CoreWeave verpfändet die Zukunft – und die Gründer kassieren

Michael Intrator hat am 1. September über persönliche Bestände und LLC-Holdings CoreWeave-Aktien im Wert von rund 25,1 Mio. Dollar verkauft.¹ Die Verkäufe liefen nach einem Handelsplan aus dem November 2025; umfangreiche Aktienpakete hält er weiterhin. Seine Liquidität ist real. Sein verbleibendes Risiko ebenfalls.

Für die Aktionäre von heute besteht die Euphorie in einer Prognose vom 9. September: CoreWeaves Auftragsbestand könne vor 2028 die Marke von 150 Mrd. Dollar überschreiten.² Diese Prognose kann aufgehen, während die Aktie enttäuscht. Ein Kunde, der mehr Rechenleistung bestellt, hat den Aktionären damit noch lange keine gute Rendite versprochen.

Der Auftragsbestand und die Rechnung

CoreWeave vermietet die Recheninfrastruktur, die KI-Firmen benötigen. Der Auftragsbestand lag im Juni laut der Ergebnispräsentation vom August bei 104,2 Mrd. Dollar.³ Um diesen Umsatz zu verdienen, muss CoreWeave die Kapazitäten liefern und die Serviceanforderungen erfüllen. Hardware, Strom und Finanzierung müssen auf dem Weg dorthin bezahlt werden.

Genau hier wird der Kult um den Auftragsbestand teuer.

Im zweiten Quartal wies CoreWeave einen Umsatz von 2,575 Mrd. Dollar und einen Nettozinsaufwand von 640 Mio. Dollar aus. Die Zinsen allein verschlangen rund 25 Prozent des Umsatzes. Das Quartal schloss das Unternehmen mit einem Nettoverlust von 626 Mio. Dollar ab.⁵ Es sind ungeprüfte Zahlen; die Prozentrechnung ist eine eigene Berechnung.

Die Kunden von CoreWeave bekommen ihre GPUs, die Kreditgeber ihre Zinsen – und die Aktionäre können trotzdem Geld verlieren.

Ein Kredit, der länger läuft als seine Verträge

Die aufschlussreichere Nachricht kam am 10. August. CoreWeave schloss eine Kreditfazilität über 2,6 Mrd. Dollar mit einer Laufzeit von rund fünf Jahren ab. Die zugrunde liegenden Kundenverträge laufen im Schnitt drei Jahre.⁶ Bei früheren Fazilitäten reichten die Kundenverträge bis zur Fälligkeit der Kredite. Diese hier überschreitet die durchschnittliche anfängliche Kundenzusage.

Mitgründer Brannin McBee nannte die Finanzierung „einen großen Türöffner“. Das Unternehmen erklärt ausdrücklich, die Kreditgeber seien bereit, das Verlängerungsrisiko zu übernehmen.⁶ Kürzere Verträge können höhere Preise durchsetzen und mehr Kunden anziehen. Diese Flexibilität hat ihren Wert. Zugleich macht sie die Wirtschaftlichkeit nach dem Auslaufen des ersten Vertrags zum Teil des übernommenen Risikos.

Wie hoch wird die Restschuld zu diesem Zeitpunkt sein? Die Mitteilung beantwortet das nicht. Genau diese Zahl brauchen Anleger, bevor sie das Konstrukt für sicher oder für gescheitert erklären.

Die Mutter haftet weiter

Auch Tochtergesellschaften schirmen die Mutter nicht automatisch ab. Vor der neuen Fazilität waren rund 90 Prozent des im Juni ausgewiesenen Buchwerts der Verbindlichkeiten als mit Rückgriffsrechten klassifiziert: direkte Verbindlichkeiten der Muttergesellschaft oder Verbindlichkeiten, die von ihr bedingungslos garantiert wurden.⁴

Die Bullen-These – und was sie auslässt

Das stärkste Argument der Bullen: Die Maschinen erwirtschaften genug, um die Kredite zu rechtfertigen. Finanzvorstand Nitin Agrawal sagt, ein typischer Fünf-Jahres-Vertrag liefere attraktive Renditen und tilge zugleich vollständig die Krediten auf Asset-Ebene, mit denen er finanziert wurde. Zudem berichtete er von einem A100-Vertrag, der bis 2029 reicht.¹¹ Ältere Chips können weiterarbeiten, wenn neuere Chips eintreffen.

Für das Wachstum gibt es auch physische Belege: Core Scientific meldete, dass rund 395 Megawatt CoreWeave-bezogener Kapazität bis zum 30. Juni in Abrechnung gegangen seien.¹² CoreWeave erwirtschaftete zudem im ersten Halbjahr einen positiven operativen Cashflow – bei hohen Investitionen.⁴ Expansion kann Geld verbrennen, bevor sie Erträge liefert.

Doch ein profitabler Erstvertrag und eine attraktive Aktie bleiben zwei getrennte Errungenschaften. Die Rendite der Aktionäre hängt vom Geld ab, das nach Schuldendienst und nötigen Reinvestitionen übrig bleibt.

Fragen für die nächste Bilanzkonferenz

Bei der nächsten Bilanzkonferenz sollte Intrator vorrechnen, was ausgereifte Installationen nach Finanzierungskosten verdient haben, wie viel von ihren Schulden sie getilgt haben und was bei der Verlängerung übrig bleibt. Eine weitere Riesenbuchung würde die Nachfrage erneut belegen.

Fragen Sie ihn nach den Verträgen, die bereits geliefert sind.