कॉइनबेस के फ्यूचर्स अब एक्सपायर ही नहीं होते, सीएमई के होते हैं
अमेरिकी रेगुलेटर सीएफटीसी (CFTC) के एक प्रभाग का पत्र अब किसी भी अमेरिकी फ्यूचर्स एक्सचेंज को स्टॉक इंडेक्स परपेचुअल फ्यूचर्स (perpetual futures) से एक्सपायरी की तारीख हटाने की छूट देता है, बशर्ते बदलाव 20 अक्टूबर तक पूरे हो जाएं। बाजार की नजर जिन सिंगल-स्टॉक फाइलिंग पर है, वे अब भी लंबित हैं, और सीएमई इस व्यवस्था के खिलाफ पहले ही अदालत में पहुंच चुका है।
Vincent Jiang · 3 min read
पंद्रह दिन की उल्टी गिनती वाला पत्र
5 अक्टूबर 2026 को सीएफटीसी के बाजार निगरानी प्रभाग (Division of Market Oversight) ने कॉइनबेस डेरिवेटिव्स की 1 अक्टूबर की अर्जी का जवाब दिया: अब कोई भी डिजिग्नेटेड कॉन्ट्रैक्ट मार्केट (designated contract market) व्यापक स्टॉक इंडेक्स (broad-based stock index) फ्यूचर्स से एक्सपायरी की तारीख हटा सकता है — ये कॉन्ट्रैक्ट 25 साल आगे तक की एक्सपायरी के साथ लिस्टेड हैं 1। यह राहत सेल्फ-सर्टिफाइड नियम बदलाव के बाद के 10 कारोबारी दिन के इंतजार में माफी देती है और खुद 20 अक्टूबर को खत्म हो जाएगी 1।
होल्डर्स को हिफाजत मिलती है। कन्वर्जन से पहले एक्सचेंज को ओपन पोजिशन रखने वाले ट्रेडर्स से संभावित नुकसान के बारे में पूछना होगा, कम से कम पांच कैलेंडर दिन का नोटिस देना होगा और उन्हें पुरानी शर्तों पर पोजिशन बंद करने का मौका देना होगा; स्टाफ ने लिखा, रीप्राइसिंग का अंदाजा लगाना "नामुमकिन हो सकता है" 1।
बिटकॉइन से एसएंडपी तक: अठारह हफ्तों का सफर
हर क्लियरेंस अगली फाइलिंग की वजह बनी। 29 मई को सीएफटीसी ने बिटकॉइन परपेचुअल्स को मंजूरी दे दी और बाकी सब कुछ पूरे कमीशन की समीक्षा को भेज दिया 1; पत्र कहता है कि कॉइनबेस की 25 साल वाली एक्सपायरी इसी अनिश्चितता के खिलाफ हेज थी 1।
Kalshi ने नीति का चक्कर काटने के लिए प्रोडक्ट का रास्ता अपनाया। 18 अगस्त को उसकी ओर से व्यापक इंडेक्स परपेचुअल की फाइलिंग हुई — यह MerQube के 500 बड़ी अमेरिकी कंपनियों के इंडेक्स को ट्रैक करता है 2 — जिसे 2 अक्टूबर को मंजूर मान लिया गया; प्रभाग इसे इस बात की तस्दीक मानता है कि ऐसे कॉन्ट्रैक्ट फ्यूचर्स ही हैं 1।
इसके बाद 18 सितंबर को सब एक साथ टूट पड़े। Coinbase, Kalshi और Kraken की पेरेंट Payward — आखिरी वाली Bitnomial के जरिए — ने सिंगल-स्टॉक और ईटीएफ परपेचुअल के लिए फाइलिंग की, जो अब भी लंबित हैं 13; Kalshi की सूची में 58 नाम हैं, हर एक 100 अरब डॉलर से ऊपर 4।
इससे किसका पैसा खिसकता है
सीएमई ने एक्सपायरी वाला रास्ता चुना — 27 जुलाई को 77 सिंगल-स्टॉक फ्यूचर्स लॉन्च किए 15, 55 नाम और 22 माइक्रो कॉन्ट्रैक्ट 5। डिजाइन यहां कैलेंडर बेचता है: हर नाम पर लगातार दो तिमाही कॉन्ट्रैक्ट, यानी होल्डर्स को हर तिमाही पोजिशन बंद करके दोबारा बनानी पड़ती है और रोलओवर की लागत व स्प्रेड का जोखिम चुकाना पड़ता है 5।
