CIO들 2027년 주문 앞당기고 '2028년엔 예산 동결'…델 시총 약 400억 달러 증발

메모리 가격 상승 피하려 일찍 사들이는 CIO들

기업 하드웨어 예산에 도장을 찍는 임원들은 모건스탠리▼−2.65% — 모건스탠리, down 2.65 percent today의 최신 CIO 설문조사↗에서 일찍 사들이는 이유를 밝혔다. 스토리지 장비는 1년 전보다 약 15%, 서버는 약 14%, PC는 10% 더 비싸졌기 때문이다. 상승 폭은 모건스탠리가 1분기 조사에서 기록한 수치의 대략 두 배다¹.

판매자들의 이야기도 같은 날 장에서 나왔다. 바클레이스는 서버·스토리지 판매업체인 델▼−12.83% — 델, down 12.83 percent today, HPE▼−10.96% — HPE, down 10.96 percent today, 넷앱▼−7.98% — 넷앱, down 7.98 percent today의 투자의견을 '비중확대'에서 중립 등급 '이퀄웨이트(Equal Weight)'로 하향하고 델의 목표주가를 603달러에서 574달러로 낮췄다²³. 델은 이날 11.3% 하락한 507.93달러로 마감↗하며 S&P500 하락 종목 1위에 올랐다. 2025년 4월 이후 최악의 하루였고, 시가총액 약 400억 달러가 증발했다⁵².

4분기에도 두 자릿수 가격 상승이 이어진다

구매자들이 내놓은 답은 더 일찍 사는 것이다. CIO의 43%는 2027년에 쓰기로 한 서버 예산의 일부를 2026년으로 옮겼다. 스토리지는 40%, PC는 32%다. 75~83%는 2026년 예산에서 어떤 형태로든 구매를 앞당겨 쓰는 조정을 했다고 답했다¹. 메모리 시장조사업체 트렌드포스는 4분기에 일반 D램 계약 가격이 10~15%, 낸드플래시가 15~20% 더 오를 것으로 전망↗한다¹⁸.

호황이 끝나는 날짜를 지목한 것도 같은 구매자들

같은 응답자들은 지출이 언제 끝날지도 특정해 놓았다. 2028년까지 PC 예산이 정체되거나 줄어들 것으로 본 응답자는 75%다. 서버는 72%, 스토리지는 68%가 각각 같은 전망을 내놓았다¹. 향후 12개월 동안 AI 추론(inference) 워크로드 가운데 사내 하드웨어에서 구동될 비중은 29%에 그칠 것으로 예상됐다. 직전 분기의 27%를 겨우 웃도는 수준이다¹.

바클레이스의 팀 롱 애널리스트는 증권가(셀사이드)의 시각으로 같은 수치를 해석했다. 그는 기업용 매출 강세에 대해 "기업용 AI로의 전환이라기보다는 메모리 비용의 함수에 가깝다"고 진단했다. 또 "이번 성장의 절대 다수는 평균판매가격(ASP) 상승에서 나온다"고 말했다. 메모리 가격 상승분을 상쇄하기 위해서라는 것이다⁶³. 그가 커버하는 기업용 관련 종목 7개는 올해 약 140% 올랐다. 같은 기간 S&P500은 14% 오르는 데 그쳤다. 이들 종목은 2027년 예상 실적 기준 주가수익비율(PER) 21배 안팎에서 거래되고 있다. 최근 5년 평규인 15배 안팎보다 높은 수준이다⁴.

과거 평균을 2표준편차 웃도는 밸류에이션

모건스탠리도 호의적이지 않다. 델에 대해서는 이퀄웨이트(Equal Weight) 의견과 511달러 목표주가를 유지하고 있다. 모건스탠리가 커버하는 IT 하드웨어 그룹은 예상 실적 기준 PER 약 22배로, 과거 평균을 약 2표준편차 웃도는 수준이다¹.

강세론자들은 11월 24일 답을 내놓는다

반론도 만만치 않다. 창업자이자 최고경영자(CEO)인 마이클 델은 같은 날 CNBC에 AI 인프라 수요가 2030년까지 공급을 앞지를 것이라며, 기업 전반으로 확산되는 AI 도입도 성장에 보태지기 시작했다고 말했다↗⁶. 바클레이스의 자체 모델도 델의 AI 서버 매출이 올 회계연도 3배로 불어나 750억 달러에 이르고, 2028 회계연도에는 1000억 달러를 넘을 여지가 있다고 본다⁴.

구매자들은 향후 3년 지출 의향에서도 여전히 델을 1위로 꼽았다. 해당 업체에 지출을 늘릴 것이라는 응답 비중에서 줄일 것이라는 응답 비중을 뺀 순 기준으로 델은 31%를 기록, 28%의 HPE와 스토리지 업체 퓨어스토리지(Pure Storage·22%), 넷앱(18%)을 앞섰다¹. 이 시험에는 주식 공급 물량 변수도 얹혀 있다. 2013년 델을 인수해 비상장으로 전환한 바이아웃 전문 사모펀드 실버레이크는 6월 초 이후 약 186만주를 매도했다↗⁷.

11월 24일 실적은 성장의 출처를 밝혀야 한다

델은 지난 7월 31일 끝난 2026 회계연도 2분기에서 매출 469억7000만 달러, 전년 동기 대비 58% 증가라는 실적을 냈다↗¹⁹. 11월 24일 실적 발표에서 증명해야 할 것은 이번 성장 가운데 얼마가 '2027년에 쓸 돈을 일찍 꺼내 쓴 것'이 아닌지다. 구매자들은 이미 다음 예산이 어디로 갈지 말해뒀기 때문이다¹.