais seguidas à medida que a mineração cede lugar ao aluguel
Data
| Receita | |
|---|---|
| 3T23 | $30.3M |
| 4T23 | $43.42M |
| 1T24 | $48.14M |
| 2T24 | $36.81M |
| 3T24 | $24.1M |
| 4T24 | $42.22M |
| 1T25 | $48.96M |
| 2T25 | $43.57M |
| 3T25 | $71.71M |
| 4T25 | $59.71M |
| 1T26 | $34.84M |
| 2T26 | $24.84M |
Os três primeiros contratos já têm financiamento
Os otimistas respondem que os três primeiros contratos da Cipher estão integralmente financiados, com dívida com garantia e aportes de capital — logo, o risco de financiamento agora recai sobre a próxima rodada de contratos, e não sobre a carteira já assinada 19. A Rosenblatt manteve a recomendação de compra, com preço-alvo de US$ 30, entendendo que a renovação apenas cristalizou os termos que o acordo original já antecipava, com reajustes de cerca de 3% ao ano 6. Barber Lake conta com a aprovação do ERCOT para os seus 300 megawatts completos 6, e as maiores oportunidades de novos contratos no curto prazo, segundo a Wells Fargo, estão em Odessa e Ulysses 1.
O papel segue abaixo de todos os preços-alvo
O valor de empresa da Cipher, de US$ 10,39 bilhões, equivale a cerca de 13 vezes os US$ 793 milhões de receita operacional líquida média anualizada que a gestão projetou, em agosto, para os seus três contratos até 2036 — número definido antes da prorrogação 3. Mesmo nessa matemática otimista, o papel opera abaixo do piso do consenso, de US$ 18, pouco mais de um quarto do número da Morgan Stanley 23. Um contrato de locação é uma promessa com advogados; um pagamento de aluguel é um fato.
Aluguel em outubro, balanço em novembro, rede elétrica em dezembro
O primeiro pagamento de aluguel de Barber Lake vence dentro do quarto trimestre, sobre galpões cuja entrega já atrasou uma vez 34. Os resultados do terceiro trimestre são esperados para o início de novembro 3. Dezembro traz as designações finais do Batch Zero do ERCOT para os outros 3,2 gigawatts da Cipher 6, enquanto o contrato de energia de Odessa vale apenas até julho de 2027 — e o seu contrato de locação, nas palavras de Page em agosto, precisava ser assinado "nos próximos dois meses" 3. A correção da prova começa este mês.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
