Constellation verkauft 4,4 GW Gaskraftwerke im PJM für 5 Mrd. Dollar an LS Power – der Preis dafür, Calpine zu behalten

Fünf Kraftwerke, eine Rechnung – für Calpine

Bethlehem, York 1, York 2, Hay Road und Edge Moor: Fünf Gaskraftwerke in Delaware und Pennsylvania mit zusammen rund 4,4 Gigawatt Leistung gehen von Constellation Energy auf den nicht börsennotierten Käufer LS Power über – für fünf Milliarden Dollar vor Abschlussanpassungen ¹. Das ist der aufgeschlüsselte Preis für die 26,6-Milliarden-Dollar-Übernahme von Calpine, die am 7. Januar abgeschlossen wurde und Constellation zum weltgrößten Stromerzeuger in privater Hand machte ¹⁵. Die eigene Nachrichtenrubrik von LS Power↗ datiert die Vereinbarung auf den 18. März, und über den Verkauf gab es bislang nur eine einzige Branchenmeldung, am 28. September↗ ¹².

Erzwungener Verkauf in den angespanntesten Strommarkt der USA

Das US-Justizministerium hatte die Veräußerungen im Dezember 2025 umrissen, nachdem die US-Energieaufsicht FERC bereits im Juli 2025 Verkäufe im PJM-Gebiet gefordert hatte ¹. Der Verkäufer handelt also unter Zwang – und ausgerechnet in der Region, in der das, was er verkauft, am knappsten ist. Die jüngste Kapazitätsauktion des PJM↗ wurde an ihrer Preisobergrenze von 325 Dollar je Megawatt und Tag abgerechnet, verfehlte ihr Reservenziel im zweiten Jahr in Folge um rund 6.800 MW – und hätte ohne Deckelung bei 554,72 Dollar gelegen ⁴. „PJM liegt im Epizentrum des steil steigenden Strombedarfs“, sagt LS-Power-Chef Paul Segal ¹.

Was ein Megawatt im PJM heute einbringt

Fünf Milliarden Dollar für 4,4 Gigawatt ergeben rund 1,14 Millionen Dollar je Megawatt. Zum gedeckelten Auktionspreis bringen allein die Kapazitätszahlungen 118.625 Dollar je Megawatt und Jahr ein ⁴ – rund ein Zehntel des Kaufpreises, das jedes Jahr zurückfließt, bevor die Flotte auch nur ein Molekül Gas verbrennt. Beim ungedeckelten Preis führt die Rechnung zu rund 202.500 Dollar.

Ein sechstes Kraftwerk mit 606 MW vor den Toren von Houston wurde im August für 860 Millionen Dollar vereinbart↗, etwa 1,42 Millionen Dollar je Megawatt; nach Vollzug käme die Flotte von LS Power damit auf rund 14.100 MW ³². Neue Erzeugungskapazität freilich bleibt weiter aus:

Was Constellation behält

Was bleibt, ist die Maschine, um die der Deal ausgefochten wurde: 22.069 MW Atomkraft, ein Reaktivierungsvertrag mit Microsoft über 835 MW, der 1,0 Milliarden Dollar an Bundesförderung mitbringt – und Walmart unterschrieb am Standort Dresden↗ ⁵. Calpine hob den Quartalsumsatz im ersten Quartal um 64 Prozent auf 11,1 Milliarden Dollar ⁶, der Großteil der Erzeugung ist bis 2050 und darüber hinaus vertraglich abgesetzt, und das Management hat die Jahresprognose auf 11,50 bis 12,50 Dollar je Aktie angehoben ³.

Das Geschäft trägt nur, solange die Knappheit trägt

Recht behalten die Bären, wenn eine PJM-Kapazitätsauktion schwach ausfällt oder die Regulierer in Georgia die Wirtschaftlichkeit des Tarifs für Leistungserhöhungen beschneiden ⁵. Und es gibt keinen Verkauf auf dem freien Markt, der belegen würde, dass fünf Milliarden Dollar günstig sind; es ist ein Preis des Regulierers nach der Uhr des Regulierers. Als Verkäufer firmiert Constellation – zahlen aber tun es die Aktionäre: Sie geben knappe Gaskraftwerkskapazität im PJM ab, zu einem Preis, den Kartellanwälte ausgehandelt haben.

Vollzüge zum Jahresende, dann die Dezemberauktion

Noch eine Auflage ist offen: das 606-MW-Kraftwerk bei Houston, dessen Verkauf für 860 Millionen Dollar bis Ende des Jahres vollzogen werden soll ³¹. Die 385-MW-Minderheitsbeteiligung am Kraftwerk Gregory nahe Corpus Christi hatte Constellation bereits früher in diesem Jahr veräußert ¹; den Rest will Konzernchef Joe Dominguez „im Laufe dieses Jahres“ abgeschlossen haben ¹. Die nächste PJM-Auktion folgt im Dezember – der erste Hinweis darauf, ob der Markt erneut bei 325 Dollar cleart ⁴.