EMCOR s'achète des électriciens pour 1,6 milliard de dollars, sans un seul communiqué de presse

Une frénésie d'acquisitions sans communiqué de presse

EMCOR Group▲+1.44% — EMCOR Group, up 1.44 percent today a consacré environ 1,6 milliard de dollars au rachat d'entreprises d'électricité depuis février 2025 : 876,8 millions de dollars pour Miller Electric, puis environ 750 millions cette année pour cinq entreprises, B&B, Sidney, Giles, Schmidt et Connelly Electric ¹²⁶. Pas une seule des opérations de 2026 n'a donné lieu à un communiqué de presse ³. Miller Electric en avait eu deux, une annonce d'accord et une annonce de clôture, en janvier et février 2025 ³.

Pour 2026, l'espace presse du groupe ne recense que dividendes, dates de résultats et événements investisseurs ³. Selon la base EDGAR de la SEC, aucun 8-K n'a été déposé depuis le 31 juillet 2026↗, et ce dépôt faisait état d'un ordre en matière de sécurité minière visant une filiale texane ⁴⁵. Toute la frénésie d'acquisitions tenait dans une note de bas de page ⁶.

Les documents réglementaires font office de communiqués

Le rapport trimestriel du 30 juillet↗ contient ce que l'espace presse a passé sous silence : deux entreprises d'électricité bouclées en juillet, deux autres sous accord signé au Texas et dans le Midwest, environ 700 millions de dollars décaissés d'emblée pour l'ensemble des quatre, après 99,8 millions pour quatre opérations plus modestes au premier semestre ⁶. Neuf autres opérations de 2025 ont coûté 182,3 millions de dollars ⁶.

Les cinq entreprises de 2026 pèsent environ 750 millions de dollars décaissés d'emblée, contre 625 millions de chiffre d'affaires et 105 millions d'EBITDA sur les douze mois achevés en juin 2026 ; la direction en attend 250 à 275 millions de chiffre d'affaires supplémentaires au second semestre, l'amortissement des actifs incorporels atténuant les bénéfices à court terme ¹. Anthony Guzzi les a qualifiées de « récentes et en instance » le 30 juillet↗ ⁷.

Sept fois pour acheter, vingt-six fois en Bourse

À ces chiffres, les opérations de 2026 reviennent à environ sept fois l'EBITDA des douze derniers mois, là où l'action cote 25,7 fois ses bénéfices des douze derniers mois et 22,4 fois les estimations pour 2027 ². Les bases diffèrent : l'EBITDA se situe avant amortissements et impôts, les bénéfices après les deux ; l'écart véritable est donc plus resserré que le ratio brut ne le laisse croire. Mais le sens demeure : à 789,45 dollars l'action, sur les 44,1 millions d'actions que recense le document déposé en juillet, le marché valorise EMCOR à près de 35 milliards de dollars ⁶⁹.

Les concurrents surenchérissent sur les mêmes équipes

La ressource rare, ce sont les équipes. Le président de Microsoft▲+2.33% — Microsoft, up 2.33 percent today, Brad Smith, chiffre le besoin national à près d'un demi-million de nouveaux électriciens sur une décennie ⁸. Et l'enchère compte d'autres prétendants : Quanta Services, déjà propriétaire de Cupertino Electric, y a ajouté Phalcon et Enerfab ; Comfort Systems a racheté Hunt Electric, Feyen Zylstra et Meisner Electric et a vu son chiffre d'affaires électrique grimper de 81,2 % au deuxième trimestre ; Dycom a déboursé environ 1,95 milliard de dollars pour Power Solutions, afin d'entrer sur le marché de l'électricité des centres de données ¹⁸.

Une seule activité, 45 % du carnet de commandes

Les activités de réseaux et de communications, pour l'essentiel des centres de données, pèsent 45 % du carnet de commandes record d'EMCOR — 17,14 milliards de dollars, en hausse de 43,9 % sur un an — et 58 % du chiffre d'affaires de la division électrique au deuxième trimestre ²⁷. Une note de recherche estime que la moitié de l'ensemble de l'activité tient aux centres de données ⁸.

L'exécution est le vrai enjeu. Les marges de la division électrique ont reculé de 13,4 % à 12,1 % pendant la phase d'expansion de 2025, avant de remonter à 13,9 % au deuxième trimestre ²⁷. Le goodwill et les actifs incorporels représentent, eux, près du quart de l'actif ²⁶. Le chiffre d'affaires affiche toutefois une croissance proche de 20 % depuis trois trimestres consécutifs ¹¹.

Le T3, premier vrai chiffre

Attendu fin octobre, le rapport du troisième trimestre sera le premier à consolider l'ensemble des cinq opérations. Aucune date n'était arrêtée au 11 octobre, contre une annonce le 16 octobre un an plus tôt ³. La direction a relevé, le 30 juillet, ses prévisions annuelles à 20,00–20,50 milliards de dollars de chiffre d'affaires et 32,00–33,25 dollars de résultat par action dilué ²⁷. UBS a indiqué le 9 octobre à ses clients s'attendre à une poursuite de la croissance et à des marges toujours solides↗ ⁹¹⁰. L'objectif de cours moyen des analystes, à 1 033 dollars, se situe environ 31 % au-dessus du cours de clôture ⁹.

La série de rachats a été valorisée avant même d'avoir publié le moindre trimestre. Surveillez la marge de la division électrique, pas la ligne de chiffre d'affaires : acheter des équipes, c'est la partie facile.