코어웨이브 채권 수익률 사상 최고 14.5%…AI 클라우드 6개 종목 급락, 가트너 '2030년까지 80% 소멸'

머스크의 한마디, 그리고 사상 최고의 채권 수익률

수요일(현지시간) 엔비디아▼−3.34% — 엔비디아, down 3.34 percent today 프로세서를 시간 단위로 빌려주는 이른바 네오클라우드 상장사 6곳의 주가가 10% 이상 빠졌다. 가장 큰 코어웨이브▼−17.36% — 코어웨이브, down 17.36 percent today(나스닥: CRWV)는 장 막판 65.40달러 안팎에 거래되며 약 16% 하락했다¹. IREN▼−13.07% — IREN, down 13.07 percent today과 Cipher, Hut 8, Applied Digital▼−10.43% — Applied Digital, down 10.43 percent today은 10~12% 떨어졌고² Nebius▼−10.86% — Nebius, down 10.86 percent today 그룹(나스닥: NBIS)도 11% 내렸다¹. 불씨를 지핀 것은 전망이 아니라 채권이었다. 코어웨이브의 2032년 만기 무담보 회사채(규모 12억5000만 달러)는 전날인 화요일 장중 수익률이 15% 가까이 치솟았다가 사상 최고 수준인 14.5%로 마감했다. 벤처캐피털리스트 차마스 팔리하피티야가 관련 차트를 게시하자 일론 머스크는 "으윽(Yikes)"이라고 답했다↗³. 풋옵션 매수 물량↗이 쏟아지면서 코어웨이브 옵션 거래량은 최근 평균치의 7배를 기록했다⁴.

가트너의 계산: 7조 달러를 넣고 3조6000억 달러가 돌아온다

기술 시장조사기관 가트너는 바로 그 아침 이 공포를 뒷받침하는 숫자를 내놨다. AI 공급자들은 올해 인프라 구축에 1조 달러에 가까운 돈을 쓰고, 2027~2030년에 추가로 6조 달러를 쏟아붓는다. 반면 AI 데이터센터에서 나오는 매출은 최대 3조6000억 달러에 그친다는 계산이다. 투하 자본으로 12% 수익률을 올리려면 8조5000억 달러의 매출이 필요하다⁵. 가트너는 2030년까지 3조5000억 달러 이상의 지출이 손상차손 위험에 노출돼 있고, 비용 압박으로 네오클라우드 사업자 80% 이상이 독립 운영을 멈출 것↗이라고 진단했다. 2027년 660억 달러에서 2030년 1740억 달러로 불어나는 AI 인프라형 서비스(IaaS) 지출은 하드웨어 회수가 너무 느려 칩이 구식이 되는 속도를 따라잡지 못한다는 설명이다⁵.

이미 체결된 계약 값에 거래되는 종목이 하나 있다

같은 날 발표된 매수 리포트 두 편은 정반대 방향을 가리킨다. 두 편 모두 근거를 전망이 아닌 계약에서 찾았다. KBW는 조지아주 돌턴에 있는 코어 사이언티픽·−12.44% — 코어 사이언티픽, down 12.44 percent as of its last quote(나스닥: CORZ) 현장을 직접 둘러본 뒤 이 데이터센터 임대업체가 체결한 기존 리스의 가치를 주당 15.54달러로 평가했다↗. 화요일 종가는 15.43달러였다⁶. 코어 사이언티픽 주가는 체결된 리스 가치와 정확히 같은 수준에 거래되고 있다. AMD▼−6.45% — AMD, down 6.45 percent today가 2028년 12월 28일까지 1925메가와트를 추가로 예약할 수 있는 권리는 0원으로 평가돼 있다⁶. 증권사 로젠블랫은 업계 2위 네오클라우드인 네비우스에 투자의견 '매수'와 목표주가 304달러를 제시하며 커버리지를 시작했다↗⁷.

레버리지에 기댄 진영은 약속된 메가와트를 연료로 돌아간다

가트너가 진단한 바로 그 기업이 코어웨이브다. 코어웨이브의 총부채는 6개 분기 만에 거의 다섯 배로 불었다. 2024년 말 106억 달러에서 6월 30일 기준 516억 달러로 커졌다. 올해만 350억 달러가 넘는 자금을 조달했다⁸³. B등급 무담보 회사채는 옵션조정 스프레드(OAS) 기준 794~974bp에 거래된다. 싱글B 지수는 310bp다. KBW는 이 영향으로 주식 투자자들이 코어웨이브 리스에 10%를 넘는 캡레이트(자본환원율)를 적용하게 됐다고 분석했다⁶.

네비우스는 6월 분기에 매출 5억8200만 달러를 올렸다. 전년 동기보다 454% 늘어난 수치다. 설비 확충에는 57억 달러를 쏟아부었다. 프리캐시플로(FCF)는 마이너스 34억1000만 달러였고, 로젠블랫 자체 모델에서조차 프리캐시플로가 플러스로 돌아서는 시점은 2034년이다⁷⁹. 네비우스의 부채는 1년 전 12억 달러에서 101억 달러로 불었다¹⁰. 400억 달러 수주잔고의 절반 이상은 마이크로소프트▼−1.98% — 마이크로소프트, down 1.98 percent today와 메타▼−3.26% — 메타, down 3.26 percent today 몫이다⁷.

반대편의 논리: 메모, 선급금, 400억 달러 수주잔고

코어웨이브 마이크 인트레이터 최고경영자(CEO)는 시장의 반응을 “비합리적”이라 평가한 뒤 수주잔고가 부채를 뒷받침하고도 남는다고 말했다↗¹¹. 네비우스의 2분기 계약 가운데 약 70%는 설비투자비의 50~60%를 충당하는 선급금을 수반했다. 올해 들어올 선급금은 90억 달러를 넘을 전망이다⁷. 네비우스 톰 블랙웰 커뮤니케이션 총괄은 수요를 두고 이렇게 단적으로 말했다↗. “우리가 구축하는 것은 뭐든 몇 번이고 팔 수 있다”는 것이다⁹.

판가름은 3분기 실적이 낸다

네비우스는 설비투자비 200억~250억 달러를 들여 연말까지 연결 전력용량(connected power) 800메가와트~1기가와트를 확보한다는 가이던스를 제시했다⁷. 184.57달러인 주가가 로젠블랫의 목표가에 닿으려면 65% 급등이 필요하다¹. AMD가 예약권을 행사하느냐, 11월 3분기 실적 발표에서 코어웨이브 채권의 스프레드가 어디에 놓이느냐가 그 답을 보여준다. 어느 메가와트가 계약으로 묶여 있고 어느 메가와트가 아직 약속에 불과한지 드러나는 대목이다.