ديل ترتفع 347% وتوقعاتها بإيرادات 192 مليار دولار تمرّر فاتورة رقائق الذاكرة إلى العملاء.. ومايكرون تتوقع امتداد الشح حتى 2028
أغلقت أسهم ديل عند 571.75 دولاراً في 6 أكتوبر، مرتفعة بنسبة 347% منذ بداية العام، فيما يحدد بنك ميزوهو سعراً مستهدفاً للسهم عند 650 دولاراً. وتحمل هذه التوقعات في داخلها عنصراً سعرياً: رئيس العمليات في ديل نفسها يربط جزءاً من الارتفاع بتكاليف ذاكرة تُمرَّر إلى المشترين، فيما تتوقع مايكرون استمرار شح الذاكرة حتى عام 2028.
Vincent Jiang · 3 min read
أكتوبر يعيد تسعير كلمات سبتمبر
أغلقت أسهم ديل تعاملات 6 أكتوبر عند 571.75 دولاراً، مرتفعة بنسبة 347% منذ بداية العام، وعلى مسافة قريبة من قمتها عند 588.40 دولاراً، بعد أن رفع محلل ميزوهو فيجاي راكيش سعره المستهدف للسهم من 600 دولار إلى 650 دولاراً 1. ويستند هذا الهدف إلى أرقام صدرت في الأول من سبتمبر: 60.9 مليار دولار من طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي في ربع واحد، وطلبات متراكمة بقيمة 95 مليار دولار، وتوقعات بإيرادات 192 مليار دولار للسنة المالية 2027 1. أما التفاصيل الدقيقة فمصدرها ديل نفسها: فقد عزا رئيس العمليات جيف كلارك جزءاً من قوة الإيرادات إلى تعديلات في الأسعار نجمت عن ارتفاع تكاليف المدخلات 2.
والمقارنة التي تصدرت عناوين الربع — 60.9 مليار دولار من طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي مقابل 47.0 مليار دولار من الإيرادات الإجمالية 13 — تقول إن الطلب يفوق العرض. وتضيف عبارة كلارك النصف الآخر من الصورة: فجزء مما يدفعه العملاء هو شح الذاكرة ذاته، بعد أن أعيد تسعيره وتمريره إليهم 2.
التوقعات تقوم على السعر كما تقوم على الكميات
تُظهر بيانات الهوامش أن تمرير التكاليف بات ينعكس على النتائج. فقد بلغ هامش الربح التشغيلي لقطاع البنية التحتية 15%، صعوداً من 10.5% في الربع السابق، على ما تسميه الشركة تسعيراً منضبطاً رغم تضخم كبير في تكاليف مكونات الذاكرة 4. وتبدأ قائمة كلارك للمكونات شحيحة العرض بذاكرتي DRAM وNAND 3.
تتوقع مايكرون أن تكون أسواق الذاكرة والتخزين أكثر ضيقاً بكثير في عامي 2027 و2028 التقويميين مما هي عليه في 2026، بعد أن تم التعاقد مسبقاً على أكثر من 75% من إنتاجها للسنة المالية 2027 5. أما التوقعات التي رفعتها ديل إلى إيرادات 192 مليار دولار وربح سهم معدل قدره 25.50 دولاراً، بعد أن كانت بين 165 و169 مليار دولار و17.90 دولاراً 2، فقد صيغت داخل هذا السوق بالذات.
الأرباح تصل قبل التدفقات النقدية
ارتفع صافي الربح إلى ما يزيد على ثلاثة أمثاله، مسجلاً 4.13 مليار دولار مقابل 1.16 مليار دولار قبل عام 2، في حين تراجع التدفق النقدي التشغيلي إلى 2.2 مليار دولار من 2.5 مليار دولار 4. وتضاعفت المخزونات منذ يناير/كانون الثاني لتبلغ 21.3 مليار دولار، فيما صعدت الذمم المدينة للذراع التمويلية للشركة إلى 20.4 مليار دولار من 14.3 مليار دولار. أما التدفق النقدي الحر المعدّل، بعد إعادة إضافة ذلك الإقراض إليه، فبلغ 8.1 مليار دولار 4. نمو بهذا الشكل يستهلك النقد قبل أن يولّده.
