Chez Coinbase, les futures n'expirent plus. Chez CME, si.

Une lettre à échéance de quinze jours

Le 5 octobre 2026, la division de la surveillance des marchés de la CFTC a répondu à une demande déposée le 1er octobre par Coinbase Derivatives : tout marché de contrats agréé (« designated contract market ») peut désormais supprimer la date d'échéance de ses futures sur indices boursiers à large base — des contrats cotés avec des échéances allant jusqu'à 25 ans ¹. Cette dérogation lève le délai de dix jours ouvrés qui suit une modification de règles par autocertification, et prend fin le 20 octobre ¹.

Les détenteurs gardent des protections. Avant toute conversion, la bourse doit interroger les traders en position ouverte sur d'éventuels préjudices, les prévenir au moins cinq jours calendaires à l'avance et les laisser dénouer leurs positions aux anciennes conditions ; les services de la CFTC ont écrit que le nouveau prix des contrats « peut être impossible à anticiper »↗ ¹.

Dix-huit semaines pour passer du bitcoin au S&P

Chaque feu vert a imposé le dépôt suivant. Le 29 mai, la CFTC a validé les contrats perpétuels sur le bitcoin et renvoyé tout le reste à l'examen de la Commission en séance plénière ¹ ; les échéances à 25 ans de Coinbase constituaient une couverture contre cette incertitude, selon la lettre ¹.

Kalshi, elle, a contourné la doctrine par le produit. Sa demande déposée le 18 août pour un contrat perpétuel sur indice à large base, adossé à un indice MerQube de 500 grandes sociétés américaines ², a été réputée approuvée le 2 octobre — ce que la division tient pour la confirmation que ces contrats sont bien des futures ¹.

La ruée a suivi, le 18 septembre : Coinbase, Kalshi et Payward, la maison mère de Kraken — cette dernière via Bitnomial —, ont demandé l'autorisation de contrats perpétuels sur actions individuelles et sur ETF↗, des dossiers toujours en instance ¹³ ; la liste de Kalshi compte 58 valeurs de plus de 100 milliards de dollars chacune ⁴.

L'argent en jeu

CME Group a misé, lui, sur les contrats datés : 77 futures sur actions individuelles lancés le 27 juillet↗ ¹⁵, soit 55 valeurs et 22 micro-contrats ⁵. La formule vend du calendrier : deux contrats trimestriels consécutifs par valeur, si bien que les détenteurs clôturent puis reconstituent leur position chaque trimestre, en payant le coût du report (« rollover ») et en s'exposant au risque de spread ⁵.

La facture se paie en marge : 15 % du notionnel pour une position simple (« outright ») ; 5 % de la jambe la plus élevée pour l'écart calendaire qui matérialise le report ⁵. Le contrat perpétuel, lui, supprime le report comme l'échéance, et ne paie plus qu'un financement (« funding ») ¹.

La poussée s'appuie sur une base en contraction. Le chiffre d'affaires trimestriel est tombé de 2,27 milliards de dollars au quatrième trimestre 2024 à 1,22 milliard au deuxième trimestre 2026, les trois derniers trimestres en pertes GAAP ⁶⁷ ; le pari se joue sur les produits dérivés, en activité offshore avec un levier de 10 ⁶. Kraken chiffre à plus de 60 000 milliards de dollars le volume 2025 des contrats perpétuels crypto — un chiffre émanant de l'entreprise ¹.

Deux régulateurs, un prétoire

La lettre ne lie que la division de la surveillance des marchés, pas la Commission, et son personnel s'est réservé le droit d'y mettre fin ¹. CME Group a attaqué la CFTC en justice le 18 juin, au motif que les contrats perpétuels sont des swaps au sens de la loi Dodd-Frank ; dans sa requête en irrecevabilité du 2 septembre↗, le régulateur a qualifié le préjudice concurrentiel allégué de « much ado about nothing » — autrement dit, beaucoup de bruit pour rien ⁶.

Coinbase se couvre, elle aussi, sur le terrain juridictionnel : sa notification du 1er septembre à la SEC repose sur le Commodity Futures Modernization Act de 2000, et non sur le circuit d'autocertification que conteste CME Group ⁶. La voie des valeurs mobilières a bougé également : OKXICE, la coentreprise d'OKX et d'ICE, propriétaire du NYSE, a déposé le 4 octobre la notification d'une plateforme d'actions tokenisées ouverte 24 h/24, 7 j/7, forte de plus de 60 valeurs — Cerebras s'y oppose ⁸⁹.

Les dépôts qui trancheront

Surveillez la paperasse, pas la lettre. Les amendements au règlement 40.6, attendus au plus tard le 20 octobre, désignent les contrats à convertir ¹ ; les demandes sur actions individuelles et sur ETF restent, elles, en instance, sans calendrier ¹³.

Les contrats de CME Group sur actions individuelles sont cotés depuis un mois, sans qu'aucun volume ni intérêt ouvert n'ait été publié, contrat par contrat ⁵. Le pari de la substitution s'évalue donc sur le papier, pas sur les données. CME Group vend du temps ; les équipes de la CFTC viennent de laisser ses rivaux en vendre l'absence.