Доходность облигаций CoreWeave обновила рекорд — 14,5%; рухнули акции шести ИИ-облачных компаний, а Gartner предрекает исчезновение 80% игроков сектора к 2030 году

Одно слово Маска — и рекордная доходность облигаций

В среду шесть торгуемых на бирже неоклаудов — компаний, которые сдают процессоры Nvidia▼−3.34% — Nvidia, down 3.34 percent today в почасовую аренду, — просели на 10% и больше. Крупнейший из них, CoreWeave▼−17.36% — CoreWeave, down 17.36 percent today (NASDAQ: CRWV), к концу сессии торговался около $65,40, потеряв около 16% ¹; IREN▼−13.07% — IREN, down 13.07 percent today, Cipher, Hut 8 и Applied Digital▼−10.43% — Applied Digital, down 10.43 percent today подешевели на 10–12% ²; Nebius▼−10.86% — Nebius, down 10.86 percent today Group (NASDAQ: NBIS) — на 11% ¹. Искрой стала облигация, а не прогноз: необеспеченные облигации CoreWeave на $1,25 млрд с погашением в 2032 году во вторник закрылись с рекордной доходностью 14,5% после того, как она почти доходила до 15%, а когда венчурный инвестор Чамат Палихапития опубликовал график, Илон Маск ответил «Жуть»↗ ³. Объем торговли опционами на CoreWeave в семь раз превысил недавнюю норму на фоне волны покупок пут-опционов↗ ⁴.

Арифметика Gartner: на входе $7 трлн, на выходе — $3,6 трлн

Тем же утром цифры, стоящие за этим страхом, представила исследовательская компания Gartner. Провайдеры ИИ, по ее расчетам, потратят на инфраструктуру почти $1 трлн в этом году и еще $6 трлн в 2027–2030 годах, тогда как выручки, которую можно отнести на ИИ-дата-центры, будет не более $3,6 трлн; чтобы заработать 12% на вложенном капитале, потребуется $8,5 трлн ⁵. К 2030 году под угрозой обесценения окажется более $3,5 трлн расходов, а давление затрат вынудит более 80% провайдеров-неоклаудов прекратить самостоятельную деятельность↗: расходы на ИИ-инфраструктуру как услугу, растущие с $66 млрд в 2027 году до $174 млрд в 2030-м, окупают оборудование слишком медленно, чтобы опередить моральное устаревание чипов ⁵.

Одна бумага уже торгуется по стоимости подписанных контрактов

В тот же день вышли два отчета с рекомендацией «покупать», и оба рисуют противоположную картину — опираются они на контракты, а не на прогнозы. В записке по итогам выезда на площадку Core Scientific·−12.44% — Core Scientific, down 12.44 percent as of its last quote (NASDAQ: CORZ) в Долтоне, штат Джорджия, аналитики KBW оценивают действующие договоры аренды этой компании, сдающей мощности своих дата-центров, в $15,54 за акцию↗ — против $15,43 на закрытии торгов во вторник ⁶. Иначе говоря, Core Scientific торгуется ровно по стоимости подписанных договоров аренды, а право AMD▼−6.45% — AMD, down 6.45 percent today зарезервировать еще 1 925 МВт до 28 декабря 2028 года рынок оценивает в ноль ⁶. Брокерский дом Rosenblatt начал покрытие Nebius Group — второго по величине неоклауда — с рекомендации «покупать» и целевой цены $304↗ ⁷.

Половина сектора с кредитным плечом работает на обещанных мегаваттах

CoreWeave — ровно тот случай, о котором пишет Gartner. За шесть кварталов совокупный долг компании вырос почти впятеро: с $10,6 млрд на конец 2024 года до $51,6 млрд на 30 июня — в этом году она привлекла более $35 млрд ⁸³. Необеспеченные облигации CoreWeave с рейтингом B торгуются с опционно скорректированными спредами от 794 до 974 базисных пунктов против 310 у индекса облигаций одинарного B, и, по мнению KBW, это подтолкнуло инвесторов в акции к ставкам капитализации выше 10% по активам, арендованным CoreWeave ⁶.

Выручка Nebius за квартал, завершившийся в июне, выросла на 454% — до $582 млн, однако на мощности компания потратила $5,7 млрд. Свободный денежный поток составил минус $3,41 млрд, и, по собственной модели Rosenblatt, в плюс он выйдет не раньше 2034 года ⁷⁹. Долг компании за год вырос с $1,2 млрд до $10,1 млрд ¹⁰. На Microsoft▼−1.98% — Microsoft, down 1.98 percent today и Meta▼−3.26% — Meta, down 3.26 percent today приходится более половины портфеля заказов Nebius объемом $40 млрд ⁷.

Другая сторона медали: меморандум, предоплаты и портфель заказов на $40 млрд

Глава CoreWeave Майк Интратор назвал реакцию рынка «иррациональной» и заявил, что портфель заказов с запасом покрывает долг↗ ¹¹. Примерно в 70% сделок Nebius во втором квартале были предусмотрены авансовые платежи, покрывающие 50–60% капзатрат; в этом году компания ожидает предоплат более чем на $9 млрд ⁷. Директор по коммуникациям Nebius Том Блэкуэлл предельно ясно сформулировал аргумент о спросе↗: «Всё, что мы строим, мы можем продать многократно» ⁹.

Все решат отчеты за третий квартал

Nebius ориентируется на подключенные мощности от 800 МВт до 1 ГВт к концу года при капзатратах $20–25 млрд ⁷; при цене $184,57 акциям требуется рост на 65%, чтобы достичь целевой цены Rosenblatt ¹. Реализует ли AMD право бронирования мощностей и на каком уровне окажутся спреды по облигациям CoreWeave к ноябрьским отчетам за III квартал — из этого станет ясно, какие мегаватты уже обеспечены подписанными контрактами, а какие пока остаются лишь обещаниями.