ديب سيك تُدرّ 500 مليون دولار سنوياً وتقييمها 163 ضعف إيراداتها

فجوة الحوسبة تنكمش. أما فجوة الإيرادات فلا.

أمس، رسمت هواوي خارطة طريق رقائقها في مواجهة إنفيديا↗: تصل شريحة 960DT في الربع الأول من عام 2027، و«أسند 960PR» في الربع الثالث، فيما تتوسّع «عناقيدها الفائقة» نحو مليون معالج ⁵. أما اليوم فجرى تسعير الجانب الآخر من دفتر الحسابات: خلصت مجموعة روديوم في تقديرات نشرتها الخميس↗ إلى أن النماذج الصينية للذكاء الاصطناعي مجتمعة تولّد نحو 10% من الإيرادات التي تعلنها أوبن إيه آي وأنثروبيك ². كما أن تكلفة النماذج الصينية لكل مهمة أدنى بكثير من نظيراتها الأمريكية المغلقة في معظمها، وفق شركة التحليلات Artificial Analysis ². الاستدلال منخفض التكلفة اشترى القدرات، لا نشاطاً تجارياً.

عُشر الإيرادات، مختبراً بمختبر

تضع روديوم إيرادات أوبن إيه آي السنوية المتكررة (ARR) عند 40 مليار دولار، وإيرادات أنثروبيك عند 65 مليار دولار ². ويُحسب هذا المؤشر بضرب إيرادات أحد الأشهر الأخيرة في 12، فهو إذن معدل جارٍ وليس مبيعات مدققة ². وفي الصين تتصدر المشهد: بايت دانس عند 4 مليارات دولار، وعلي بابا عند 2.4 مليار دولار، وZ.ai عند 1.8 مليار دولار كما أبلغت المستثمرين الأربعاء، ومونشوت عند مليار دولار، وميني ماكس عند 800 مليون دولار، وديب سيك عند 500 مليون دولار ².

يبلغ مجموع إيرادات الشركات الست نحو 10.5 مليار دولار مقابل 105 مليارات دولار للشركتين الأمريكيتين مجتمعتين، أي نحو العُشر الذي تشير إليه روديوم. وتصل حصيلة أوسع↗ تشمل جميع النماذج الصينية إلى 10.7 مليار دولار ³.

المضاعفات الأغلى في الصين

السيناريو الهبوطي المعتاد يقول إن المستثمرين الأمريكيين يدفعون أكثر من اللازم مقابل الذكاء الاصطناعي. لكن قياساً على كل دولار من الإيرادات، فإن السعر الأغلى يقع في الصين: تضع روديوم تقييم ديب سيك عند 163 ضعف الإيرادات، ومونشوت عند 50 ضعفاً، مقابل 34 ضعفاً لأوبن إيه آي و21 لأنثروبيك، وتصف المضاعفين الأولين بأنهما «فاحشان» ¹².

ينطوي مضاعف ديب سيك على تقييم يقارب 80 مليار دولار مقابل مبيعات قدرها نصف مليار دولار، وهي عملية حسابية تركها التقرير للقارئ.

أوزان رخيصة يصعب تحصيل ثمنها

تتيح الأوزان المفتوحة (open weights) لأي جهة تمتلك عتاداً قوياً تشغيل النموذج دون دفع مقابل لمطوّره، وما زالت المختبرات الصينية تلاحق حصة أكبر من عوائد وصول الأطراف الثالثة إلى نماذجها ². أما النماذج الأمريكية المغلقة، التي تسعّرها Artificial Analysis أعلى بكثير لكل مهمة، فتقيس الاستخدام وتحوّله إلى إيرادات متكررة؛ وهذه المكانة الراسخة في تحقيق الدخل هي الطرف المستفيد من هذه الفجوة ².

ورأس المال الذي يقف خلف كل طرف يوسّع الفارق. فقد جاء أكثر من 60% من الاستثمار بالأسهم في رقاقات الذكاء الاصطناعي وخوادمه الصينية من جهات مرتبطة بالدولة ². ويتضاعف الإنفاق الرأسمالي لبكين على الذكاء الاصطناعي هذا العام ليبلغ 139 مليار دولار ³. ويتوقع رايت أن تمويل الحكومة، وهو مفيد في مجال العتاد، «سيتردد على الأرجح» في تمويل مختبرات الحدود الأمامية للذكاء الاصطناعي (frontier labs) مباشرة ².

هذه هي فجوة التمويل: قال رايت إنه «سيكون من الصعب للغاية على المختبرات الصينية الحدودية أن تتوسع بصورة مستدامة»، تاركاً إياها «معتمدة اعتماداً كبيراً على مناخ مواتٍ في سوق الأسهم»، وهو ما لم يكن تاريخياً رهاناً سهلاً في الصين ². أموال الحكومة بنت الحوسبة. لكنها لم تشترِ العملاء.

الفجوة ما زالت قابلة للانغلاق: بيانات روديوم تعود إلى الصيف

لم تتمكن أرقام روديوم من الاستناد إلا إلى بيانات تعود إلى صيف هذا العام، فيما ينمو الاستخدام الصيني بمعدلات مركبة انطلاقاً من قاعدة منخفضة ². رفعت Z.ai هدفها لنهاية العام من 2.4 مليار دولار إلى 3 مليارات دولار، وصعد سهمها أكثر من 5% الخميس ². غير أن للبرج الأمريكي شقّاً خاصاً به: أفضل 1% من العملاء يوفرون 80% من الإيرادات لدى كل من أوبن إيه آي وأنثروبيك، وفق Ramp ³.

الآن، ستتولى عمليات الإدراج تسعير الدفترين معاً: أنثروبيك في الشهر المقبل وفقاً للتقارير، وعملية جمع 3 مليارات دولار لصالح مونشوت في هونغ كونغ، وطلب إدراج قدمته ديب سيك في سوق «ستار»↗ عبر سيتيك ⁴. وحتى تتحول القدرة إلى إيرادات، تبقى فجوة القدرات هي الوحيدة التي تنغلق — أما المستثمرون الذين يدفعون أكثر من اللازم مقابل الذكاء الاصطناعي فهم في الصين.