DeepSeek fatura US$ 500 milhões por ano e é avaliada em 163 vezes a receita

O hiato de computação está se fechando. O de receita, não.

Ontem, a Huawei posicionou seu roadmap de chips contra a Nvidia↗: o 960DT chega no primeiro trimestre de 2027, o Ascend 960PR no terceiro, e os “superclusters” da companhia caminham para a marca de 1 milhão de processadores ⁵. Hoje, o outro lado do balanço ganhou preço: todos os modelos chineses de IA somados geram cerca de 10% da receita reportada pela OpenAI e pela Anthropic, aponta o Rhodium Group em estimativas publicadas na quinta-feira↗ ². Os modelos chineses também custam bem menos por tarefa do que seus rivais americanos, em sua maioria fechados, segundo a Artificial Analysis ². A inferência barata comprou capacidade, não um negócio.

Um décimo da receita, laboratório por laboratório

O Rhodium estima uma receita recorrente anual (ARR, na sigla em inglês) de US$ 40 bilhões para a OpenAI e de US$ 65 bilhões para a Anthropic ². O ARR multiplica a receita de um mês recente por 12; os números são, portanto, valores anualizados (run-rates), não vendas auditadas ². Os líderes chineses: ByteDance, com US$ 4 bilhões; Alibaba, com US$ 2,4 bilhões; Z.ai, com US$ 1,8 bilhão, conforme informado a investidores na quarta-feira; Moonshot, com US$ 1 bilhão; MiniMax, com US$ 800 milhões; e DeepSeek, com US$ 500 milhões ².

As seis somam cerca de US$ 10,5 bilhões, contra US$ 105 bilhões combinados — aproximadamente o décimo descrito pelo Rhodium. Um levantamento mais amplo↗, com todos os modelos chineses, chega a US$ 10,7 bilhões ³.

Os múltiplos mais altos estão na China

O clássico cenário de baixa diz que os investidores americanos pagam caro demais pela IA. Por dólar de receita, porém, o preço mais alto está na China: o Rhodium atribui à DeepSeek um múltiplo de 163 vezes a receita e à Moonshot, de 50 vezes, contra 34 da OpenAI e 21 da Anthropic — e chama as duas primeiras de “exorbitantes” ¹².

O múltiplo da DeepSeek implica uma marcação de quase US$ 80 bilhões sobre US$ 500 milhões em vendas — conta que o relatório deixa ao leitor.

É difícil cobrar por pesos baratos

Pesos abertos (open weights) permitem a qualquer um com hardware suficiente rodar o modelo sem pagar ao desenvolvedor — e os laboratórios chineses ainda correm atrás de uma fatia maior do acesso de terceiros ². Os modelos fechados americanos, que segundo a Artificial Analysis custam bem mais por tarefa, medem o uso e o convertem em receita recorrente. É essa posição consolidada na monetização que sai ganhando com o hiato ².

O capital por trás de cada lado amplia a diferença. Mais de 60% do investimento em equity em chips e servidores de IA chineses veio de fontes ligadas ao Estado ². Os gastos de capital de Pequim com IA dobram neste ano, para US$ 139 bilhões ³. O financiamento público, que ajuda no hardware, deve “provavelmente resista” — espera Wright — a bancar diretamente laboratórios de fronteira (frontier labs) ².

Esse é o hiato de financiamento: “será muito mais difícil para os laboratórios chineses de IA de fronteira escalar de forma sustentável”, disse Wright, o que os deixa “fortemente dependentes de um clima favorável no mercado de capitais” — historicamente, uma aposta nada fácil na China ². O dinheiro público construiu a capacidade de computação. Não comprou os clientes.

O hiato ainda pode se fechar: os dados do Rhodium são da safra do verão

Os números do Rhodium puderam se basear apenas em dados do verão no hemisfério norte, e o uso na China cresce de forma composta a partir de uma base baixa ². A Z.ai elevou a meta de fim de ano de US$ 2,4 bilhões para US$ 3 bilhões e subiu mais de 5% na quinta-feira ². A torre americana tem sua própria fissura: os 1% maiores clientes respondem por 80% da receita tanto na OpenAI quanto na Anthropic, segundo a Ramp ³.

As aberturas de capital vão agora precificar os dois livros: a Anthropic, segundo relatos, no mês que vem; a captação de US$ 3 bilhões da Moonshot em Hong Kong; e o pedido de listagem da DeepSeek na STAR Market↗ por meio da CITIC ⁴. Até a receita se converter, a capacidade é o único hiato que vem se fechando — e os investidores que pagam caro demais pela IA estão na China.