델타, 자회사 주가 상승분 팔아 이자 0%로 15억 달러 조달

이자 0%, 행사가격 두 개, 15억 달러

델타 일렉트로닉스(태국)의 주주인 델타 일렉트로닉스 인터내셔널 싱가포르는 2026년 9월 15일 해외 교환사채 15억 달러 발행안을 내놨다↗. 2027년 만기 5억 달러와 2031년 만기 10억 달러, 이자는 어느 쪽에도 한 푼 붙지 않는다 ¹. 대만 모회사는 9월 14일 이사회 결의로 거래를 확정하고 발행 조건을 대만증권거래소에 공시했다↗ ⁵. 채권 보유자는 주당 266.80바트와 301.60바트에 채권을 주식으로 바꾼다. 각각 23일 종가 256바트 대비 15%, 30%의 프리미엄이다 ¹. 주가는 9월 25일(금) 262바트에 마감했다 ².

바트 한 푼까지, 리스크는 전부 사는 쪽 몫

이 채권은 이자가 붙지 않는다. 수익 전부가 델타 주식에 걸린 옵션이다 ¹. 채권 전액을 교환하면 기존 주식 1억7210만주가 넘어간다. 회사 지분의 1.38%에 해당한다. 신주 발행이 없어 희석도 없다. 파는 쪽은 오늘 15억 달러 현금을 챙긴다 ¹. 이 구조 어디에도 수익률 쿠션은 없다.

AI 인프라 투자를 뒷받침하는 자금조달 시장의 나머지도 9월에 가격이 매겨졌다. 비스트라는 2057년 만기 31년물 15억 달러에 연 7.00%와 7.25%를 달았다↗ ⁶. 코어웨이브는 37억 달러 전환사채에 2.875%를 적용받았다↗. 이 회사는 2030년 만기 선순위채(연 9.25%)를 별도로 안고 있다 ⁷. 메타는 지분 20%를 보유한 270억 달러 규모 루이지애나 벤처—총규모가 이제 500억 달러를 넘어서는 프로젝트—의 시설 용량을 빌려 쓴다↗ ⁸⁹. 이자는 운영사의 지출이다. 공급망 기업들은 대신 상승분을 팔았다.

지난번엔 산 쪽이 값을 받았다

이 옵션이 걸고 있는 것은 랙 전력이다. 모건스탠리는 베라 루빈(Vera Rubin) 랙의 전력 소비 추정치를 149kW에서 234kW로, 루빈 울트라(Rubin Ultra)는 415kW에서 600kW로 끌어올렸다. 2028년까지 글로벌 랙 수요가 52GW에 이를 것이란 전망도 새로 내놨다 ². 키아트나킨 파트라(Kiatnakin Phatra)는 매출총이익률 31%를 전제로 3분기 순이익이 사상 최대인 100억 바트에 이를 것으로 내다봤다 ². 미쓰비시전기는 같은 주에 엔비디아 NVL724에 대응하는 전력·냉각 레퍼런스 디자인을 출하했다↗ ⁴.

이 집은 이 판을 이미 한 번 열어봤다. 2025년 1월 이 그룹은 똑같은 무이자 채권 5억2500만 달러를 팔았다. 행사가격은 187.6바트였고, 당시 주가는 139바트 안팎이었다 ⁵. 주가가 256바트인 지금 그 행사가격은 3분의 1 넘게 뚫렸다. 직전 물량을 산 쪽은 값을 받았다 ¹⁵.

10월 28일 첫 시험대

대만 모회사 주가는 1,910 대만달러다. 52주 저점인 837 대만달러의 두 배가 넘고, 고점 2,585 대만달러보다는 26% 낮다. 시가총액은 4조9600억 대만달러다 ³. 3분기 실적은 2026년 10월 28일 나온다↗ ³. 2027년물 행사가격은 직전 종가보다 약 2% 높다. 전력 수요 사이클이 이어지면 파는 쪽은 현금을 챙기고 사는 쪽은 차익을 챙긴다. 사이클이 꺾이면, 무언가를 챙기는 쪽은 한쪽뿐이다.