Livraisons de PC en chute de 25 %, commandes de serveurs d'IA à 60,9 milliards de dollars : l'action Dell s'envole de 356 % depuis le début de l'année

Le pari du printemps, chiffré au troisième trimestre

Au printemps, le directeur financier de Dell▼−2.89% — Dell, down 2.89 percent today, David Kennedy, avait tranché : les volumes de PC grand public se dirigeaient vers un recul de 18 % à 20 %, et le groupe miserait donc à fond sur les serveurs d'IA ¹. Le troisième trimestre chiffre cette décision. Selon les chiffres préliminaires du cabinet d'études IDC↗, publiés le 8 octobre, Dell a livré 7,6 millions de PC, en recul de 25,0 %, dans un marché mondial qui a baissé de 20,1 %, à 62,7 millions d'unités — une deuxième baisse consécutive ²⁵. HP·+2.61% — HP, up 2.61 percent as of its last quote fait pire, à -30,9 %, et Lenovo recule de 22,6 % ; Apple▲+0.45% — Apple, up 0.45 percent today se contente de -11,3 % et gagne des parts de marché ².

La pénurie de mémoire a vidé les rayons PC

La faute aux prix. Erik Woodring, analyste chez Morgan Stanley·+0.46% — Morgan Stanley, up 0.46 percent as of its last quote, estime que les prix de vente moyens se sont établis à plus de 1 200 dollars au troisième trimestre à l'échelle mondiale↗, soit près de 40 % de plus qu'au début de 2025 ¹. Et la cause remonte au boom de l'IA lui-même : selon Deloitte, le coût de la DRAM des serveurs d'IA — la mémoire qui équipe tous les ordinateurs — a environ doublé au premier trimestre 2026 et pourrait quadrupler sur l'ensemble de l'année, une pression que le cabinet ne s'attend pas à voir s'apaiser avant 2029 ¹.

Le contrepoids double le chiffre d'affaires et amincit la marge

Ce même boom paie les factures de Dell. Le trimestre dont les comptes ont été publiés le 1er septembre a battu tous les records↗ : 47 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 58 % ; 16,4 milliards générés par les serveurs d'IA ; 60,9 milliards de dollars de nouvelles commandes de serveurs d'IA ; un carnet de commandes de 95 milliards de dollars ⁶. En six trimestres, le chiffre d'affaires trimestriel a doublé ⁹. Ce qui parvient jusqu'au bénéfice, lui, est plus mince. L'objectif affiché par Kennedy pour l'activité serveurs d'IA est une marge d'exploitation à un chiffre, au milieu de la fourchette (« mid-single digit »), et la marge de la division infrastructures est tombée à 10,5 %, contre 14,8 %↗ à mesure que le poids de l'IA dans les ventes augmentait ⁷. Dans une même baie, l'assembleur Dell ne garde qu'environ 8 cents sur chaque dollar de ventes, contre à peu près 18 pour le fournisseur d'alimentation et de refroidissement Vertiv·−0.04% — Vertiv, down 0.04 percent as of its last quote et plus de 40 pour le fabricant de puces Broadcom▼−0.09% — Broadcom, down 0.09 percent today ⁴.

Wall Street a pourtant adhéré au récit des serveurs

Le 8 octobre, jour même de la publication des chiffres de l'IDC, l'analyste technologique Dan Ives, chez Yorkville Ives, a ajouté Dell à sa liste « AI 30 »↗, en retirant Oracle▼−0.06% — Oracle, down 0.06 percent today et Pegasystems ³. L'action a grimpé de 356 % depuis le début de l'année ³. Le consensus de Wall Street est à « achat modéré », avec un objectif de cours moyen de 598,20 dollars, à peine 4 % au-dessus du cours ⁸. Woodring, lui, note Dell « pondération égale », avec un objectif de 499 dollars, et s'attend à ce que le titre résiste mieux que HP et Acer, qui jouent davantage la carte des prix bas ¹.

Le trimestre des fêtes tiendra les comptes

Woodring table sur des livraisons de PC en repli de 28 % au quatrième trimestre, et sur un nouveau recul de 11 % pour l'année civile 2027 — sept points sous le consensus ¹. De son côté, Kennedy a indiqué viser une amélioration séquentielle de la marge de la division infrastructures ⁷. La prochaine publication de résultats, mise en regard des chiffres du baromètre IDC pour le quatrième trimestre, dira si les hausses de prix parviennent à prendre de vitesse le coût de la mémoire, alors que l'activité PC se contracte à l'approche des fêtes. La pénurie de mémoire qui a vidé les rayons PC de Dell est la même qui remplit son carnet de commandes ; et c'est la marge qui décide de ce que vaut ce carnet.