デルタ、利払いゼロで15億ドル調達 子会社株の値上がり益を切り売り
デルタの株主が、タイ子会社の株式を対象とする無利子の交換社債(エクスチェンジャブルボンド)で15億ドルを確保した。売り手は今すぐ現金を手にし、株価リスクは社債投資家がすべて負う。同じAI(人工知能)設備投資の中、事業者側は2.875~9.25%の金利を払って資金を調達している。
Vincent Jiang · 3 min read
無利子、行使価格は2種類、15億ドル
2026年9月15日、デルタ・エレクトロニクス(タイ)の株主であるデルタ・エレクトロニクス・インターナショナル・シンガポールが、15億ドルの海外交換社債の発行を提案した。内訳は2027年償還の5億ドルと2031年償還の10億ドルで、利子は1セントも付かない1。台湾の親会社は9月14日、取締役会決議でこの案件を承認し、発行条件を台湾証券取引所に届け出た5。保有者は社債を株式に交換でき、行使価格は266.80バーツと301.60バーツの2種類。9月23日の終値256バーツに対して、それぞれ15%と30%のプレミアム(上乗せ)だ1。9月25日(金)時点の株価は262バーツだった2。
リスクは最後の1バーツまで買い手もち
社債に利子は付かず、リターンはすべてDELTA株を対象とするオプションだ1。社債がすべて交換されれば、既存株1億7210万株、発行済み株式の1.38%が引き渡される。新株の発行も株式の希薄化もなく、売り手には今すぐ15億ドルの現金が手に入る1。構造のどこを探しても、利回りのクッションはない。
同じ9月、AI関連の資金調達をめぐる残りの階層にも、次々と価格が付いた。ビストラは2057年償還の31年物15億ドルの調達で7.00%と7.25%を支払った6。コアウィーブは37億ドルの転換社債(CB)を2.875%で発行した一方、2030年償還の利率9.25%のシニアノート(優先社債)も抱えている7。メタは、5分の1を出資するルイジアナ州の270億ドル規模の合弁事業——総額はいま500億ドルの大台を超えようとしているから容量を賃借している89。金利を払うのは事業者の側。供給側の階層が売りに出したのは、値上がり益のほうだ。
事業者が最高9.25%を払った同じ月、デルタはクーポン0%で15億ドルを調達
Data
| 表面利率 | |
|---|---|
| デルタ交換社債(2031年) | 0% |
| コアウィーブ転換社債(2033年) | 2.88% |
| ビストラ・ジュニア劣後社債(2057年) | 7.25% |
| コアウィーブ・シニアノート(2030年) | 9.25% |
前回の買い手は、ちゃんと儲かった
オプションの土台にあるのは、ラック当たりの電力だ。モルガン・スタンレーはNVIDIA「ベラ・ルービン」ラックの想定消費電力を149kWから234kWへ、「ルービン・ウルトラ」ラックを415kWから600kWへと引き上げた。2028年には世界のラック需要が52GWに達するとみている2。キアットナキン・パトラは、デルタ・エレクトロニクス(タイ)の第3四半期(7~9月期)利益が粗利益率31%で過去最高の100億バーツになると予想する2。三菱電機も同じ週、NVIDIA「NVL724」に対応した電源・冷却のリファレンス設計を出荷した4。
モルガン・スタンレー、ラック当たり電力の想定を最大57%引き上げ
- 従来の想定
- 改定後の想定
Data
| 従来の想定 | 改定後の想定 | |
|---|---|---|
| ベラ・ルービン・ラック | 149kW | 234kW |
| ルービン・ウルトラ・ラック | 415kW | 600kW |
胴元は、この手口をすでに一度使っている。2025年1月、同グループは行使価格187.6バーツの同一条件の無利子社債を5億2500万ドル売り出した。当時の株価は139バーツ前後だった5。現在の株価は256バーツで、行使価格を3分の1以上も上回る。前回の買い手は、すでに利益を手にしている15。
2025年物はすでに3分の1以上の含み益、新規2本はまだ
Data
| デルタ・エレクトロニクス(タイ)の株価 | |
|---|---|
| 2025年1月の終値 | THB 139 |
| 2025年物の行使価格 | THB 187.6 |
| 2026年9月23日の終値 | THB 256 |
| 2026年9月25日の終値 | THB 262 |
| 2027年物の行使価格 | THB 266.8 |
| 2031年物の行使価格 | THB 301.6 |
最初の正念場は10月28日
台湾の親会社の現在株価は1910新台湾ドル。直近52週の安値(837新台湾ドル)の2倍超で、高値(2585新台湾ドル)を26%下回る。時価総額は4兆9600億新台湾ドルだ3。同社は10月28日に2026年第3四半期の決算を発表する 3。2027年物の行使価格は、直近終値の約2%上にある。電力需要のサイクルが続けば、売り手は現金を、買い手は値上がり益を、それぞれ手にする。失速すれば、何かが手元に残るのは一方だけだ。
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- 1Ad Hoc News, Delta Electronics Thailand stock absorbs USD 1.5 billion bond deal, 24 September 2026
- 2Kaohoon International, DELTA Surges 3% as AI Investment Cycle Powers Next Growth Phase, 25 September 2026
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- 4Mitsubishi Electric, Mitsubishi Electric Unveils NVIDIA AI Infrastructure-compatible Reference Designs for Next-generation AI Data Centers, 24 September 2026
- 5Kaohoon International, exchangeable-bond coverage index: DELTA Free Float to Rise 1.4% as Delta Taiwan Fixes $1.5bn Exchangeable Bond Terms (15 September 2026) and DELTA Falls 6% amid Big-Lot Transaction after EB Offering (14 January 2025)
- 6Vistra Corp. (PRNewswire), Vistra Prices Registered Offering of $1.5 Billion of Junior Subordinated Notes, 10 September 2026
- 7Business Wire, CoreWeave Prices Upsized $3.7 Billion Convertible Senior Notes Offering, 18 September 2026
- 8CNBC, Meta's Louisiana data center investment to reach $50 billion, aided by generous tax incentives, 13 July 2026
- 9Yahoo Finance (GuruFocus), Meta's $27 Billion AI Risk Hides Off Balance Sheet, 14 August 2026
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