Delta lève 1,5 milliard de dollars à 0 % en cédant le potentiel de hausse de sa propre filiale

Coupon zéro, deux prix d'exercice, 1,5 milliard de dollars

Le 15 septembre 2026, Delta Electronics International Singapore, actionnaire de Delta Electronics (Thailand), a proposé 1,5 milliard de dollars d'obligations échangeables sur les marchés internationaux↗ : 500 millions de dollars à échéance 2027 et 1 milliard de dollars à échéance 2031, sans un centime d'intérêt ¹. La maison mère taïwanaise a validé l'opération par résolution de son conseil d'administration le 14 septembre, puis a déposé les caractéristiques de l'émission auprès de la Bourse de Taipei↗ ⁵. Les porteurs échangeront leurs obligations contre des actions à 266,80 et 301,60 bahts, soit des primes de 15 % et 30 % sur le cours de clôture de 256 bahts du 23 septembre ¹. Vendredi 25 septembre, l'action s'établissait à 262 bahts ².

L'acheteur porte le risque jusqu'au dernier baht

Ces obligations ne versent aucun intérêt : tout le rendement tient dans l'option sur les actions DELTA ¹. L'échange intégral porte sur 172,1 millions d'actions existantes, soit 1,38 % du capital : pas d'actions nouvelles, pas de dilution, et 1,5 milliard de dollars encaissés par le vendeur dès aujourd'hui ¹. Aucun coussin de rendement, nulle part dans la structure.

Le mois de septembre a fixé le prix du reste de l'édifice de financement de l'IA. Vistra a payé 7,00 % et 7,25 % pour 1,5 milliard de dollars sur 31 ans, à échéance 2057↗ ⁶. CoreWeave s'est financée à 2,875 % sur une convertible de 3,7 milliards de dollars↗ tout en portant des obligations senior à 9,25 % arrivant à échéance en 2030 ⁷. Meta loue des capacités auprès de la coentreprise louisianaise de 27 milliards de dollars dont il détient un cinquième, un projet désormais en passe de dépasser les 50 milliards de dollars↗ ⁸⁹. L'intérêt est la facture des opérateurs. L'étage des fournisseurs, lui, a vendu du potentiel de hausse.

La dernière fois, ces acheteurs ont été servis

Le pari derrière l'option, c'est la puissance par baie. Morgan Stanley a relevé son hypothèse de puissance pour la baie Vera Rubin, de 149 kW à 234 kW, et pour la Rubin Ultra, de 415 kW à 600 kW ; il anticipe désormais 52 GW de demande mondiale de baies à l'horizon 2028 ². Kiatnakin Phatra table sur un bénéfice record de 10 milliards de baits au troisième trimestre, avec une marge brute de 31 % ². La même semaine, Mitsubishi Electric a sorti des architectures de référence pour l'alimentation et le refroidissement, prêtes pour le NVL724 de NVIDIA↗ ⁴.

Ce coup-là, la maison l'a déjà joué. En janvier 2025, le groupe a vendu 525 millions de dollars de titres à coupon zéro identiques, avec un prix d'exercice de 187,6 bahts, alors que l'action cotait autour de 139 bahts ⁵. À 256 bahts, ce prix d'exercice est dépassé de plus d'un tiers : la dernière fournée d'acheteurs a été servie ¹⁵.

Premier test le 28 octobre

La maison mère taïwanaise cote à 1 910 dollars taïwanais, plus du double de son plus bas sur un an (837 dollars) et 26 % sous son plus haut (2 585 dollars), pour une capitalisation de 4 960 milliards de dollars taïwanais ³. Les résultats du troisième trimestre seront publiés le 28 octobre 2026↗ ³. Le prix d'exercice de 2027 se situe environ 2 % au-dessus de la dernière clôture. Si le cycle de l'électricité tient, les vendeurs gardent le cash et les acheteurs, les gains. S'il s'essouffle, un seul des deux camps garde quelque chose.