DeepSeek setzt 500 Millionen Dollar im Jahr um – und ist mit dem 163-Fachen des Umsatzes bewertet

Die Lücke bei der Rechenleistung schließt sich. Die beim Umsatz nicht.

Gestern hat Huawei seine Chip-Roadmap gegen Nvidia in Stellung gebracht↗: Der 960DT kommt im ersten Quartal 2027 auf den Markt, der Ascend 960PR im dritten, und die „Supercluster“ sollen auf eine Million Prozessoren wachsen ⁵. Heute bekam die andere Seite der Rechnung ihren Preis: Alle chinesischen KI-Modelle zusammen erwirtschaften rund 10 Prozent der Umsätze, die OpenAI und Anthropic melden, errechnet die Rhodium Group in am Donnerstag veröffentlichten Schätzungen↗ ². Chinesische Modelle kosten je Aufgabe zudem deutlich weniger als ihre zumeist geschlossenen US-Rivalen, laut Artificial Analysis ². Günstige Inferenz hat Fähigkeiten gekauft, kein Geschäft.

Ein Zehntel des Umsatzes, Labor für Labor

Rhodium setzt OpenAI mit 40 Milliarden Dollar an jährlich wiederkehrenden Umsätzen (Annual Recurring Revenue, ARR) an, Anthropic mit 65 Milliarden ². ARR multipliziert den Umsatz eines aktuellen Monats mit zwölf; das sind also Run-Raten, keine geprüften Umsätze ². Chinas Spitzenreiter: ByteDance mit 4 Milliarden Dollar, Alibaba mit 2,4 Milliarden, Z.ai mit 1,8 Milliarden (laut Mitteilung an Investoren am Mittwoch), Moonshot mit 1 Milliarde, MiniMax mit 800 Millionen, DeepSeek mit 500 Millionen ².

Zusammen kommen die sechs auf rund 10,5 Milliarden Dollar – OpenAI und Anthropic zusammen auf 105 Milliarden, also ungefähr das Zehntel, von dem Rhodium spricht. Eine umfassendere Zählung↗ aller chinesischen Modelle kommt auf 10,7 Milliarden Dollar ³.

Die höheren Multiples sitzen in China

Das gängige Bärenargument lautet, US-Investoren zahlten für KI zu viel. Pro Dollar Umsatz liegt der höhere Preis jedoch in China: Rhodium beziffert DeepSeek auf das 163-Fache des Umsatzes und Moonshot auf das 50-Fache – gegenüber dem 34-Fachen für OpenAI und dem 21-Fachen für Anthropic – und nennt die ersten beiden „exorbitant“ ¹².

DeepSeeks Multiple impliziert eine Bewertung von rund 80 Milliarden Dollar auf Basis einer halben Milliarde Dollar Umsatz – eine Rechnung, die der Bericht dem Leser überlässt.

Günstige Gewichte lassen sich schwer monetarisieren

Bei offenen Modellgewichten (Open Weights) kann jeder mit leistungsfähiger Hardware das Modell betreiben, ohne den Entwickler zu bezahlen. Die chinesischen KI-Labore ringen weiter um einen größeren Anteil an den Erlösen aus dem Zugang Dritter zu ihren Modellen ². Die geschlossenen US-Modelle, die Artificial Analysis je Aufgabe deutlich höher bepreist, messen die Nutzung ab und verwandeln sie in wiederkehrende Umsätze. Von dieser Lücke profitieren die Etablierten in der Monetarisierung ².

Das Kapital hinter beiden Lagern treibt den Unterschied weiter auseinander. Mehr als 60 Prozent des Beteiligungskapitals für chinesische KI-Chips und Server stammten von staatsnahen Geldgebern ². Pekings Kapitalausgaben für KI verdoppeln sich in diesem Jahr auf 139 Milliarden Dollar ³. Staatliche Fördermittel, hilfreich bei Hardware, werden bei der direkten Finanzierung von Frontier-Laboren „wahrscheinlich zurückschrecken“, erwartet Wright ².

Das ist die Finanzierungslücke: „Es wird für chinesische Frontier-KI-Labore weitaus schwieriger sein, nachhaltig zu skalieren“, sagte Wright – mit der Folge, dass die Labore „in hohem Maße von einem günstigen Klima am Aktienmarkt abhängig“ bleiben – in China historisch keine leichte Wette ². Staatsgeld hat die Rechenleistung gebaut. Die Kunden hat es nicht gekauft.

Die Lücke kann sich noch schließen: Rhodiums Daten stammen aus dem Sommer

Für seine Zahlen konnte Rhodium nur auf Daten aus diesem Sommer zurückgreifen, und die Nutzung in China wächst von niedriger Basis aus mit Zinseszins-Effekt ². Z.ai hat sein Jahresendziel von 2,4 auf 3 Milliarden Dollar angehoben und legte am Donnerstag um mehr als 5 Prozent zu ². Doch auch der US-Turm hat seinen eigenen Riss: Die obersten 1 Prozent der Kunden liefern sowohl bei OpenAI als auch bei Anthropic 80 Prozent des Umsatzes, laut Ramp ³.

Nun bekommen beide Seiten ihren Kurs: Anthropic Berichten zufolge im kommenden Monat, Moonshot mit einer Kapitalaufnahme von 3 Milliarden Dollar in Hongkong, DeepSeek mit seinem Antrag beim STAR Market↗ über CITIC ⁴. Bis aus Fähigkeiten Umsatz wird, schließt sich nur die Lücke bei den Fähigkeiten – und die Investoren, die für KI zu viel bezahlen, sitzen in China.