«إيمكور» تنفق 1.6 مليار دولار على الكهربائيين... ومن دون بيان صحافي واحد
أنفقت شركة المقاولات نحو 1.6 مليار دولار منذ فبراير 2025 على شراء قدرات في قطاع الكهرباء، من دون بيان صحافي واحد عن أي من صفقات الاستحواذ، دافعةً نحو سبعة أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك واستهلاك الدين (EBITDA) لآخر 12 شهراً مقابل كوادر تُقيَّم أرباحها في سهم الشركة ذاته عند نحو 26 ضعفاً. وتقرير الربع الثالث المتوقع أواخر أكتوبر، وهو الأول الذي يتضمن الصفقات الخمس كلها ضمن نتائجه الموحدة، يقدّم أول قراءة صادقة.
Vincent Jiang · 3 min read
موجة استحواذات من دون بيان صحافي
أنفقت مجموعة «إيمكور»+1.44% — مجموعة «إيمكور», up 1.44 percent today نحو 1.6 مليار دولار على شراء شركات مقاولات كهربائية منذ فبراير 2025: 876.8 مليون دولار لاستحواذها على «ميلر إلكتريك» (Miller Electric)، ثم نحو 750 مليون دولار هذا العام مقابل خمس شركات هي B&B وSidney وGiles وSchmidt وConnelly Electric 126. ولم يحظَ أي من مشتريات 2026 ببيان صحافي واحد 3. أما صفقة «ميلر» فحظيت ببيانين، أحدهما عند الاتفاق والآخر عند الإغلاق، في يناير وفبراير 2025 3.
لا تتضمن صفحة أخبار «إيمكور» في 2026 سوى إعلانات توزيعات أرباح ومواعيد إعلان النتائج وفعاليات موجهة للمستثمرين 3. وتُظهر بيانات نظام «إيدغار» (EDGAR) للإفصاح لدى هيئة الأوراق المالية الأمريكية عدم إيداع أي نموذج «8-K» منذ 31 يوليو 2026، بل إن آخر إيداع من هذا النوع تعرّض لأمر يتعلق بسلامة المناجم في شركة تابعة في تكساس 45. أما موجة الاستحواذات فقد وردت كلها في هامش التقرير 6.
الإيداعات تتولى الإعلان
جاء في التقرير الفصلي المودع في 30 يوليو ما أغفلته صفحة الأخبار: شركتا مقاولات كهرباء أُتمّت صفقتاهما في يوليو، وأخريان وُقّعت اتفاقيات استحواذهما في تكساس والغرب الأوسط الأمريكي، بإجمالي نحو 700 مليون دولار تُدفع مقدماً للصفقات الأربع، بعد 99.8 مليون دولار لأربع صفقات أصغر في النصف الأول من العام 6. وكلفت تسع صفقات أخرى في 2025 مبلغ 182.3 مليون دولار 6.
تبلغ القيمة المقدَّمة المقررة لشركات 2026 الخمس نحو 750 مليون دولار، مقابل إيرادات لآخر 12 شهراً قدرها 625 مليون دولار وأرباح (EBITDA) قدرها 105 ملايين دولار حتى يونيو 2026، مع توجيهات بإضافة ما بين 250 و275 مليون دولار إلى إيرادات النصف الثاني بينما يخفّض إهلاك الأصول غير الملموسة الأرباح على المدى القريب 1. ووصف أنتوني غوتزي الصفقات بأنها «حديثة ومعلّقة» في 30 يوليو 7.
الموجة الصامتة: 750 مليون دولار صفقات كهرباء في 2026 بعد 877 مليون دولار لاستحواذ «ميلر إلكتريك»
Data
| Value | |
|---|---|
| ميلر إلكتريك، 2025 | $876.8M |
| خمس صفقات كهرباء، 2026 | $750M |
| تسع صفقات أخرى، 2025 | $182.3M |
الشراء بسبعة أضعاف والتقييم بستة وعشرين
وفق هذه الأرقام، كلّفت صفقات 2026 نحو سبعة أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك واستهلاك الدين (EBITDA) لآخر 12 شهراً، في مقابل سهم يُتداول عند 25.7 ضعف أرباح آخر 12 شهراً و22.4 ضعف تقديرات 2027 2. لكن أساس الحساب يختلف بين الرقمين؛ فالأول يُحتسب قبل الإهلاك والضريبة والثاني بعدهما، ولذلك فإن الفارق الحقيقي أضيق مما يبدو للوهلة الأولى. ومع ذلك يظل الاتجاه قائماً: فعند سعر 789.45 دولاراً للسهم على 44.1 مليون سهم يحصيها إيداع يوليو، تقيّم السوق «إيمكور» عند نحو 35 مليار دولار 69.
