Поставки ПК Dell упали на 25%, заказы на ИИ-серверы достигли $60,9 млрд, а акции выросли с начала года на 356%

Цена весеннего решения выяснилась в III квартале

Еще весной финансовый директор Dell▼−2.89% — Dell, down 2.89 percent today Дэвид Кеннеди принял решение: поставки потребительских ПК в штуках пойдут вниз на 18–20%, поэтому Dell сделает ставку на ИИ-серверы ¹. Цену этого решения показал III квартал. По предварительным данным трекера исследовательской компании IDC↗, опубликованным 8 октября, поставки ПК Dell составили 7,6 млн штук — на 25% меньше год к году, тогда как весь мировой рынок просел на 20,1%, до 62,7 млн штук; для Dell это уже второе снижение подряд ²⁵. HP·+2.61% — HP, up 2.61 percent as of its last quote упала еще сильнее — на 30,9%, Lenovo — на 22,6%; Apple▲+0.45% — Apple, up 0.45 percent today потеряла лишь 11,3% и при этом нарастила долю рынка ².

Дефицит памяти опустошил полки с ПК

Урон нанесли цены. Аналитик Morgan Stanley·+0.46% — Morgan Stanley, up 0.46 percent as of its last quote Эрик Вудринг оценивает среднюю продажную цену ПК в мире в III квартале выше $1,2 тыс.↗ — почти на 40% выше уровня начала 2025 года ¹. Корень проблемы — в самом ИИ-буме: по данным Deloitte, стоимость DRAM для ИИ-серверов — памяти, которая стоит в каждом компьютере, — в I квартале 2026 года примерно удвоилась, а по итогам года может вырасти вчетверо; ослабления этого давления в Deloitte не ждут до 2029 года ¹.

Компенсация удваивает выручку и истончает маржу

Счета Dell оплачивает тот же самый бум. Отчет за квартал, опубликованный 1 сентября, поставил рекорды↗: выручка $47 млрд — рост на 58%; выручка от ИИ-серверов — $16,4 млрд; новые заказы на ИИ-серверы — $60,9 млрд; портфель заказов — $95 млрд ⁶. Квартальная выручка удвоилась за шесть кварталов ⁹. Но до прибыли доходит уже меньше. Заявленная цель Кеннеди для бизнеса ИИ-серверов — операционная маржа в средних однозначных процентах, а маржа сегмента инфраструктуры снизилась с 14,8% до 10,5%↗ по мере роста доли ИИ в выручке ⁷. В одной и той же серверной стойке сборщик Dell оставляет себе примерно восемь центов с каждого доллара продаж, поставщик электропитания и охлаждения Vertiv·−0.04% — Vertiv, down 0.04 percent as of its last quote — около 18, производитель чипов Broadcom▼−0.09% — Broadcom, down 0.09 percent today — больше 40 ⁴.

Уолл-стрит все равно купилась на серверную историю

8 октября, в день публикации данных IDC, аналитик технологического сектора Дэн Айвз из Yorkville Ives включил Dell в свой список AI 30↗, исключив из него Oracle▼−0.06% — Oracle, down 0.06 percent today и Pegasystems ³. С начала года акции выросли на 356% ³. Консенсус Уолл-стрит — «умеренная покупка», средняя целевая цена $598,20, всего на 4% выше текущих котировок ⁸. Вудринг выставил Dell рейтинг «нейтрально» (equal weight) с целевой ценой $499 и ожидает, что бумаги компании будут держаться лучше акций HP и Acer, чьи линейки смещены в более дешевый сегмент ¹.

Рождественский квартал подведет итоги

Вудринг прогнозирует падение поставок ПК на 28% в четвертом квартале и еще на 11% в календарном 2027 году — на 7 п. п. ниже консенсуса ¹. Кеннеди пообещал улучшение маржи инфраструктурного сегмента квартал к кварталу ⁷. Ближайшая отчетность, которую предстоит сопоставить с данными трекера IDC за четвертый квартал, покажет, опережает ли пересмотр цен удорожание памяти на фоне сжатия ПК-бизнеса в преддверии рождественского сезона. Дефицит памяти, опустошивший полки с ПК Dell, — тот же самый, что наполняет портфель ее заказов, и именно маржа определит, чего этот портфель стоит.