DeepSeek年收入5亿美元，估值高达收入的163倍

算力差距正在缩小，收入差距却没有。

昨天，华为公布了对标英伟达的芯片路线图↗：960DT定于2027年第一季度问世，昇腾960PR在第三季度推出，“超级集群”则向百万颗处理器的规模迈进⁵。今天，另一本账也定了价：荣鼎咨询周四发布的估算↗显示，中国所有AI模型加总的收入，约为OpenAI与Anthropic两家公布收入之和的10%²。另据Artificial Analysis，按任务计，中国模型的成本远低于以闭源为主的美国对手²。廉价推理买来了能力，却买不来生意。

逐家盘点：收入只有十分之一

荣鼎咨询估算，OpenAI的年经常性收入（ARR）为400亿美元，Anthropic为650亿美元²。ARR按最近单月收入乘以12得出，因此这些数字只是年化运行率（run rate），并非经审计的销售额²。中国的领跑者依次为：字节跳动40亿美元，阿里巴巴24亿美元，Z.ai（智谱）18亿美元（为该公司周三向投资者披露的数字），月之暗面10亿美元，MiniMax 8亿美元，DeepSeek 5亿美元²。

六家加总约105亿美元，而OpenAI与Anthropic两家合计1050亿美元，大体就是荣鼎咨询所说的十分之一。一项口径更宽的统计↗把所有中国模型都算上，得出107亿美元³。

估值倍数更贵的，反而是中国公司

标准的看空论调认为，为AI出价过高的是美国投资者。但按每一美元收入对应的估值计算，价格更贵的一方在中国：荣鼎咨询估算，DeepSeek的估值相当于收入的163倍，月之暗面为50倍，OpenAI为34倍，Anthropic为21倍，并称前两个倍数“高得离谱”¹²。

按这一倍数推算，DeepSeek约5亿美元的年收入对应着近800亿美元的估值——这笔账，报告留给了读者自己去算。

权重便宜，收费却难

开源权重（open weights）意味着，任何拥有足够算力硬件的人都能运行模型，而无需向开发方付费；中国各家实验室仍在争取从第三方调用中分得更大一杯羹²。闭源美国模型则按用量计费，把使用转化为经常性收入——据Artificial Analysis测算，这类模型单次任务的收费要高得多；变现环节的这种既有优势，正是这道差距的受益方²。

两边背后的资本进一步拉大了差距。中国AI芯片和服务器领域超过60%的股权投资来自国资背景资金²。中国政府今年的AI资本开支将翻倍至1390亿美元³。赖特（Wright）预计，政府资金虽然在硬件上帮得上忙，但要其直接为前沿实验室出资，“很可能却步”²。

这就是融资上的差距：赖特表示，中国前沿AI实验室“要实现可持续扩张将会艰难得多”，只能“严重依赖股权市场的有利环境”，而这在中国向来不是稳赢的赌注²。政府资金建起了算力，却没有买来客户。

差距仍可能收窄：荣鼎咨询的数据止于今夏

荣鼎咨询的数字只能基于今夏的数据，而中国的用量正从低基数复合增长²。Z.ai（智谱）将年底目标从24亿美元上调至30亿美元，周四股价上涨超过5%²。美国这座高塔也有自己的裂缝：Ramp的数据显示，OpenAI和Anthropic前1%的客户贡献了80%的收入³。

接下来，上市将为两本账定价：据报道，Anthropic下月上市；月之暗面将在香港募资30亿美元；DeepSeek已通过中信证券递交科创板上市申请↗⁴。在收入兑现之前，正在收窄的只有能力差距——而为AI出价过高的，恰恰是中国的投资者。