الصفقات عند نحو 7 أضعاف EBITDA والسهم يتداول قرب 26 ضعفاً
Data
| المضاعف | |
|---|---|
| المدفوع مقابل صفقات 2026 | 7x |
| السهم، أرباح آخر 12 شهراً | 25.7x |
| السهم، تقديرات 2027 | 22.4x |
منافسون يزايدون على الفرق نفسها
الفرق هي المورد النادر. رئيس «مايكروسوفت»+2.33% — «مايكروسوفت», up 2.33 percent today براد سميث قدّر حاجة الولايات المتحدة إلى نحو نصف مليون كهربائي جديد على مدى عقد 8. والمزاد يضم مزايدين آخرين: أضافت «كوانتا سيرفيسز»، المالكة أصلاً لـ«كيوبيرتينو إلكتريك»، شركتي «فالكون» و«إنرفاب»؛ واشترت «كومفورت سيستمز» كلّاً من «هانت إلكتريك» و«فاين زيلسترا» و«مايسنر إلكتريك»، فنمت إيراداتها من الأعمال الكهربائية بنسبة 81.2 في المئة في الربع الثاني؛ ودفعت «دايكوم» نحو 1.95 مليار دولار مقابل «باور سوليوشنز» لدخول أعمال الكهرباء لمراكز البيانات 18.
مهنة واحدة تشكّل 45 في المئة من دفتر الطلبات
تمثل أعمال الشبكات والاتصالات، ومعظمها مراكز البيانات، 45 في المئة من دفتر طلبات «إيمكور» القياسي البالغ 17.14 مليار دولار، الذي ارتفع بنسبة 43.9 في المئة في غضون عام، كما تمثل 58 في المئة من إيرادات قطاع الكهرباء في الربع الثاني 27. ويذهب تقدير بحثي واحد إلى أن نصف أعمال الشركة كلها يقع في مراكز البيانات 8.
التنفيذ هو العقبة. تراجعت هوامش قطاع الكهرباء من 13.4 إلى 12.1 في المئة خلال موجة التوسع في 2025، قبل أن تتعافى إلى 13.9 في المئة في الربع الثاني 27، فيما تشكل الشهرة والأصول غير الملموسة نحو ربع إجمالي الأصول 26. ورغم ذلك، واصلت الإيرادات النمو بوتيرة قريبة من 20 في المئة لثلاثة أرباع متتالية 11.
الإيرادات تنمو قرب 20 في المئة لثلاثة أرباع متتالية
Data
| الإيرادات الفصلية | |
|---|---|
| الربع الثالث 2023 | $3.21B |
| الربع الرابع 2023 | $3.44B |
| الربع الأول 2024 | $3.43B |
| الربع الثاني 2024 | $3.67B |
| الربع الثالث 2024 | $3.7B |
| الربع الرابع 2024 | $3.77B |
| الربع الأول 2025 | $3.87B |
| الربع الثاني 2025 | $4.3B |
| الربع الثالث 2025 | $4.3B |
| الربع الرابع 2025 | $4.51B |
| الربع الأول 2026 | $4.63B |
| الربع الثاني 2026 | $5.16B |
الربع الثالث أول قراءة نظيفة
النتائج الفصلية المقرر صدورها في أواخر أكتوبر هي الأولى التي تُدمج فيها الصفقات الخمس كلها. ولم يُحدَّد موعدها حتى 11 أكتوبر، مقابل إشعار صدر في 16 أكتوبر قبل عام 3. ورفعت الإدارة في 30 يوليو توجيهاتها للعام كاملاً إلى إيرادات بين 20.00 و20.50 مليار دولار وربح سهم مخفف بين 32.00 و33.25 دولاراً 27. أبلغ بنك «يو بي إس» عملاءه في 9 أكتوبر بأنه يتوقع استمرار النمو وقوة الهوامش 910، فيما يبلغ متوسط السعر المستهدف لدى المحللين 1,033 دولاراً، أي أعلى بنحو 31 في المئة من سعر الإغلاق 9.
جرى تسعير عملية التجميع قبل صدور نتائج ربع واحد منها. راقب هامش قطاع الكهرباء، لا بند الإيرادات: شراء الفرق هو الجزء السهل.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
