عقود «كوينبيس» الآجلة باتت دائمة.. وعقود «CME» ما زالت تنتهي

خطاب بفتيل مدته 15 يوماً

في 5 أكتوبر 2026، ردّت إدارة الإشراف على الأسواق في هيئة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) على طلب تقدمت به ذراع «كوينبيس» للعقود المشتقة في 1 أكتوبر: يمكن الآن لأي سوق عقود معتمد (Designated Contract Market) حذف تاريخ الاستحقاق من عقود مؤشرات الأسهم واسعة النطاق، وهي عقود مدرجة باستحقاقات تمتد حتى 25 عاماً ¹. ويُسقط هذا الإعفاء مهلة الانتظار البالغة 10 أيام عمل التي تعقب تعديل القواعد بالاعتماد الذاتي (self-certification)، على أن ينتهي مفعوله في 20 أكتوبر ¹.

ولحاملي العقود ضمانات. فقبل أي تحويل، يجب على البورصة أن تسأل المتداولين أصحاب المراكز المفتوحة عن الأضرار المحتملة، وأن تمنحهم إشعاراً لا يقل عن 5 أيام تقويمية، وأن تتيح لهم إغلاق مراكزهم بالشروط القديمة؛ وكتب موظفو الإدارة أن إعادة التسعير «قد يستحيل توقّعها»↗ ¹.

من البيتكوين إلى إس آند بي في 18 أسبوعاً

كل موافقة فرضت الطلب الذي يليها. ففي 29 مايو، وافقت الهيئة على عقود البيتكوين الدائمة وأحالت ما عداها إلى مراجعة اللجنة بكامل أعضائها ¹؛ وكانت استحقاقات «كوينبيس» الممتدة على 25 عاماً تحوطاً من هذا الغموض، كما يقول الخطاب ¹.

أما «كالشي» فسلكت طريق المنتَج نفسه للالتفاف على السياسة. فقدّمت في 18 أغسطس طلباً لعقد دائم على مؤشر واسع النطاق يتعقب مؤشراً من «ميركيوب» يضم 500 شركة أمريكية كبيرة ²، واعتُبر الطلب معتمداً في 2 أكتوبر، وهو ما تعدّه الإدارة تأكيداً بأن هذه العقود من باب العقود الآجلة ¹.

ثم جاء التدافع في 18 سبتمبر، حين تقدمت «كوينبيس» و«كالشي» و«بايورد» الأم لمنصة «كراكين» — والأخيرة عبر بورصة «بيتنوميال» — بطلبات لعقود دائمة على أسهم منفردة وصناديق مؤشرات متداولة (ETF)↗ ما زالت معلقة ¹³؛ وتصل قائمة «كالشي» إلى 58 سهماً تتجاوز القيمة السوقية لكل منها 100 مليار دولار ⁴.

من يكسب ومن يخسر؟

اختارت «مجموعة CME» طريق العقود المؤقتة؛ فأطلقت في 27 يوليو 77 عقداً للأسهم المنفردة↗ ¹⁵، تغطي 55 اسماً إلى جانب 22 عقداً مصغراً ⁵. والتصميم هنا يبيع التقويم: عقدان ربعيان متتاليان لكل اسم، ما يضطر الحاملين إلى إغلاق مراكزهم وإعادة بنائها كل ثلاثة أشهر، مع دفع تكلفة تمديد المراكز وتحمّل مخاطر فارق السعر ⁵.

وتظهر الكلفة في متطلبات الهامش: 15% من القيمة الاسمية للمركز المباشر، و5% من الطرف الأعلى قيمةً في فارق السعر الزمني (Calendar Spread) الذي تُنفَّذ به عملية تمديد المراكز ⁵. أما العقد الدائم فيحذف عملية التمديد وتاريخ الاستحقاق معاً، ويكتفي بدفع تكلفة التمويل ¹.

غير أن هذه الدفعة تنطلق من قاعدة تتقلص: هبط الإيراد الفصلي من 2.27 مليار دولار في الربع الرابع من 2024 إلى 1.22 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، مع خسائر وفق مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) في آخر ثلاثة فصول ⁶⁷، والرهان هنا على المشتقات، المتاحة بالفعل خارج الولايات المتحدة برافعة مالية قدرها 10 أضعاف ⁶. وتقدّر «كراكين» حجم تداول العقود الدائمة على العملات المشفرة في 2025 بما يفوق 60 تريليون دولار، وفق رقم صادر عن الشركة نفسها ¹.

جهتان تنظيميتان.. ومحكمة واحدة

فالخطاب ملزم لإدارة الإشراف على الأسواق، لا للهيئة ذاتها، مع احتفاظ موظفي الإدارة بحق إنهائه ¹. وفي 18 يونيو رفعت «مجموعة CME» دعوى على هيئة تداول العقود الآجلة للسلع، محتجّةً بأن العقود الدائمة تُصنَّف مقايضات بموجب قانون دود-فرانك؛ فيما وصفت مذكرة الهيئة بتاريخ 2 سبتمبر لطلب رفض الدعوى↗ الضرر التنافسي المزعوم بأنه «كثير من الضجيج حول لا شيء» ⁶.

وتتحوط «كوينبيس» على جبهة الاختصاص القضائي: فإشعارها المقدَّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات بتاريخ 1 سبتمبر يستند إلى قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، بعيداً عن مسار الاعتماد الذاتي الذي تهاجمه «مجموعة CME» ⁶. وشهد مسار الأوراق المالية تحركاً مماثلاً: فقد أودعت «OKXICE»، المشروع المشترك بين «OKX» و«آي سي إي» (ICE) المالكة لبورصة نيويورك، إشعاراً في 4 أكتوبر بشأن منصة لتداول الأسهم المرمزة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع تضم أكثر من 60 اسماً، وسط اعتراض من «سيريبراس» ⁸⁹.

الملفات التي ستحسم المعركة

راقبوا الأوراق، لا الخطاب. فتعديلات اللائحة 40.6، المستحقة بحلول 20 أكتوبر، هي التي تسمّي العقود التي ستتحول إلى عقود دائمة ¹؛ فيما لا تزال طلبات عقود الأسهم المنفردة وصناديق المؤشرات المتداولة قيد الانتظار دون أي جدول زمني ¹³.

مر شهر على إطلاق «مجموعة CME» حزمتها من عقود الأسهم المنفردة، من دون نشر أي بيانات عن حجم التداول أو الاهتمام المفتوح (Open Interest) على مستوى المنتجات فرادى ⁵، ومن ثم فإن صفقة الإزاحة تُسعَّر على الورق لا على البيانات. «مجموعة CME» تبيع الوقت؛ وموظفو هيئة تداول العقود الآجلة للسلع سمحوا للتو لمنافسي «مجموعة CME» ببيع غيابه.