CoreWeave-Anleihen bei Rekordrendite von 14,5 Prozent – sechs KI-Cloud-Aktien rutschen ab; Gartner sieht 80 Prozent der Neoclouds bis 2030 verschwunden

Ein Wort von Musk, eine Rekordrendite

Sechs börsennotierte Neoclouds – Firmen, die Nvidia▼−3.34% — Nvidia, down 3.34 percent today-Prozessoren stundenweise vermieten – verloren am Mittwoch ein Zehntel oder mehr ihres Werts. CoreWeave▼−17.36% — CoreWeave, down 17.36 percent today (NASDAQ: CRWV), der größte unter ihnen, notierte kurz vor Börsenschluss bei rund 65,40 Dollar, gut 16 Prozent im Minus ¹; IREN▼−13.07% — IREN, down 13.07 percent today, Cipher, Hut 8 und Applied Digital▼−10.43% — Applied Digital, down 10.43 percent today verloren 10 bis 12 Prozent ²; Nebius▼−10.86% — Nebius, down 10.86 percent today Group (NASDAQ: NBIS) gab um 11 Prozent nach ¹. Der Zündfunke war eine Anleihe, keine Prognose: Unbesicherte CoreWeave-Anleihen über 1,25 Milliarden Dollar mit Fälligkeit 2032 schlossen am Dienstag mit einer Rekordrendite von 14,5 Prozent, nachdem die Rendite zwischenzeitlich auf fast 15 Prozent gestiegen war. Als der Risikokapitalgeber Chamath Palihapitiya das Chart postete, antwortete Elon Musk: „Yikes“↗ ³. Das Optionsvolumen in CoreWeave kletterte im Zuge einer Welle von Put-Käufen↗ auf das Siebenfache des jüngsten Durchschnitts ⁴.

Gartners Rechnung: 7 Billionen rein, 3,6 Billionen raus

Noch am selben Morgen lieferte das IT-Marktforschungsinstitut Gartner die Zahlen zu dieser Angst. KI-Anbieter werden in diesem Jahr fast eine Billion Dollar für Infrastruktur ausgeben; zwischen 2027 und 2030 kommen weitere sechs Billionen dazu. Dem stehen höchstens 3,6 Billionen Dollar Umsatz gegenüber, die sich KI-Rechenzentren zurechnen lassen; für eine Rendite von 12 Prozent auf das Kapital wären 8,5 Billionen nötig ⁵. Bis 2030 sind mehr als 3,5 Billionen Dollar der Ausgaben von Wertminderungen bedroht, und der Kostendruck wird mehr als 80 Prozent der Neocloud-Anbieter zwingen, ihren eigenständigen Betrieb einzustellen↗: Die Ausgaben für KI-Infrastruktur als Service (Infrastructure as a Service) steigen von 66 Milliarden Dollar 2027 auf 174 Milliarden Dollar 2030 – und tilgen die Hardware doch langsamer, als die Chips veralten ⁵.

Eine Aktie handelt bereits zum Wert ihrer unterschriebenen Verträge

Zwei Kaufempfehlungen, die am selben Tag erschienen, zählen in die Gegenrichtung – und beide stützen sich auf Verträge, nicht auf Prognosen. Nach einer Besichtigung des Standorts von Core Scientific·−12.44% — Core Scientific, down 12.44 percent as of its last quote (NASDAQ: CORZ) in Dalton im US-Bundesstaat Georgia bewertet KBW die bestehenden Mietverträge des Rechenzentrumsvermieters mit 15,54 Dollar je Aktie↗ – der Schlusskurs am Dienstag lag bei 15,43 Dollar ⁶. Core Scientific notiert damit exakt zum Wert seiner unterschriebenen Mietverträge; das Recht von AMD▼−6.45% — AMD, down 6.45 percent today, bis zum 28. Dezember 2028 weitere 1.925 Megawatt zu reservieren, ist mit null eingepreist ⁶. Die Brokerfirma Rosenblatt hat Nebius, die zweitgrößte Neocloud, mit „Kaufen“ und einem Kursziel von 304 Dollar erstmals bewertet↗ ⁷.

Die verschuldete Hälfte läuft auf Megawatt, die noch nur versprochen sind

CoreWeave ist genau das, was Gartner beschreibt. Die Gesamtschulden haben sich in sechs Quartalen fast verfünffacht: von 10,6 Milliarden Dollar Ende 2024 auf 51,6 Milliarden Dollar zum 30. Juni, nachdem das Unternehmen in diesem Jahr mehr als 35 Milliarden Dollar aufgenommen hat ⁸³. Die unbesicherten Anleihen mit B-Rating notieren bei optionsbereinigten Spreads von 794 bis 974 Basispunkten, der Single-B-Index bei 310 Punkten. Diese Spreads haben Eigenkapitalinvestoren KBW zufolge dazu gebracht, bei CoreWeave-Mietverträgen Anfangsrenditen von mehr als 10 Prozent zu verlangen ⁶.

Nebius erzielte im Quartal bis Juni 582 Millionen Dollar, ein Plus von 454 Prozent, und gab gleichzeitig 5,7 Milliarden Dollar für Kapazitäten aus. Der freie Cashflow lag bei minus 3,41 Milliarden Dollar, und selbst in Rosenblatts eigenem Modell wird er erst 2034 positiv ⁷⁹. Die Schulden des Unternehmens stiegen auf 10,1 Milliarden Dollar, nach 1,2 Milliarden Dollar ein Jahr zuvor ¹⁰. Mehr als die Hälfte des Auftragsbuchs von 40 Milliarden Dollar entfällt auf Microsoft▼−1.98% — Microsoft, down 1.98 percent today und Meta▼−3.26% — Meta, down 3.26 percent today ⁷.

Die Gegenseite: ein Memo, Vorauszahlungen, ein Auftragsbuch von 40 Milliarden Dollar

CoreWeave-Chef Mike Intrator nannte die Marktreaktion „irrational“ und sagte, das Auftragsbuch trage die Schulden bei weitem↗ ¹¹. Rund 70 Prozent der Deals im zweiten Quartal bei Nebius sahen Anzahlungen vor, die 50 bis 60 Prozent der Capex abdeckten; für dieses Jahr werden mehr als 9 Milliarden Dollar an Vorauszahlungen erwartet ⁷. Und Nebius-Kommunikationschef Tom Blackwell sagte klipp und klar, wie es um die Nachfrage steht↗: „Alles, was wir bauen, können wir mehrfach verkaufen“ ⁹.

Die Zahlen für das dritte Quartal entscheiden es

Bis Jahresende will Nebius 800 Megawatt bis 1 Gigawatt angeschlossene Leistung erreichen, bei Capex von 20 bis 25 Milliarden Dollar ⁷. Bei einem Kurs von 184,57 Dollar müsste die Aktie um 65 Prozent zulegen, um Rosenblatts Kursziel zu erreichen ¹. Ob AMD sein Reservierungsrecht ausübt und wo CoreWeaves Spreads bei den Quartalsberichten im November stehen – das wird zeigen, welche Megawatt vertraglich fixiert sind und welche noch immer nur versprochen.