الإيرادات تضاعفت فيما بقي التدفق النقدي التشغيلي من دون تغيّر يُذكر
- الإيرادات
- التدفق النقدي التشغيلي
Data
| الإيرادات | التدفق النقدي التشغيلي | |
|---|---|---|
| الربع الثالث 2024 | $24.4B | $1.6B |
| الربع الرابع 2024 | $23.9B | $0.6B |
| الربع الأول 2025 | $23.4B | $2.8B |
| الربع الثاني 2025 | $29.8B | $2.5B |
| الربع الثالث 2025 | $27B | $1.2B |
| الربع الرابع 2025 | $33.4B | $4.7B |
| الربع الأول 2026 | $43.8B | $4.1B |
| الربع الثاني 2026 | $47B | $2.2B |
هامش الربح الإجمالي هبط مع توسع خوادم الذكاء الاصطناعي ثم تعافى مع لحاق الأسعار
Data
| هامش الربح الإجمالي | |
|---|---|
| الربع المالي الثالث 2025 | 22% |
| الربع المالي الرابع 2025 | 23.7% |
| الربع المالي الأول 2026 | 21.1% |
| الربع المالي الثاني 2026 | 18.3% |
| الربع المالي الثالث 2026 | 20.7% |
| الربع المالي الرابع 2026 | 20.2% |
| الربع المالي الأول 2027 | 17.8% |
| الربع المالي الثاني 2027 | 20.9% |
الطلبات المتراكمة مسعّرة بأسعار ذاكرة 2026
تمرير التكاليف يحمي هامش الربح في ما يُشحَن من الأجهزة، لكن الخطر يكمن في ما لم يُشحن بعد. ومن بين العملاء المسمّاة في الطلبات المتراكمة شركة Iren، مزوّد البنية التحتية السحابية صاحب طلب أجهزة بقيمة 1.6 مليار دولار، وُقِّع في سوق ترى مايكرون أنها لن تشهد إلا مزيداً من الشح 25. وتمنح تي دي كاوين سهم ديل توصية الحياد بسعر مستهدف قدره 550 دولاراً، وتقول إن الطلبات المتراكمة تعتمد على كبار عملاء النيو كلاود (Neocloud)، وتعدّ قيود الذاكرة خطراً يلوح في عام 2027 6. أما مورغان ستانلي، التي تمنح السهم توصية الوزن المتساوٍ (Equal-Weight) بسعر مستهدف 511 دولاراً، فترى أن ديل تتفوق بوضوح في التنفيذ، لكنها ما زالت تفضّل HPE 6. ويميل مزاج المستثمرين الأفراد على منصة Stocktwits نحو التشاؤم 6، فيما تبدو مبيعات سيلفر ليك البالغة 1.07 مليار دولار في الربع الثالث أقرب إلى خروج صندوق أُنشئ عام 2013 في موعده المحدد منها إلى حكم على الشركة 7.
ما تحسمه النتائج القادمة
تفترض توقعات ديل للربع الثالث إيرادات تبلغ 49 مليار دولار وربح سهم معدّلاً عند 6.50 دولار، مقابل توقعات المحللين البالغة 41.42 مليار دولار و4.49 دولار 2، على أن تحقق خوادم الذكاء الاصطناعي نحو 19 مليار دولار من الإيرادات مقابل 16.4 مليار دولار شُحنت في الربع السابق 3. ويحتاج هدف السنة الكاملة البالغ 74 مليار دولار من إيرادات الذكاء الاصطناعي إلى ما يقارب 21 مليار دولار في كل ربع من الآن فصاعداً 4. لكن ديل لم تنشر التقسيم بين الوحدات والأسعار داخل هدفها البالغ 192 مليار دولار، وهذا الإغفال في حد ذاته دلالة كاشفة.
توقعات الربع الثالث تتجاوز تقديرات المحللين بفارق كبير في المقياسين
- توقعات ديل
- المحللون
Data
| توقعات ديل | المحللون | |
|---|---|---|
| الإيرادات | $49 | $41.42 |
| ربح السهم المعدّل | $6.5 | $4.49 |
إذا تعثّرت الوحدات بينما تكفّلت الأسعار وحدها بتحقيق التوقعات، فإن السوق يدفع مضاعف نمو مقابل فاتورة مكوّنات. الحواسيب حقيقية. وفاتورة الذاكرة بداخلها حقيقية أيضاً.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
