Delta capta 1.500 millones de dólares al 0% vendiendo el potencial alcista de su propia filial

Cupón cero, dos precios de ejercicio y 1.500 millones de dólares

El 15 de septiembre de 2026, Delta Electronics International Singapore, accionista de Delta Electronics (Thailand), propuso 1.500 millones de dólares en bonos canjeables en el extranjero↗: 500 millones con vencimiento en 2027 y 1.000 millones en 2031, sin pagar ni un céntimo de interés ¹. La matriz taiwanesa autorizó la operación por acuerdo del consejo el 14 de septiembre y registró las condiciones ante la Bolsa de Valores de Taiwán↗ ⁵. Los tenedores canjearán los títulos por acciones a 266,80 y 301,60 bahts, una prima del 15% y del 30% sobre el cierre de 256 bahts del 23 de septiembre ¹. Para el viernes 25 de septiembre, la acción cotizaba a 262 bahts ².

El comprador asume el riesgo hasta el último baht

Los bonos no pagan intereses, así que toda la rentabilidad reside en la opción sobre las acciones de DELTA ¹. El canje íntegro supone la entrega de 172,1 millones de acciones ya existentes, el 1,38% de la compañía: sin títulos nuevos, sin dilución y con 1.500 millones de dólares de caja hoy para el vendedor ¹. En toda la estructura no hay colchón de rentabilidad alguno.

Septiembre puso precio al resto del andamiaje de financiación de la IA. Vistra pagó el 7,00% y el 7,25% por 1.500 millones de dólares a 31 años, con vencimiento en 2057↗ ⁶. CoreWeave pagó el 2,875% en un bono convertible de 3.700 millones de dólares↗, a la vez que carga con bonos senior al 9,25% con vencimiento en 2030 ⁷. Meta alquila capacidad en un proyecto en Luisiana de 27.000 millones de dólares del que posee una quinta parte, una obra que ya va camino de superar los 50.000 millones↗ ⁸⁹. Los intereses son la factura de los operadores. El escalón de los proveedores, en cambio, vendió potencial alcista.

A estos compradores les pagaron la última vez

Lo que sostiene la opción es la potencia de los racks. Morgan Stanley elevó su supuesto de potencia del rack Vera Rubin, de 149 kW a 234 kW, y el del Rubin Ultra, de 415 kW a 600 kW; ahora prevé una demanda mundial de racks de 52 GW para 2028 ². Kiatnakin Phatra espera un beneficio récord de 10.000 millones de bahts en el tercer trimestre, con un margen bruto del 31% ². En esa misma semana, Mitsubishi Electric empezó a distribuir diseños de referencia de alimentación y refrigeración listos para el NVIDIA NVL724↗ ⁴.

La banca ya había hecho antes esta jugada. En enero de 2025, el grupo vendió 525 millones de dólares en papel idéntico, cupón cero, con un precio de ejercicio de 187,6 bahts, mientras la acción cotizaba cerca de los 139 bahts ⁵. Con la acción en 256 bahts, ese precio de ejercicio queda superado en más de un tercio: la última remesa de compradores ya cobró ¹⁵.

Primer examen: el 28 de octubre

La matriz taiwanesa cotiza a 1.910 dólares taiwaneses, más del doble de su mínimo de 52 semanas —837 dólares taiwaneses— y un 26% por debajo de su máximo de 2.585, con un valor de mercado de 4,96 billones de dólares taiwaneses ³. Los resultados del tercer trimestre se conocerán el 28 de octubre de 2026↗ ³. El precio de ejercicio del bono con vencimiento en 2027 se sitúa en torno a un 2% por encima del último cierre. Si el ciclo de la energía aguanta, los vendedores se quedan el efectivo y los compradores, las plusvalías. Si se frena, solo una de las partes se queda con algo.