Futuros da Coinbase não vencem mais. Os da CME, sim.
Uma carta de uma divisão da CFTC agora permite que qualquer bolsa americana de futuros elimine a data de vencimento dos perpétuos de índices de ações, com prazo de conversão até 20 de outubro. Os pedidos de futuros de ações individuais que todos aguardam seguem pendentes, e a CME já está na Justiça contra o regime.
Vincent Jiang · 3 min read
Uma carta com pavio de quinze dias
Em 5 de outubro de 2026, a Divisão de Supervisão de Mercados da CFTC respondeu a um pedido da Coinbase Derivatives protocolado em 1º de outubro: qualquer mercado de contratos designado (designated contract market) pode agora eliminar a data de vencimento de futuros sobre índices de ações de base ampla, contratos listados com vencimentos de até 25 anos 1. A exceção dispensa a espera de dez dias úteis que se segue a uma alteração de regras por autocertificação e expira em 20 de outubro 1.
Aos detentores, as proteções. Antes da conversão, a bolsa deve consultar os traders com posições abertas sobre eventuais danos, avisar com pelo menos cinco dias corridos de antecedência e permitir que encerrem as posições nos termos antigos; os técnicos da divisão escreveram que a reprecificação "pode ser impossível de antecipar" 1.
Dezoito semanas do bitcoin ao S&P
Cada aprovação forçou o pedido seguinte. Em 29 de maio, a CFTC aprovou os perpétuos de bitcoin e encaminhou todo o resto para análise pela Comissão em pleno 1; os vencimentos de 25 anos da Coinbase eram um hedge contra essa incerteza, diz a carta 1.
A Kalshi contornou a política pelo lado do produto. Seu pedido de 18 de agosto para um perpétuo de índice de base ampla, referenciado em um índice da MerQube de 500 grandes empresas americanas 2, foi considerado aprovado em 2 de outubro — o que a divisão encara como confirmação de que esses contratos são futuros 1.
A enxurrada veio em 18 de setembro, quando Coinbase, Kalshi e a Payward, controladora da Kraken — esta por meio da Bitnomial —, protocolaram pedidos de perpétuos de ações individuais e de ETFs, ainda pendentes 13; a lista da Kalshi chega a 58 nomes acima de US$ 100 bilhões cada 4.
De quem é o dinheiro em jogo
A CME foi pelo lado das datas: 77 futuros de ações individuais lançados em 27 de julho 15, 55 nomes mais 22 microcontratos 5. O desenho vende o calendário: dois contratos trimestrais consecutivos por nome, o que obriga os detentores a encerrar e refazer a posição a cada trimestre, pagando o custo de rolagem e o risco de spread 5.
O pedágio aparece na margem: 15% do nocional para uma posição direcional (outright), 5% da perna maior no spread de calendário que executa a rolagem 5. O perpétuo elimina a rolagem e o vencimento — e paga, em vez disso, o funding, a taxa de financiamento 1.
A ofensiva parte de uma base que encolhe. A receita trimestral caiu de US$ 2,27 bilhões no quarto trimestre de 2024 para US$ 1,22 bilhão no segundo trimestre de 2026, com prejuízos contábeis (GAAP) nos três últimos trimestres 67; a aposta são os derivativos, já em operação offshore com alavancagem de 10x 6. A Kraken estima o volume de perpétuos de criptomoedas de 2025 em mais de US$ 60 trilhões — dado da própria companhia 1.
A receita trimestral da Coinbase caiu quase pela metade desde o pico do 4º trimestre de 2024
Data
| Receita total | |
|---|---|
| 3T24 | $1.21B |
| 4T24 | $2.27B |
| 1T25 | $2.03B |
| 2T25 | $1.5B |
| 3T25 | $1.87B |
| 4T25 | $1.78B |
| 1T26 | $1.41B |
| 2T26 | $1.22B |
Dois reguladores, um tribunal
A carta vincula a Divisão de Supervisão de Mercados, não a Comissão — e os técnicos da agência reservaram o direito de encerrá-la 1. A CME processou a CFTC em 18 de junho, sustentando que os perpétuos são swaps nos termos da Lei Dodd-Frank; no pedido de arquivamento apresentado em 2 de setembro, a agência chamou o suposto dano à concorrência de "muito barulho por nada" 6.
A Coinbase faz um hedge de jurisdição: a notificação que enviou à SEC em 1º de setembro apoia-se no Commodity Futures Modernization Act de 2000, fora da via de autocertificação que a CME ataca 6. O corredor de valores mobiliários também se movimentou: a OKXICE, joint venture da OKX com a ICE, dona da NYSE, protocolou em 4 de outubro um pregão de ações tokenizadas 24/7, com mais de 60 nomes — e a Cerebras apresentou objeção 89.
Os protocolos que decidem a disputa
Observe os protocolos, não a carta. As alterações ao Regulamento 40.6, com prazo até 20 de outubro, indicam quais contratos serão convertidos 1; os pedidos de perpétuos de ações individuais e de ETFs seguem pendentes, sem prazo definido 13.
A linha de futuros de ações individuais da CME opera há um mês, sem divulgação de volume ou de interesse aberto por produto 5 — o trade de deslocamento, portanto, é precificado no papel, e não em dados. A CME vende tempo; os técnicos da CFTC acabaram de permitir que os rivais vendam a ausência dele.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
