Constellation cède 4,4 GW de gaz sur le réseau PJM à LS Power pour 5 milliards de dollars, le tribut à payer pour garder Calpine

Cinq centrales, une addition au nom de Calpine

Bethlehem, York 1, York 2, Hay Road et Edge Moor : cinq centrales à gaz du Delaware et de Pennsylvanie, totalisant environ 4,4 gigawatts, passent de Constellation Energy à l'acquéreur privé LS Power, pour 5 milliards de dollars avant ajustements de clôture ¹. C'est le prix ligne à ligne du rachat de Calpine — 26,6 milliards de dollars —, finalisé le 7 janvier, qui a fait de Constellation le premier producteur d'électricité privé au monde ¹⁵. La page d'actualités de LS Power↗ date l'accord du 18 mars, et la vente n'a fait l'objet que d'un seul article de presse spécialisée, publié le 28 septembre↗ ¹².

Une vente forcée sur le marché le plus tendu des États-Unis

Le département de la Justice a détaillé les cessions exigées en décembre 2025, après que la FERC a réclamé en juillet 2025 des ventes d'actifs sur PJM ¹. Le vendeur est donc contraint, et la région visée est celle où ce qu'il cède est le plus rare. La dernière enchère de capacité de PJM↗ s'est soldée à son plafond de 325 dollars par mégawatt-jour, a accusé un déficit d'environ 6 800 MW par rapport à son objectif de réserve pour la deuxième année consécutive, et se serait établie à 554,72 dollars en l'absence de plafond ⁴. « PJM est à l'épicentre de l'envolée de la demande d'électricité », a déclaré Paul Segal, le patron de LS Power ¹.

Ce que rapporte aujourd'hui un mégawatt sur PJM

5 milliards de dollars répartis sur 4,4 gigawatts, soit environ 1,14 million de dollars par mégawatt. Au prix d'adjudication plafonné, les seuls paiements de capacité valent 118 625 dollars par mégawatt et par an ⁴ — à peu près un dixième du prix d'achat, récupéré chaque année avant même que ces centrales ne brûlent une seule molécule de gaz. Au prix non plafonné, le calcul donne environ 202 500 dollars.

Une sixième centrale, de 606 MW à proximité de Houston, a été actée en août pour 860 millions de dollars↗, soit environ 1,42 million de dollars par mégawatt ; elle portera le parc de LS Power à environ 14 100 MW une fois la transaction bouclée ³². Quant aux nouvelles capacités, elles continuent de se faire attendre :

Ce que Constellation conserve

La machine pour laquelle la bataille s'est livrée reste en place : 22 069 MW de nucléaire, un contrat de redémarrage de 835 MW avec Microsoft assorti d'un milliard de dollars de soutien fédéral, et la signature de Walmart à Dresden↗ ⁵. Calpine a fait bondir le chiffre d'affaires trimestriel de 64 %, à 11,1 milliards de dollars, au premier trimestre ⁶ ; l'essentiel de la production est sous contrat jusqu'en 2050 et au-delà, et la direction a relevé ses prévisions annuelles, désormais comprises entre 11,50 et 12,50 dollars par action ³.

Le pari ne tient que si la pénurie persiste

Ce qui donnerait raison aux baissiers, c'est une enchère de capacité PJM atone ou des régulateurs de l'État de Géorgie rognant la rentabilité du tarif des augmentations de puissance ⁵. Et il n'existe aucune vente en marché libre pour prouver que ces 5 milliards de dollars sont un prix d'aubaine : c'est un prix de régulateur, à l'heure du régulateur. Sur le papier, le vendeur est Constellation ; en réalité, ce sont ses actionnaires qui paient, en cédant une capacité gazière rare à PJM, au prix négocié par les avocats de la concurrence.

Clôtures d'ici la fin de l'année, puis l'enchère de décembre

Il ne reste qu'une exigence à remplir : la centrale de 606 MW près de Houston, dont la vente de 860 millions de dollars devrait être bouclée d'ici la fin de l'année ³¹. Constellation a cédé en début d'année sa participation minoritaire de 385 MW dans Gregory, près de Corpus Christi ¹, et son directeur général Joe Dominguez s'attend à ce que le reste soit finalisé « plus tard dans l'année » ¹. La prochaine enchère de PJM, en décembre, sera le premier test pour savoir si le marché se soldera toujours au plafond de 325 dollars ⁴.