コアウィーブ社債、利回り14.5%と過去最高に AIクラウド株6銘柄が1割超下落 ガートナーは2030年までにネオクラウド8割消滅と予測

マスク氏のひと言、社債利回りは過去最高

エンヌビディア▼−3.34% — エンヌビディア, down 3.34 percent today製プロセッサーを時間単位で貸し出す「ネオクラウド」の上場6社は水曜日、1割以上値を失った。最大手のコアウィーブ▼−17.36% — コアウィーブ, down 17.36 percent today(ナスダック:CRWV)は終盤に65.40ドル付近で推移し、約16%安¹。IREN▼−13.07% — IREN, down 13.07 percent today、Cipher、Hut 8、Applied Digital▼−10.43% — Applied Digital, down 10.43 percent todayは10~12%下落し²、ネビウス▼−10.86% — ネビウス, down 10.86 percent todayグループ(ナスダック:NBIS)は11%安と売り込まれた¹。火をつけたのは予測ではなく、社債だった。コアウィーブの無担保社債(2032年満期、12億5000万ドル)は火曜日、利回りが一時15%近くに達した後、過去最高の14.5%で引けた。ベンチャー投資家のチャマス・パリハピティヤ氏がこのチャートを投稿すると、イーロン・マスク氏は「うわっ」と返信した↗³。プット(売る権利)の買いが殺到↗し、コアウィーブのオプション出来高は直近の通常水準の7倍に達した⁴。

ガートナーの計算――投じるのは7兆ドル、戻るのは3兆6000億ドル

米IT調査会社のガートナーは同日朝、この恐れの裏付けとなる数字を示した。AI事業者は今年、インフラに1兆ドル近くを投じるほか、2027~30年にもさらに6兆ドルを投じる見通しだ。だが、AIデータセンターに帰属する収益は最大でも3兆6000億ドルで、投下資本から12%のリターンを得るには8兆5000億ドルが必要になる⁵。同社は、2030年までに3兆5000億ドルを超える支出が減損の懸念にさらされるとみる。コスト圧力の結果、ネオクラウド事業者の8割超が独立した事業運営を停止↗するという。AIインフラをサービスとして提供する「IaaS(インフラ・アズ・ア・サービス)」向け支出は2027年の660億ドルから2030年に1740億ドルへと増えるが、ハードウェアの回収ペースが遅すぎて、チップの陳腐化に追いつけないためだ⁵。

すでに契約済み案件の価値で取引される銘柄も出ている

同日に出た2本の「買い」レポートは、逆方向から相場を支える。根拠はいずれも予測ではなく、契約だ。KBWは米ジョージア州ダルトンにあるCore Scientific·−12.44% — Core Scientific, down 12.44 percent as of its last quote(ナスダック:CORZ)の施設視察を踏まえたリポートで、データセンターを賃貸する同社の契約済みリースの価値を1株あたり15.54ドルと評価した↗⁶。13日の終値は15.43ドルで、ほぼ一致する。つまり同社株は契約済みリースの価値そのもので取引されており、AMD▼−6.45% — AMD, down 6.45 percent todayが2028年12月28日までに追加で1925メガワットを確保する権利はゼロ評価だ⁶。証券会社のローゼンブラットは、ネオクラウド2位のネビウスについて投資判断を「買い」で開始し、目標株価を304ドルとした↗⁷。

レバレッジを効かせた半分は「約束」のメガワットで回る

まさにガートナーの指摘どおりの姿がコアウィーブだ。総債務は2024年末の106億ドルから6四半期でほぼ5倍の516億ドル(6月30日時点)へ膨らんだ。今年に入って350億ドル超を調達したためだ⁸³。格付けBの無担保社債は、オプション調整スプレッド(OAS)ベースで794~974ベーシスポイントと、シングルB指数の310ベーシスポイントを大きく上回る水準で売られている。これによりエクイティ投資家は、コアウィーブのリースに10%超のキャップレート(還元利回り)を求めるようになったと、KBWは指摘する⁶。

ネビウスの4~6月期の売上高は5億8200万ドルと、前年同期比454%増だった。ただし設備能力の増強に57億ドルを投じ、フリーキャッシュフローは34億1000万ドルのマイナスに沈んだ。ローゼンブラット自身のモデルでも、プラスへの転換は2034年まで待たなければならない⁷⁹。債務は1年前の12億ドルから101億ドルへ膨らんだ¹⁰。400億ドルの受注残のうち半分超をマイクロソフト▼−1.98% — マイクロソフト, down 1.98 percent todayとメタ▼−3.26% — メタ, down 3.26 percent todayが占める⁷。

もう一方の見方:メモ、前払い金、400億ドルの受注残

コアウィーブのマイク・イントレーター最高経営責任者(CEO)は市場の反応を「非合理的」と評し、受注残は債務を賄って余りある↗と述べた¹¹。ネビウスの4~6月期の契約の約7割には、設備投資額の50~60%に相当する前払い金が付いており、今年は90億ドル超の前払い金が見込まれる⁷。ネビウスの広報責任者、トム・ブラックウェル氏は需要をめぐる見方をこう端的に語った↗。「われわれが建設するものは、すべて何倍にも売れる」⁹。

決着をつけるのは第3四半期決算

ネビウスは設備投資に200億~250億ドルを投じ、年末までに接続済み電力容量を800メガワット~1ギガワットにする見通しを示している⁷。184.57ドルの株価では、ローゼンブラットの目標株価に達するのに65%の上昇が必要だ¹。AMDが予約権を行使するかどうか、そして11月の第3四半期決算でコアウィーブのスプレッドがどの水準にあるかで、どのメガワットが契約済みで、どれがまだ約束にすぎないのかが判明する。