Rendement record de 14,5 % sur les obligations de CoreWeave, six valeurs du cloud IA plongent ; Gartner voit 80 % des néoclouds disparaître d'ici à 2030

Un mot de Musk, un rendement obligataire record

Mercredi, six néoclouds cotés — ces entreprises qui louent à l'heure des processeurs Nvidia▼−3.34% — Nvidia, down 3.34 percent today — ont perdu 10 % ou plus de leur valeur. Le plus important, CoreWeave▼−17.36% — CoreWeave, down 17.36 percent today (Nasdaq : CRWV), s'échangeait autour de 65,40 dollars en fin de séance, en recul d'environ 16 % ¹ ; IREN▼−13.07% — IREN, down 13.07 percent today, Cipher, Hut 8 et Applied Digital▼−10.43% — Applied Digital, down 10.43 percent today ont cédé de 10 % à 12 % ² ; Nebius▼−10.86% — Nebius, down 10.86 percent today Group (Nasdaq : NBIS) a lâché 11 % ¹. L'étincelle n'a pas été une prévision, mais une obligation : 1,25 milliard de dollars de notes non garanties de CoreWeave, arrivant à échéance en 2032, ont clôturé mardi à un rendement record de 14,5 %, après avoir frôlé 15 %. Quand le capital-risqueur Chamath Palihapitiya a publié le graphique, Elon Musk a répondu « Yikes » (« aïe »)↗ ³. Sur une vague d'achat de puts↗, le volume d'échanges d'options sur CoreWeave a atteint sept fois la norme récente ⁴.

L'arithmétique de Gartner : 7 000 milliards engagés, 3 600 milliards en retour

C'est Gartner, le cabinet d'études technologiques, qui a fourni le matin même les chiffres qui nourrissent cette crainte. Les fournisseurs d'IA dépenseront cette année près de 1 000 milliards de dollars en infrastructures, puis 6 000 milliards de plus entre 2027 et 2030, quand les revenus imputables aux centres de données d'IA ne dépasseront pas 3 600 milliards ; il faudrait 8 500 milliards de dollars pour dégager 12 % de rendement sur ces capitaux ⁵. Plus de 3 500 milliards de dollars de dépenses sont exposés à des dépréciations d'ici à 2030, et la pression sur les coûts contraindra plus de 80 % des néoclouds à cesser d'opérer de manière indépendante↗ : la dépense d'infrastructure d'IA en tant que service, qui passera de 66 milliards de dollars en 2027 à 174 milliards en 2030, rembourse le matériel trop lentement pour prendre de vitesse l'obsolescence des puces ⁵.

Un titre cote déjà la valeur de ses contrats signés

Deux notes d'achat publiées le même jour vont dans l'autre sens, et toutes deux s'appuient sur des contrats plutôt que sur des prévisions. À la suite d'une visite du site de Core Scientific·−12.44% — Core Scientific, down 12.44 percent as of its last quote (Nasdaq : CORZ) à Dalton, en Géorgie, KBW valorise les baux existants du bailleur de centres de données à 15,54 dollars par action↗, contre une clôture à 15,43 dollars mardi ⁶. Core Scientific cote exactement la valeur de ses baux signés, le droit d'AMD▼−6.45% — AMD, down 6.45 percent today de réserver 1 925 mégawatts supplémentaires jusqu'au 28 décembre 2028 étant, lui, valorisé à zéro ⁶. Le courtier Rosenblatt a initié la couverture de Nebius, deuxième néocloud, à l'achat, avec un objectif de cours de 304 dollars↗ ⁷.

La moitié endettée tourne aux mégawatts promis

CoreWeave est exactement ce que Gartner décrit. Sa dette totale a presque quintuplé en six trimestres, passant de 10,6 milliards de dollars fin 2024 à 51,6 milliards au 30 juin, après plus de 35 milliards de dollars levés cette année ⁸³. Ses notes non garanties, notées B, s'échangent à des spreads ajustés de l'option (option-adjusted spreads) de 794 à 974 points de base, contre 310 pour l'indice single-B ; selon KBW, ce niveau pousse les investisseurs en actions à appliquer des taux de capitalisation supérieurs à 10 % aux baux de CoreWeave ⁶.

Nebius a réalisé 582 millions de dollars au deuxième trimestre, en hausse de 454 %, tout en consacrant 5,7 milliards de dollars à ses capacités ; son flux de trésorerie disponible s'est établi à –3,41 milliards de dollars, et le propre modèle de Rosenblatt ne devient positif qu'en 2034 ⁷⁹. Sa dette est montée à 10,1 milliards de dollars, contre 1,2 milliard un an plus tôt ¹⁰. Microsoft▼−1.98% — Microsoft, down 1.98 percent today et Meta▼−3.26% — Meta, down 3.26 percent today pèsent plus de la moitié de son carnet de commandes de 40 milliards de dollars ⁷.

L'autre camp : un mémo, des prépaiements, un carnet de commandes de 40 milliards de dollars

Le directeur général de CoreWeave, Mike Intrator, a jugé « irrationnelle » la réaction du marché et assuré que le carnet de commandes couvrait largement la dette↗ ¹¹. Environ 70 % des contrats conclus par Nebius au deuxième trimestre comportaient des paiements d'avance couvrant 50 % à 60 % des dépenses d'investissement, avec plus de 9 milliards de dollars de prépaiements attendus cette année ⁷ ; le directeur de la communication de Nebius, Tom Blackwell, a résumé sans détour l'argument de la demande↗ : « tout ce que nous construisons, nous pouvons le vendre plusieurs fois » ⁹.

Les résultats du troisième trimestre trancheront

Nebius vise entre 800 mégawatts et 1 gigawatt de puissance raccordée d'ici la fin de l'année, avec 20 à 25 milliards de dollars de dépenses d'investissement ⁷ ; à 184,57 dollars, le titre a besoin d'une hausse de 65 % pour rejoindre l'objectif de cours de Rosenblatt ¹. Reste à savoir si AMD exercera son droit de réservation et où se situeront les spreads de CoreWeave lors des publications de résultats du troisième trimestre, en novembre : les réponses diront quels mégawatts sont contractualisés et lesquels sont encore promis.