Dell bondit de 347 % : ses prévisions à 192 milliards de dollars répercutent la facture mémoire sur les clients ; Micron anticipe des tensions jusqu'en 2028
Le titre Dell a clôturé le 6 octobre à 571,75 dollars, en hausse de 347 % depuis le début de l'année, avec un objectif de cours de 650 dollars chez Mizuho. Mais ces prévisions ont une composante prix : le directeur des opérations de Dell lui-même attribue une partie de cette progression à des coûts mémoire répercutés sur les acheteurs, et Micron prévoit que la mémoire restera sous tension jusqu'en 2028.
Vincent Jiang · 3 min read
Octobre chiffre les propos de septembre
Dell a clôturé le 6 octobre à 571,75 dollars, en hausse de 347 % depuis le début de l'année et proche de son plus haut de 588,40 dollars, après que Vijay Rakesh, de Mizuho, a relevé son objectif de cours de 600 à 650 dollars 1. Cet objectif repose sur les chiffres publiés le 1er septembre : 60,9 milliards de dollars de commandes de serveurs IA en un trimestre, un carnet de commandes de 95 milliards, des prévisions de 192 milliards de dollars pour l'exercice fiscal 2027 1. Les petites lignes viennent de Dell lui-même : son directeur des opérations, Jeff Clarke, a attribué une partie de la vigueur du chiffre d'affaires à des ajustements de prix liés à la hausse des coûts d'achat 2.
La comparaison qui résume le trimestre — 60,9 milliards de dollars de commandes IA face à 47,0 milliards de chiffre d'affaires total 13 — montre que la demande dépasse l'offre. La phrase de Clarke ajoute l'autre moitié : une partie de ce que paient les clients, c'est la tension sur la mémoire elle-même, revalorisée et refacturée 2.
Les prévisions reposent sur une composante prix autant que sur une composante volume
Les marges montrent la répercussion à l'œuvre. La marge opérationnelle de la division Infrastructure a atteint 15 %, contre 10,5 % le trimestre précédent, sur ce que Dell appelle une « discipline tarifaire » malgré une inflation considérable du coût des composants mémoire 4. La liste des composants sous contrainte dressée par Clarke commence par la DRAM et la NAND 3.
Micron s'attend à des marchés de la mémoire et du stockage nettement plus tendus en année civile 2027 et 2028 qu'en 2026, plus de 75 % de sa production de l'exercice 2027 étant déjà engagée 5. Les prévisions relevées à 192 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 25,50 dollars de résultat par action ajusté, contre une fourchette de 165 à 169 milliards et 17,90 dollars auparavant 2, ont été écrites à l'intérieur de ce marché.
Les bénéfices arrivent avant le cash
Le résultat net a plus que triplé, à 4,13 milliards de dollars, contre 1,16 milliard un an plus tôt 2. Le cash-flow opérationnel, lui, a reculé, à 2,2 milliards de dollars contre 2,5 milliards 4. Les stocks ont doublé depuis janvier, à 21,3 milliards de dollars, et les créances de la filiale de financement sont montées à 20,4 milliards, contre 14,3 milliards auparavant. Le free cash-flow ajusté, une fois ces prêts réintégrés, s'est établi à 8,1 milliards de dollars 4. Une croissance de cette forme consomme du cash avant d'en générer.
Chiffre d'affaires doublé, cash-flow opérationnel resté plat
- Chiffre d'affaires
- Cash-flow opérationnel
Data
| Chiffre d'affaires | Cash-flow opérationnel | |
|---|---|---|
| T3 '24 | $24.4B | $1.6B |
| T4 '24 | $23.9B | $0.6B |
| T1 '25 | $23.4B | $2.8B |
| T2 '25 | $29.8B | $2.5B |
| T3 '25 | $27B | $1.2B |
| T4 '25 | $33.4B | $4.7B |
| T1 '26 | $43.8B | $4.1B |
| T2 '26 | $47B | $2.2B |
La marge brute a reculé avec l'essor des serveurs IA, puis s'est redressée quand les prix ont rattrapé les coûts
Data
| Marge brute | |
|---|---|
| TF3 '25 | 22% |
| TF4 '25 | 23.7% |
| TF1 '26 | 21.1% |
| TF2 '26 | 18.3% |
| TF3 '26 | 20.7% |
| TF4 '26 | 20.2% |
| TF1 '27 | 17.8% |
| TF2 '27 | 20.9% |
Un carnet de commandes tarifé aux prix mémoire de 2026
La répercussion protège la marge sur tout ce qui est livré ; le risque se concentre sur ce qui ne l'est pas encore. Parmi les clients nommément cités dans le carnet de commandes figure Iren, fournisseur d'infrastructures cloud à l'origine d'une commande de matériel de 1,6 milliard de dollars, signée sur un marché que Micron annonce toujours plus tendu 25. TD Cowen, qui conseille de « conserver » le titre avec un objectif de cours de 550 dollars, estime que le carnet repose sur de grands clients néocloud et voit dans les tensions sur la mémoire un risque pour 2027 6. Morgan Stanley, « poids égal » (equal-weight) avec un objectif de cours de 511 dollars, juge l'exécution de Dell nettement au-dessus du lot, mais préfère toujours HPE 6. Sur Stocktwits, le sentiment des investisseurs particuliers s'affiche baissier 6, et les 1,07 milliard de dollars de cessions opérées au troisième trimestre par Silver Lake tiennent davantage du fonds millésime 2013 qui sort à l'échéance que du verdict 7.
Ce que les prochains chiffres trimestriels trancheront
Pour le troisième trimestre, Dell prévoit 49,0 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 6,50 dollars de résultat par action ajusté, contre un consensus de 41,42 milliards et de 4,49 dollars 2, avec environ 19 milliards de dollars de chiffre d'affaires issus des serveurs IA, contre 16,4 milliards livrés au trimestre précédent 3. L'objectif annuel de 74 milliards de dollars en IA suppose près de 21 milliards de dollars par trimestre d'ici la fin de l'exercice 4. Dell n'a pas publié la répartition entre volumes et prix au sein de ses prévisions de 192 milliards de dollars, et cette absence en dit long.
Les prévisions pour le T3 dépassent largement le consensus sur les deux indicateurs
- Prévisions Dell
- Consensus
Data
| Prévisions Dell | Consensus | |
|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | $49 | $41.42 |
| Résultat par action ajusté | $6.5 | $4.49 |
Si les volumes marquent le pas pendant que les prix portent seuls les prévisions, le marché paie un multiple de croissance pour une facture de composants. Les ordinateurs, eux, sont bien réels. La facture mémoire qu'ils contiennent l'est tout autant.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
