Coinbase a six jours pour transformer ses futures sur indices à 25 ans d'échéance en véritables perpétuels

Certains des futures sur indices boursiers cotés sur Coinbase Derivatives↗, la bourse de Coinbase▼−6.02% — Coinbase, down 6.02 percent today enregistrée auprès du régulateur américain des produits dérivés, la CFTC, comme « designated contract market » (marché de contrats désigné), affichent des échéances allant jusqu'à 25 ans ¹². Personne n'est censé les détenir aussi longtemps : ces contrats reposent sur des paiements de financement entre positions longues et positions courtes — le mécanisme à l'œuvre dans les contrats à terme perpétuels (« perpetual futures ») —, une maturité lointaine ayant simplement été greffée, faute de cadre établi pour cette structure dans la réglementation américaine ¹².

La lettre 26-29 des services de la CFTC, publiée le 3 octobre 2026 par la division de la surveillance des marchés↗ après la demande déposée par Coinbase le 1er octobre, autorise toute bourse enregistrée à supprimer ces dates et à publier immédiatement la modification, sans passer par le délai habituel de dix jours ouvrés ¹². La dérogation expire le 20 octobre, mais rien n'oblige les contrats existants à être clôturés à cette date ¹.

Les services de la CFTC ont accéléré les conversions, mais les ont assorties de huit conditions

Kraken a chiffré à plus de 60 000 milliards de dollars le volume annuel des perpétuels crypto en 2025, un marché qui s'est développé essentiellement sur des plateformes offshore ². La CFTC a approuvé les perpétuels sur bitcoin le 29 mai 2026 et exigé que la structure appliquée à d'autres actifs passe par un examen complet de la Commission ². Kalshi, la bourse spécialisée dans les marchés de prédiction, a déposé un perpétuel sur indice actions à large base le 18 août ; il a été réputé approuvé le 2 octobre, à l'expiration du délai d'examen de la CFTC, et Coinbase avait déposé sa demande la veille ².

Les conditions sont strictes. Les bourses doivent interroger les détenteurs de positions ouvertes sur un éventuel préjudice, respecter un préavis d'au moins cinq jours calendaires, permettre aux traders de dénouer leurs positions aux anciennes conditions et ne rien modifier d'autre que la date d'expiration ¹². Kalshi a lancé son perpétuel US500, adossé aux 500 plus grandes sociétés cotées aux États-Unis, le 6 octobre↗ avec environ 556 000 dollars de volume sur 24 heures ³.

Cette précipitation est une affaire de revenus

Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre de Coinbase s'est établi à 1,22 milliard de dollars, en repli de 18,5 % sur un an et de 46 % par rapport à son pic du quatrième trimestre 2024 ⁴⁵. Les revenus d'abonnements et de services, qui pèsent environ la moitié de l'activité, sont guidés à la baisse, vers environ 540 millions de dollars pour le troisième trimestre↗, contre 555 millions au deuxième ⁴. Sur les douze derniers mois, la marge opérationnelle s'est resserrée, de 27 % à 11,7 % ⁴.

Le 30 juillet, la direction a mis en avant deux points forts en matière d'adoption : les perpétuels et les marchés de prédiction ⁴. Ces derniers ont dépassé sur le trimestre un rythme annualisé de 100 millions de dollars, et la plateforme de dérivés du groupe a établi un record historique de part de marché↗ ⁶.

Une lettre au périmètre étroit ; deux publications trancheront

La lettre ne s'applique qu'aux contrats existants sur indices actions à large base ¹. Les perpétuels portant sur des actions individuelles ou des ETF, déposés en septembre par Coinbase, Kalshi et Payward, maison mère de Kraken, restent en attente↗. Les services de la CFTC ont averti que les contrats convertis pourraient continuer de se traiter à des prix différents de ceux de véritables perpétuels ²⁷.

Deux publications permettront de trancher. Les amendements que Coinbase certifie d'ici au mardi 20 octobre désignent les contrats convertis ¹² ; le rapport du troisième trimestre, pour lequel le consensus table sur une perte de 0,20 dollar par action après trois déceptions consécutives↗, dira si les revenus des produits dérivés comblent le manque à gagner ⁸. La fenêtre se referme dans six jours ; la question des revenus, elle, lui survivra.