इसका खर्चा मार्जिन में दिखता है: आउटराइट पोजिशन (outright position) पर नोशनल वैल्यू (notional) का 15% मार्जिन लगता है, जबकि रोल अंजाम देने वाले कैलेंडर स्प्रेड पर दोनों लेग में से बड़ी लेग के मूल्य का 5% 5। परपेचुअल इस रोल और एक्सपायरी — दोनों हटा देता है, बदले में सिर्फ फंडिंग चुकानी होती है 1।
यह दौड़ एक सिकुड़ती बुनियाद पर लगी है। तिमाही रेवेन्यू 2024 की चौथी तिमाही के 2.27 अरब डॉलर से गिरकर 2026 की दूसरी तिमाही में 1.22 अरब डॉलर रह गया है, पिछली तीन तिमाहियों में जीएएपी (GAAP) हिसाब से घाटा दर्ज हुआ है 67। दांव डेरिवेटिव्स पर है — ऑफशोर में, 10 गुना लीवरेज पर लाइव 6। Kraken के मुताबिक 2025 में क्रिप्टो परपेचुअल्स का ट्रेडिंग वॉल्यूम 60 ट्रिलियन डॉलर से ऊपर रहा — यह आंकड़ा कंपनी का अपना है 1।
कॉइनबेस की तिमाही रेवेन्यू 2024 की चौथी तिमाही के शिखर से लगभग आधी रह गई
Data
| कुल रेवेन्यू | |
|---|---|
| जुला-सित '24 | $1.21B |
| अक्टू-दिस '24 | $2.27B |
| जन-मार्च '25 | $2.03B |
| अप्रै-जून '25 | $1.5B |
| जुला-सित '25 | $1.87B |
| अक्टू-दिस '25 | $1.78B |
| जन-मार्च '26 | $1.41B |
| अप्रै-जून '26 | $1.22B |
दो रेगुलेटर, एक अदालत
यह पत्र बाजार निगरानी प्रभाग को बांधता है, कमीशन को नहीं — और स्टाफ ने इसे बंद करने का अधिकार बरकरार रखा है 1। सीएमई ने 18 जून को सीएफटीसी के खिलाफ मुकदमा दायर किया था, इस दलील के साथ कि डॉड-फ्रैंक (Dodd-Frank) कानून के तहत परपेचुअल्स असल में स्वैप (swaps) हैं। एजेंसी की 2 सितंबर की मुकदमा खारिज करने की अर्जी इस कथित प्रतिस्पर्धी नुकसान को "व्यर्थ का हंगामा" बताती है 6।
कॉइनबेस ने ज्यूरिस्डिक्शन (अधिकार क्षेत्र) का भी हेज रखा है: उसका 1 सितंबर का एसईसी नोटिस कमोडिटी फ्यूचर्स मॉडर्नाइजेशन एक्ट, 2000 पर टिका है — सीएमई जिस सेल्फ-सर्टिफिकेशन रास्ते पर हमला बोल रहा है, उससे अलग 6। सिक्योरिटीज का रास्ता भी चल पड़ा है: एनवाईएसई (NYSE) की मालकिनी ICE के साथ OKX के जॉइंट वेंचर OKXICE ने 4 अक्टूबर को 24x7 टोकनाइज्ड स्टॉक (tokenized stocks) प्लेटफॉर्म का नोटिस दायर किया — 60 से ज्यादा नाम, और Cerebras की आपत्ति 89।
फैसला करने वाली फाइलिंग्स
पत्र पर नहीं, कागजात पर नजर रखिए। रेगुलेशन 40.6 के 20 अक्टूबर तक देय संशोधन तय करेंगे कि कौन-कौन से कॉन्ट्रैक्ट कन्वर्ट होंगे 1; सिंगल-स्टॉक और ईटीएफ के आवेदन बिना किसी समयसीमा के लंबित पड़े हैं 13।
सीएमई के सिंगल-स्टॉक फ्यूचर्स का पूरा सेट एक महीने से लाइव है, लेकिन प्रोडक्ट स्तर पर न ट्रेडिंग वॉल्यूम सामने आई है, न ओपन इंटरेस्ट (open interest) 5। इसलिए डिस्प्लेसमेंट ट्रेड (displacement trade) की कीमत आंकड़ों पर नहीं, कागज़ पर लग रही है। सीएमई समय बेचती है। सीएफटीसी के स्टाफ ने उसके प्रतिद्वंद्वियों को अब समय के अभाव बेचने की इजाजत दे दी है।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
