コインベースに残された時間は6日――25年物株式指数先物を「本物の」無期限先物に

CFTCに指定契約市場として登録されたコインベース▼−6.02% — コインベース, down 6.02 percent todayのデリバティブ取引所、コインベース・デリバティブズが上場する株式指数先物↗の一部は、最長25年先の満期日を抱える ¹²。だが、そんなに長く保有することは想定されていない。買い手と売り手の間で払い合うファンディング(資金払い)、つまり無期限先物(パーペチュアル)を支える仕組みで動いており、遠い満期が後付けされたのは、この構造を受け入れる確立した枠組みが米国の規則になかったためだ ¹²。

コインベースが10月1日に申請したのを受け、CFTCの市場監視部が2026年10月3日に出した職員レター26-29↗は、登録を受けたどの取引所でも満期日を削除し、通常必要な10営業日の待機期間を経ずに変更を即座に公示できるようにした ¹²。この特例措置は10月20日に失効するが、既存契約を同日に強制決済する仕組みではない ¹。

CFTC職員は転換を迅速化、8つの条件を付す

Krakenの集計では、2025年の暗号資産の無期限先物の年間取引量は60兆ドルを超えた。この市場は主にオフショアの取引所で育ってきた ²。CFTCは2026年5月29日、ビットコインの無期限先物を承認した。他の資産への適用には、委員会全体による審査を経るよう求めた ²。予測市場取引所のカルシ(Kalshi)は8月18日、広範な株式指数の無期限先物を申請した。CFTCの審査期間の満了に伴い、10月2日に承認とみなされた。コインベースの申請はその1日前だった ²。

条件は厳格だ。取引所は建玉の保有者に不利益が生じる可能性を確認し、暦日で少なくとも5日前までに通知し、投資家が従来の条件で建玉を解消できるようにしたうえで、満期日以外は一切変更してはならない ¹²。カルシは10月6日、米国上場企業の上位500社で構成する指数に連動する「US500」無期限先物の取引を始めた↗。上場時の24時間取引量は約55万6000ドルだった ³。

急ぐ理由は収益の問題だ

コインベースの2026年4~6月期(第2四半期)の収益は12億2000万ドルで、前年同期比18.5%減となった ⁴⁵。2024年10~12月期のピークからは46%下落した。収益の約半分を占めるサブスクリプションとサービス収益は4~6月期に5億5500万ドルだったが、7~9月期は約5億4000万ドルに減る見通しを会社が示した↗ ⁴。過去12か月ベースの営業利益率は27%から11.7%に低下した ⁴。

経営陣は7月30日、普及が進む明るい材料として無期限先物と予測市場の2つを挙げた ⁴。予測市場は当四半期に年換算1億ドルの大台に乗り、デリバティブ部門は市場シェアで過去最高を更新した↗ ⁶。

職員レターの対象は限定的。2つの開示が成否を分ける

職員レターが対象とするのは、既存の広範な株式指数の契約だけだ ¹。個別株とETF(上場投資信託)を原資産とする無期限先物は、コインベース、カルシ、Krakenの親会社ペイワード(Payward)が9月に申請しており、承認を待つ状態が続いている↗。CFTC職員は、転換後の契約の価格は本来の無期限先物と依然異なり得ると警告した ²⁷。

答えを決めるのは2つの開示だ。コインベースが10月20日(火)までに自己認証する変更内容は、転換の対象とした契約を特定する ¹²。3四半期連続で市場予想を下回った後、1株当たり20セントの損失がコンセンサスとなっている↗第3四半期決算は、デリバティブ収益がその穴を埋められるかどうかを示す ⁸。窓は6日で閉じる。収益をめぐる問いは、その先も続く。