CoreWeave hypothèque l'avenir. Ses fondateurs, eux, prennent du cash.

Michael Intrator a vendu environ 25,1 millions de dollars d'actions CoreWeave le 1er septembre, via des avoirs personnels et des sociétés à responsabilité limitée. Ces cessions découlaient d'un plan de négociation établi en novembre 2025 ; il conserve d'importants intérêts dans le capital.¹ Sa liquidité est réelle. Son exposition résiduelle aussi.

Pour les actionnaires publics, la promesse repose sur une prévision du 9 septembre : le carnet de commandes de CoreWeave pourrait dépasser 150 milliards de dollars avant 2028.² Cette prévision pourrait se réaliser tout en décevant le cours. Un client qui commande davantage de puissance de calcul ne vous a pas promis un bon rendement.

Le carnet de commandes et la facture

CoreWeave loue l'infrastructure informatique dont les entreprises d'IA ont besoin. Son carnet de commandes s'élevait à 104,2 milliards de dollars en juin, selon la présentation des résultats d'août.³ Transformer ce chiffre en revenus suppose de livrer la capacité promise et de respecter les engagements de service. Entre-temps, il faut payer les équipements, l'énergie et le financement.

C'est là que le culte du backlog devient coûteux.

Au deuxième trimestre, CoreWeave a déclaré 2,575 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 640 millions de charges d'intérêts nettes. Les seuls intérêts représentaient environ 25 % du chiffre d'affaires. La société a clôturé le trimestre avec une perte nette de 626 millions de dollars.⁵ Il s'agit de résultats non audités ; le pourcentage est calculé.

Les clients de CoreWeave peuvent obtenir leurs GPU, ses prêteurs peuvent percevoir leurs intérêts, et ses actionnaires peuvent quand même perdre de l'argent.

Un prêt qui survit à ses contrats

L'annonce la plus révélatrice est intervenue le 10 août. CoreWeave a bouclé une facilité de prêt de 2,6 milliards de dollars sur une échéance d'environ cinq ans. Les contrats clients sous-jacents ont une durée moyenne de trois ans.⁶ Les facilités précédentes prévoyaient des contrats clients couvrant la durée du prêt. Celle-ci s'étend au-delà de l'engagement initial moyen des clients.

Le cofondateur Brannin McBee a qualifié ce financement de « levier majeur » (« major unlock »). La société affirme explicitement que les prêteurs acceptent de couvrir le risque de renouvellement.⁶ Des contrats plus courts permettent de pratiquer des prix plus élevés et d'attirer davantage de clients. Cette flexibilité a de la valeur. Elle fait aussi de la trajectoire économique après l'expiration du premier contrat un paramètre intégré au montage.

Quel montant de capital restera-t-il à ce moment-là ? L'annonce ne le précise pas. C'est le chiffre dont les investisseurs ont besoin avant de qualifier la structure de solide ou de vouée à l'échec.

La maison mère reste engagée

Les filiales n'isolent pas automatiquement la maison mère. Avant cette nouvelle facilité, environ 90 % de la valeur comptable de la dette déclarée en juin étaient classés en dette à recours : obligations directes de la maison mère ou obligations inconditionnellement garanties par elle.⁴

Le scénario haussier, et ce qu'il omet

L'argument haussier le plus solide est que les machines rapportent suffisamment pour justifier l'endettement. Le directeur financier Nitin Agrawal affirme qu'un contrat type de cinq ans dégage des rendements attractifs tout en remboursant intégralement la dette souscrite au niveau de l'actif pour le financer. Il a également mentionné un contrat portant sur des A100 courant jusqu'en 2029.¹¹ Des puces plus anciennes peuvent continuer à fonctionner après l'arrivée des nouvelles générations.

La croissance s'appuie sur des preuves concrètes : Core Scientific a indiqué qu'environ 395 MW de capacité liée à CoreWeave avaient commencé à générer des factures au 30 juin.¹² CoreWeave a également produit un flux de trésorerie opérationnel positif au premier semestre, malgré des investissements massifs.⁴ L'expansion peut consommer du cash avant de produire des rendements.

Mais un contrat initial rentable et une action cotée attractive restent deux réussites distinctes. Le rendement pour l'actionnaire dépend du cash résiduel après le service de la dette et les réinvestissements nécessaires.

Les questions à poser lors du prochain appel de résultats

Lors du prochain appel, Intrator devrait montrer ce que les déploiements arrivés à maturité ont rapporté après le coût du financement, quelle part de la dette a été remboursée, et ce qui reste au moment du renouvellement. Un nouveau méga-contrat démontrerait à nouveau la demande.

Demandez-lui de parler des contrats déjà honorés.