ディープシーク、年5億ドル稼ぐ 評価額は売上高の163倍

計算能力の格差は縮まりつつある。売上高の格差は、縮まっていない。

きのう、ファーウェイはエヌビディアに照準を合わせた半導体ロードマップ↗を打ち出した。「960DT」は2027年1~3月期、「アセンド(Ascend)960PR」は同年7~9月期に投入され、「スーパークラスター」はプロセッサー100万個規模への拡大を目指す⁵。きょうは、もう一つの帳簿に値がついた。ロジウム・グループが木曜日に発表した推計↗によれば、中国のAIモデルをすべて合わせても、OpenAIとAnthropicが報告している売上高の約1割しか生み出していない²。また調査会社Artificial Analysisによると、中国製モデルはタスク当たりのコストが、大半がクローズド(非公開)の米国モデルよりはるかに安い²。安価な推論がもたらしたのは能力であって、ビジネスではない。

売上高は1割――企業ごとの内訳

ロジウム・グループの推計では、OpenAIの年間経常収益(ARR)は400億ドル、Anthropicは650億ドルになる²。ARRは直近1カ月の数字を12倍した年換算値(ランレート)であって、監査済みの売上高ではない²。中国側の上位は、バイトダンスが40億ドル、アリババが24億ドル、Z.aiが18億ドル(水曜日に投資家へ説明した数字)、ムーンショットAI(Moonshot AI)が10億ドル、MiniMaxが8億ドル、ディープシークが5億ドル²。

この6社の合計は約105億ドル。OpenAIとAnthropicの合計1050億ドルに対しておよそ1割で、ロジウムの言う「10分の1」にほぼ一致する。中国のAIモデルすべてを含む広めの集計↗では107億ドルに上る³。

評価倍率が割高なのは中国側

AIに関する弱気論の定番は、米国の投資家がAIに払い過ぎている、というものだ。だが売上高1ドル当たりの価格で見ると、割高なのは中国側にある。ロジウム・グループの推計では、ディープシークの評価倍率は売上高の163倍、ムーンショットAIは50倍。OpenAIの34倍、Anthropicの21倍に比べて大幅に高く、同グループはこの2社を「法外」と評している¹²。

ディープシークの倍率を5億ドルの売上高に当てはめれば、評価額は800億ドル近くになる。この計算を、レポートは読者に委ねている。

オープンウェイトからは対価を取りにくい

オープンウェイトなら、性能が十分なハードウェアがあれば誰でも、開発元に支払うことなくモデルを動かせる。中国のラボは今も、第三者経由のアクセスからの取り分拡大を追い求めている²。一方、調査会社Artificial Analysisがタスク当たりの価格をはるかに高いとする米国のクローズドモデルは、利用量を計って課金し、経常収益へと転換していく。この格差で恩恵を受けるのは、収益化における既得の地位を占める側だ²。

両側を支える資本の差も格差を広げている。中国のAIチップとサーバー向けエクイティ(株式)投資の60%超は、政府系の資金源によるものだ²。中国政府のAI関連資本支出は今年、2倍の1390億ドルに達する³。ライト氏は、ハードウェアでは役立つ政府資金も、最先端AIラボへの直接の出資には「おそらく尻込みする」だろうとみる²。

これが資金調達の格差だ。「中国の最先端AIラボが持続的に規模を拡大するのは、はるかに難しくなる」とライト氏は指摘する。その結果、各ラボは「株式市場の良好な環境に大きく依存することになる」が、中国でこれは歴史的に容易な賭けではない²。政府のカネは計算能力を築いた。だが、顧客を買うには至っていない。

格差が縮まる可能性は残る――ロジウムの推計は夏時点

ロジウムの数値が参照できたのは今夏までのデータだけで、中国側の利用は低い水準から加速度的に拡大している²。Z.aiは年末目標を24億ドルから30億ドルに引き上げ、木曜日に株価が5%超上昇した²。米国側の塔にもひびは入っている。Rampによると、OpenAIとAnthropicのいずれも、上位1%の顧客が売上高の80%を占めるという³。

次は上場が両方の帳簿に値を付ける。Anthropicは来月にも上場すると報じられ、ムーンショットAIは香港で30億ドルを調達、ディープシークは中信証券を通じて科創板(STAR市場)への上場申請↗を提出した⁴。売上高への転換が進むまで、縮まりつつあるのは能力の格差だけだ。AIに払い過ぎている投資家がいるのは、中国側である。