米コンステレーション、PJMのガス火力4.4ギガワットをLSパワーに50億ドルで売却――カルピン買収を守る代償

売却は5基、その実はカルピン買収の代金

ベツレヘム、ヨーク1、ヨーク2、ヘイロード、エッジムア――米デラウェア州とペンシルベニア州にあるガス火力発電所5基（合計約4.4ギガワット）が、コンステレーション・エナジーから非上場企業のLSパワーへ、決済時の調整を除き50億ドルで移る¹。これが、1月7日に完了しコンステレーションを民間発電事業者として世界最大に押し上げた266億ドルのカルピン買収の、明細としての代金だ¹⁵。LSパワー自身のニュースページ↗は合意日を3月18日としており、この売却を報じた業界記事は9月28日付の1本↗だけだ¹²。

米国で最も逼迫した市場への強制売却

売却対象を明示したのは米司法省で、2025年12月のことだ。その前の同年7月、米連邦エネルギー規制委員会（FERC）がPJM圏内での売却を求めていた¹。つまり売り手は望んで売るのではなく、しかも売られるのは、その電源が最も不足している地域だ。PJMの直近の容量市場入札↗は1メガワット当たり1日325ドルの価格上限で成立し、予備力目標を約6800メガワット下回って2年連続の未達となった。上限がなければ554.72ドルで成立していた計算だ⁴。「PJMは電力需要急増の震源地だ」と、LSパワーのポール・シーガルCEOは話した¹。

今のPJMで1メガワットが稼ぐ額

4.4ギガワットに対する50億ドルは、1メガワット当たり約114万ドルに相当する。上限付きの成立価格では、容量（キャパシティー）支払いだけで1メガワット当たり年11万8625ドルの価値があり⁴、発電所群がまだガスの1分子も燃やさないうちに、買収価格の約1割が毎年手元に戻る計算になる。上限のない価格なら、計算上は約20万2500ドルだ。

さらに6基目もある。ヒューストン郊外の606メガワットで、8月に8億6000万ドルで合意↗済みだ。1メガワット当たり約142万ドルで、決済が完了すればLSパワーの保有電源は約1万4100メガワットになる³²。その間も、新規の供給力は相変わらず届かない。

コンステレーションが手元に残すもの

買収をめぐる攻防の的となった「本体」は手元に残る。2万2069メガワットの原子力発電所群だ。10億ドルの連邦政府支援が付いた835メガワットのマイクロソフト向け再稼働契約や、ドレスデン原発でウォルマートと交わした契約↗もそのまま残る⁵。カルピンの寄与で、2026年1〜3月期の売上高は64％増の111億ドルに膨らんだ⁶。発電量の大半は2050年から先まで契約で埋まり、経営陣は通期の見通しを1株当たり11.50〜12.50ドルに引き上げた³。

希少性が続かなければ成り立たない取引

弱気筋が正しかったことになるのは、PJMの容量市場入札が軟化するか、ジョージア州の規制当局が出力増強分の料金の採算性をそぎ落とす場合だ⁵。そもそも、50億ドルが割安だと裏付ける公開市場での売買は存在しない。値段を決めたのは規制当局であり、時計も規制当局が握る。名義上の売り手はコンステレーションでも、実際に支払うのは株主だ。独禁法（反トラスト法）弁護士の取り決めた価格で、PJMで希少なガス火力電源を手放すことになる。

残る決済は年内、次は12月の入札

残る義務は一つ。ヒューストン郊外の606メガワットのガス火力発電所で、8億6000万ドルで売却する契約は年内に完了する見通しだ³¹。テキサス州コーパスクリスティ近郊のグレゴリー発電所（385メガワット）の少数持分は、今年すでに売却が完了している¹。最高経営責任者（CEO）のジョー・ドミンゲス氏は、残る案件も「年内」に終えるとの見通しを示した¹。PJMの次回の容量市場入札は12月に実施され、1メガワット・日あたり325ドルの上限価格でなお成立するかどうかを占う最初の材料となる⁴。